發布日期：2026 年 5 月 15 日
引子
2010 年 5 月 22 日，Laszlo Hanyecz 用 10,000 BTC 換到了兩個披薩。這一天後來被稱作 Bitcoin Pizza Day，每年都被加密社群以一種特定方式紀念——把當年的 10,000 BTC 與當前的法幣價格相乘，得出一個反差極大的數字，再配上一句「史上最貴的披薩」。
本文不算這筆複利帳。
本文談的是另一件事：在 2010 年 5 月 22 日這一天，比特幣（Bitcoin / BTC）第一次在一筆真實交易裡，被當作為另一件商品定價的單位。這是貨幣三功能（medium of exchange / unit of account / store of value）中的「記帳單位」功能，在 BTC 上首次被功能性扮演的可考瞬間。這個瞬間處在一條更長的機制時間線的中段——從生產成本錨定（NewLibertyStandard），到 P2P 撮合發現（Bitcoin Market），再到集中撮合連續報價（Mt.Gox）。Bitbase（幣貝）研究院要還原的，正是這條長達 9 個月的史前史，以及它與歷史上多種資產類別價格發現機制演化路徑的可比形態。
第一章·什麼是「價格」——記帳單位的誕生
1.1 貨幣三功能與「價格」的概念邊界
貨幣的功能在金融經濟學教科書中有標準定義。Frederic Mishkin 在《The Economics of Money, Banking, and Financial Markets》第 13 版第 3 章中，把貨幣功能分為三項 [1]：medium of exchange（交易媒介）、unit of account（記帳單位）、store of value（價值儲存）。John Hicks 在《Critical Essays in Monetary Theory》（Oxford, 1967）開篇的判斷更為簡潔——「money is what money does」，貨幣由其功能定義，而非由其物理形態定義 [2]。
這一區分對本文有具體的方法學意義。一個東西「有匯率」與「有價格」並非同一件事。匯率可以單方面發布——一個第三方觀察者計算出兩種資產之間的兌換比例，然後公示出來；它並不要求市場參與者據此達成成交，也不要求其他人援引這一比例為自己的商品定價。價格則不同。價格是市場撮合的產物，它要求至少兩個參與方在某個具體瞬間，就一筆具體交易達成兌換比例，而且這一比例能被第三方識別、援引、複用。
按照這一區分，2010 年 5 月 22 日之前的 BTC 處在一種特定的語義狀態：它存在匯率，但不存在市場意義上的價格。
1.2 「記帳單位」的功能性扮演
貨幣三功能裡，medium of exchange 與 unit of account 在直覺上常被混為一談，但兩者並不等同。前者描述的是「以此物作為交易中介」——只要雙方願意，任何東西都可以承擔這一功能。後者描述的則是「以此物作為他物定價的單位」。一件商品在某次交易中被當作支付工具，未必意味著它同時承擔了為該商品定價的功能。
2010 年 5 月 18 日，Laszlo Hanyecz 在 Bitcointalk topic=137 的發起帖裡寫道：「I’ll pay 10,000 bitcoins for a couple of pizzas」，並明確允許對方代訂 Papa John’s 披薩 [3]。整段發起帖中沒有出現任何美元（USD）金額——他沒有說「價值多少美元的披薩」，他說的是「10,000 比特幣換兩個披薩」。當 5 月 22 日 19:17:26 UTC 這筆交易被報告完成時 [4]，一件事在功能層面發生了：兩個披薩被以「10,000 BTC」為單位定了價。
這是 BTC 在 unit of account 維度上首次被功能性扮演的可考瞬間。「在功能上扮演這一角色」與「在貨幣學定義上完整滿足這一功能」是兩件事。後者要求該單位在多個交易者群體中被持續地用作定價標識，這一條件直到 Mt.Gox 出現連續報價之後才部分滿足。5 月 22 日，是這一功能在一筆實際交易裡第一次出現。
值得注意的是，「約 25 美元」這一數字並未出現在 5 月 18 日的發起帖裡。Hanyecz 是在 2010 年 6 月 12 日 20:14:44 UTC、同一 thread 的後續回帖中，第一次給出這一法幣錨定 [5]。BTC 先在一筆交易裡承擔了為披薩定價的功能，21 天之後才出現「在 BTC 與 USD 之間反向標識」的語義動作。這一時間序列具有方法學意義：BTC 作為記帳單位的功能性扮演，發生在 BTC 與 USD 之間雙向標識完成之前。
第二章·機制時間線
本章按時間序列還原 2009 年 10 月至 2010 年 7 月的三層機制演化。每一節都給出一手時間戳、一手帖 ID 與機制本身的描述。
2.1 第一層·生產成本錨定（2009 年 10 月起）
NewLibertyStandard（以下簡稱 NLS）於 2009 年 10 月在自有網頁 newlibertystandard.wetpaint.com 發布了一份 BTC 兌美元的匯率公式。該網站已下線，截至 2026 年 5 月 14 日，已記錄最早的 archive.org 留檔為 2009-12-29 13:26:10 UTC 的 Wayback snapshot [6]。snapshot 上的公式原文寫道：
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During 2009 my exchange rate was calculated by dividing $1.00 by the average amount of electricity required to run a computer with high CPU for a year, 1,331.5 kWh, multiplied by the average residential cost of electricity in the United States for the previous year, $0.1136, divided by 12 months divided by the number of bitcoins generated by my computer over the past 30 days.
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這一公式的方法學，是把 BTC 價值錨定在「運行礦機的邊際生產成本」上——電費除以 BTC 單位時間產出。它本質上是古典勞動—能源價值論在數位資產上的延伸：BTC 沒有市場，它被電表定了價。這是一種「單方面發布的匯率」，而不是市場撮合出來的價格。
NLS 公示的首份匯率數字 1 USD ≈ 1,309.03 BTC，在二手敘述中被廣泛複用，但在 Bitcointalk 論壇上並沒有 NLS 本人發布該數字的原始帖文 [7]。本研究採納 archive snapshot 上的留檔資料，並誠實指出：這一具體數字截至 2026 年 5 月 14 日，僅在 archive snapshot 一手出處可得。
NLS 之外，已記錄最早的一筆 BTC 兌 USD 交易，由 Bitcoin 早期核心貢獻者 Martti Malmi 執行——2009 年 10 月 12 日，Malmi 向 NLS 轉入 5,050 BTC，透過 PayPal 收到 5.02 美元，並於 2014 年 1 月 15 日發推確認 [8]。
2.2 第二層·P2P 撮合發現（2010 年 3 月起）
第二層機制由 dwdollar（真實身分 Dustin Dollar）發起。2010 年 1 月 15 日 09:42:18 UTC，dwdollar 在 Bitcointalk topic=20 msg=100 發起動議 [9]：「I’m in the process of building an exchange. … It will be a real market where people will be able to buy and sell Bitcoins with each other.」
平台 Bitcoin Market 於 2010 年 3 月 17 日開始服務。dwdollar 當日的更新帖寫道：「Looks like we had our first real trade around noon!」——這是第一筆透過準公開訂單簿撮合的 BTC 兌 USD 交易。
Bitcoin Market 的撮合機制需如實陳述：它並不是訂單簿撮合的完整形態。dwdollar 在 2010 年 2 月 6 日 22:37:44 UTC 的 msg=265 自述：「ONLY the limit orders work. Market orders will come later.」 [10]——平台僅支援限價單，市價單尚未實現；交收依賴 PayPal 中介，而非純鏈上結算。即便如此，Bitcoin Market 仍是第一個把 BTC 報價以訂單簿形式公開展示的平台，這一形態本身便具備機制意義。
與 Bitcoin Market 同期並行的，是 Bitcointalk 上的 P2P 實物撮合。Hanyecz 的披薩事件即是這一形態的代表性案例。兩條路徑在 2010 年 3 月至 7 月之間並行存在——dwdollar 路徑證明 BTC 可以與 USD 撮合出報價，Hanyecz 路徑證明 BTC 可以與實物撮合出報價。
2.3 中段·披薩交易（2010 年 5 月 22 日）
Hanyecz 的披薩交易在機制時間線上位於第二層中段。按 UTC 時間序列還原：
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2010-05-18 00:35:20 UTC：Hanyecz 在 Bitcointalk topic=137 msg=1141 發起邀約 [3]。Hanyecz 當時位於美國佛羅里達州 Jacksonville（EDT，UTC−4），對應當地時間 2010-05-17 20:35。這一時區換算解釋了為什麼部分二手敘述會把發起日記成 5 月 17 日。
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2010-05-22 18:16:31 UTC：txid a1075db55d416d3ca199f55b6084e2115b9345e16c5cf302fc80e9d5fbf5d48d 被打包進區塊 #57043 [11]。
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2010-05-22 19:17:26 UTC：Hanyecz 在 msg=1195 報告完成——「I just want to report that I successfully traded 10,000 bitcoins for pizza. Thanks jercos!」 [4]
鏈上區塊時間與 Bitcointalk 確認帖時間相差約 61 分鐘，與「披薩送達後回帖確認」的敘事自洽。這一時間差也獨立印證了：Bitcointalk 論壇對匿名訪客顯示的時間戳為 UTC，而非美東時間。
交易對手方 jercos 的真實身分與所在地，常被二手敘述弄錯。jercos 即 Jeremy Sturdivant，2016 年 1 月 30 日接受 Bitcoin Who’s Who 書面訪談時本人陳述：「I have yet to travel outside of the US, and am living on the west coast, near Santa Cruz, California.」 [12] 按 Sturdivant 自述，他是美國人，住在加州 Santa Cruz 附近，2010 年 5 月 22 日時年 19 歲，從未離開過美國。網上流傳的「19 歲英國人」說法，與一手記錄並不相符。
Hanyecz 在 2010 年 6 月 4 日 17:51:05 UTC 收回了開放邀約 [13]，理由是「再多就負擔不起了」。8 天後的 6 月 12 日，他在 msg=1526 中重新打開邀約，並第一次給出 USD 錨定：兩個披薩約 25 美元，給小費可能 30 美元 [5]。
2.4 第三層·集中撮合連續報價（2010 年 7 月起）
2010 年 7 月 18 日 01:57:19 UTC，使用者名稱 mtgox 在 Bitcointalk topic=444 msg=3866 發布公告：「Hi Everyone, I just put up a new bitcoin exchange.」 [14] 該帳號背後的營運者是 Jed McCaleb——eDonkey 創始人，mtgox.com 域名（Magic: The Gathering Online eXchange 的縮寫）的原始持有者。Wayback Machine 已記錄最早抓取 mtgox.com 的時間為 2007 年 8 月 17 日 [15]，比 BTC 創世區塊早約 17 個月；該域名在 2010 年 7 月被重新啟用為 BTC 交易所。
McCaleb 在同一 thread 的 msg=3873（2010-07-18 02:15:09 UTC）中描述了平台的報價架構 [14]：「Last Price … High … Low … Volume … Current Lowest Buy Price; Current Highest Sell Price … All trades are between users.」——「Last Price」「24 小時高低」「成交量」「最佳買賣一價」，這一組詞在 Bitcoin 語境中第一次出現，標誌著 BTC 擁有了一個連續報價的標準格式。機制上的差異是結構性的：使用者之間撮合，而非中介結算；訂單簿自動連續運行，24 小時皆可觸及。
從這一刻起，BTC 在 unit of account 維度上獲得了外部可引用性——別人可以說「我的東西值 X BTC」，而 X BTC 有了一個不間斷的 USD 標識。Mt.Gox 在 2011 年 3 月 6 日由 McCaleb 公告轉讓給 MagicalTux（即後來的 Mark Karpelès）[16]，此後的命運是另一條獨立的時間線，本文不展開。
第三章·結構相似性——三百年的同一條曲線
本章的命題是：BTC 在 2009 年 10 月至 2010 年 7 月之間完成的三層機制演化——生產成本錨定 → P2P 撮合發現 → 集中撮合連續報價——在結構上與歷史上多種資產類別的演化路徑具有可比形態。本章列舉兩個案例做結構對照，並不建構可量化的跨資產比較模型。
3.1 阿姆斯特丹·17 世紀 VOC 二級市場
1602 年荷蘭東印度公司（VOC）成立，發行股票面向 1,143 名認購者；股票轉讓需在 East India House 由公司簿記員當面登記 [17]。這一般被視為可識別的最早股權二級市場場景 [17]。
價格發現機制的成熟，出現在此後約半個世紀。Lodewijk Petram 在其 2011 年於阿姆斯特丹大學完成的博士論文《The world’s first stock exchange》中陳述：股票市場在 1630 年至 1650 年間「演化為一個現代證券市場」，「持續的價格發現過程在該時期形成」 [17]。Petram 的判斷基於 851 份 17 世紀股價觀測資料。這些資料並非來自交易所官方記錄——VOC 與交易所均未系統性記錄價格，資料散見於商人通信、公證文書與偶爾的報紙之中。17 世紀 VOC 股價的「資料集」本身，就是從私下記帳與口頭匯率中長出來的。
這與 BTC 早期路徑的結構相似性是具體的。NLS 公式之於 BTC，類似 17 世紀商人之間私下流傳的 VOC 報價：單方面發布、私人記帳、缺乏撮合背書。Bitcoin Market 之於 BTC，類似阿姆斯特丹 Beurs 內非正式的經紀人撮合：公開但缺乏標準化清算。Mt.Gox 之於 BTC，是連續報價制度化的起點——而不是終點。
3.2 芝加哥·19 世紀 CBOT 標準化期貨合約
第二個對照來自 19 世紀的美國穀物貿易。芝加哥期貨交易所（Chicago Board of Trade，CBOT）成立於 1848 年，最初為大宗商品現貨交易場所 [18]。1851 年前後，CBOT 場內開始出現「to-arrive」遠期合約——交易者承諾在未來某一日期以某一價格交割穀物 [18]。
價格發現機制的關鍵制度化日期是 1865 年。CME Group 歷史檔案與美國商品期貨交易委員會（CFTC）官方歷史均記錄 [18][19]：CBOT 於 1865 年 5 月推出標準化期貨合約，並於 1865 年 10 月 13 日確立正式交易規則。學界對此存在爭議——一種觀點認為，成熟的期貨交易要到 1874 年左右才出現 [18]。本研究採納 1865 年作為起點，並承認這一分期爭議。
CBOT 路徑與 BTC 路徑的結構相似性在於：從分散的雙邊遠期合約（forward contract），到標準化、可流通、有保證金與交割規則的期貨合約（futures contract），是同一條價格發現機制制度化曲線。芝加哥用了 17 年，比特幣用了 9 個月。時間尺度上的差異，並不消解結構上的相似性。所有市場的價格發現都不是從交易所開始的，而是從一次次具體的雙邊交易、口頭匯率、私人記帳中長出來的。
3.3 結構相似性的解釋力與邊界
把 BTC 早期路徑置於阿姆斯特丹—芝加哥—比特幣的三百年序列裡，得到的是機制層面的判斷，而不是量化模型。三種資產、三種制度環境、三種技術條件，但價格發現機制都遵循同一條粗粒度路徑：私人記帳 → 公示報價 → 連續撮合。換言之，加密衍生品基礎設施並非憑空發明，它處在一條長達幾百年的金融制度演化線上。
本結構相似性論證並非因果性論證。它不主張「BTC 必然走完了與 VOC、穀物期貨相同的路徑」，也不主張「未來所有的數位資產都將走同一條曲線」。它主張的是：當觀察者面對一個新的資產類別時，「價格發現機制的史前史」是一個比「資產價格走勢」更長壽的研究對象。
第四章·承認局限與留白
本篇不展開當代價格發現機制的對照分析。ETF 資金流、CME 未平倉合約、永續合約（Perpetual Futures）資金費率、鏈上做市——這些是這條 16 年路徑的當前形態，但展開它們所需的篇幅與方法學，留給後續研究。
本篇核心論點的反向訊號有三條。其一，若學界或鏈上考古研究揭示，在 NewLibertyStandard 之前存在更早的有效匯率發布主體，則「首份對外公示匯率」的定位需修訂。其二，若 Bitcointalk topic=20、topic=137、topic=444 三個核心 thread 的時間戳在歸檔層被證偽，則事件錨點需重置。其三，若「記帳單位的語義躍遷」框架被更精確的貨幣功能演化理論取代，則核心論點需修訂。
本篇承認以下邊界。第一，「BTC 在 unit of account 維度上首次被功能性扮演」是詮釋性命題，而非貨幣學定義上的功能完整建立。第二，把 Bitcoin Market 稱為「P2P 撮合發現」是簡化處理。第三，阿姆斯特丹與芝加哥的結構相似性論證僅作機制層面對照，並不構造可量化的跨資產比較模型。本篇不預測 BTC 價格走勢，亦不對 BTC 作為單一資產的投資屬性作出陳述。
方法學與披露聲明
研究範圍與局限。 本短研報聚焦 2009 年 10 月至 2010 年 7 月這一 9 個月觀察窗口內，BTC 早期價格發現機制的三層演化。本研究不涵蓋：BTC 從「P2P 現金」向「價值儲存」漂移的完整鏈上證據鏈；當代 BTC 價格發現機制的結構性分析；阿姆斯特丹與芝加哥跨資產可量化比較模型。上述任一項，都應是獨立的研究課題。
資料時效性。 本報告所引用的 Bitcointalk 一手帖文、archive.org 留檔、鏈上區塊資料，均基於截至 2026 年 5 月 14 日的公開資訊。
研究獨立性。 本報告由 Bitbase（幣貝）研究院獨立撰寫，分析結論基於公開可得的一手來源與研究團隊的獨立判斷。本報告所採用的「三層機制演化」分析主軸是研究構造，並非任何監管機構或標準制定機構的官方分類。報告中提及的具體人物與項目名稱（包括 Laszlo Hanyecz、Jeremy Sturdivant、Jed McCaleb、Martti Malmi、Mark Karpelès、Dustin Dollar、NewLibertyStandard、Bitcoin Market、Mt.Gox、CBOT、CME Group、VOC、Bitcointalk）僅作為描述史前史結構的客觀參照，列入不構成背書，未列入亦不構成負面訊號。
利益衝突披露。 Bitbase（幣貝）營運一家中心化交易所，可能提供本報告所涉的 BTC 現貨與永續合約（Perpetual Futures）等產品。讀者在解讀本報告對早期價格發現機制的分析時，應將這一事實納入考量。本報告的論點對所有研究對象對稱適用。
工具與生成輔助。 本報告在資料檢索、跨源事實核查、結構化論證以及初稿鋪陳環節，使用了大型語言模型作為研究輔助工具。所有 Bitcointalk 帖 ID、UTC 時間戳、archive.org snapshot URL、鏈上 txid 與區塊號、學術 ISBN 與頁碼，均由人工對照原始來源進行核驗。立論與核心判斷由研究團隊獨立做出，反向自我審視段落由人撰寫。
非投資建議聲明。 本報告不構成投資建議，亦不構成購買／出售／持有任何金融工具的推薦。本報告所描述的早期價格發現機制是歷史結構，對任何當前或未來加密資產的預期收益、風險或適配性不作任何陳述。讀者在依據本報告任何資訊行動之前，應諮詢獨立的、持牌的財務、法律與稅務顧問。
前瞻性陳述風險。 本報告第四章對當代加密價格發現機制（ETF 資金流、CME 未平倉合約、永續合約資金費率、鏈上做市）的提及具有前瞻性並帶有不確定性。監管結構、機構基礎設施與鏈上行為，均取決於多個獨立變量的演化，並不在任何單一主體的控制之內。讀者應將前瞻性陳述視為以 2026 年 5 月 14 日可得公開資訊為條件的判斷，其結論可能被修訂。
研究接續。 本短研報作為 2026 年 5 月 22 日 Bitcoin Pizza Day 系列內容的前置奠基。當代加密價格發現機制（ETF、CME、永續合約、鏈上做市）的結構性分析，將由後續研究承接。
引用列表
[1] Frederic S. Mishkin, The Economics of Money, Banking, and Financial Markets, 13th Global Edition, Harlow: Pearson, 2021. ISBN 978-1-292-40948-1. Chapter 3 “What Is Money?”, pp. 97 ff. (the “Functions of Money” section covering Medium of Exchange, Unit of Account, and Store of Value).
[2] John R. Hicks, Critical Essays in Monetary Theory, Oxford: Clarendon Press, 1967. p. 1. Internet Archive full-text borrowable copy: https://archive.org/details/criticalessaysin0000hick
[3] Laszlo Hanyecz (username: laszlo), “Pizza for bitcoins?” (opening post), Bitcointalk topic=137 msg=1141, 2010-05-18 00:35:20 UTC. https://bitcointalk.org/index.php?topic=137.msg1141#msg1141
[4] Laszlo Hanyecz, “Re: Pizza for bitcoins?” (delivery-confirmation post), Bitcointalk topic=137 msg=1195, 2010-05-22 19:17:26 UTC. https://bitcointalk.org/index.php?topic=137.msg1195#msg1195
[5] Laszlo Hanyecz, “Re: Pizza for bitcoins?” (USD anchor and open offer), Bitcointalk topic=137 msg=1526, 2010-06-12 20:14:44 UTC. https://bitcointalk.org/index.php?topic=137.msg1526#msg1526
[6] NewLibertyStandard, “2009 Exchange Rate,” original wetpaint site offline; earliest Wayback Machine snapshot on record as of May 14, 2026: 2009-12-29 13:26:10 UTC. https://web.archive.org/web/20091229132610/http://newlibertystandard.wetpaint.com/page/Exchange+Rate
[7] Bitbo Calendar, “What Was the First Valuation Given to Bitcoin?”—this research adopts the page’s verification that “the primary source of 1 USD = 1,309.03 BTC is available only in the archive snapshot; there is no original post by NLS publishing this figure on the Bitcointalk forum.” https://bitbo.io/calendar/first-valuation/
[8] Martti Malmi (@marttimalmi), “Found the first known bitcoin to USD transaction from my email backups. I sold 5,050 BTC for $5,02 on 2009-10-12.”, X (formerly Twitter), 2014-01-15. https://x.com/marttimalmi/status/423455561703624704
[9] dwdollar (Dustin Dollar), “New exchange (Bitcoin Market),” Bitcointalk topic=20 msg=100, 2010-01-15 09:42:18 UTC. https://bitcointalk.org/index.php?topic=20.msg100#msg100
[10] dwdollar, “Re: New exchange (Bitcoin Market)” (matching-mechanism description), Bitcointalk topic=20 msg=265, 2010-02-06 22:37:44 UTC. https://bitcointalk.org/index.php?topic=20.msg265#msg265
[11] Bitcoin Block #57043, block hash 00000000152340ca42227603908689183edc47355204e7aca59383b0aaac1fd8; pizza-transaction txid a1075db55d416d3ca199f55b6084e2115b9345e16c5cf302fc80e9d5fbf5d48d; block timestamp 2010-05-22 18:16:31 UTC (ISO 8601 read directly from mempool.space). https://mempool.space/block/00000000152340ca42227603908689183edc47355204e7aca59383b0aaac1fd8
[12] Jeremy Sturdivant (username: jercos), written interview, Bitcoin Who’s Who Blog, 2016-01-30. https://www.bitcoinwhoswho.com/blog/2016/01/30/a-living-currency-an-interview-with-jercos-party-to-first-bitcoin-pizza-transaction/
[13] Laszlo Hanyecz, “Re: Pizza for bitcoins?” (withdrawal of open offer), Bitcointalk topic=137 msg=7544, 2010-06-04 17:51:05 UTC. https://bitcointalk.org/index.php?topic=137.msg7544#msg7544
[14] mtgox (Jed McCaleb), “New Bitcoin Exchange (mtgox.com),” Bitcointalk topic=444 msg=3866, 2010-07-18 01:57:19 UTC; same thread msg=3873 (matching-mechanism description) 2010-07-18 02:15:09 UTC. https://bitcointalk.org/index.php?topic=444.msg3866#msg3866
[15] Wayback Machine earliest capture of mtgox.com, 2007-08-17 17:06:06 UTC. https://web.archive.org/web/20070817170606/http://mtgox.com
[16] Jed McCaleb, “Mtgox is changing owners” (transfer-of-ownership announcement to MagicalTux / Mark Karpelès), Bitcointalk topic=4187 msg=60610, 2011-03-06. https://bitcointalk.org/index.php?topic=4187.0
[17] Lodewijk O. Petram, The world’s first stock exchange: How the Amsterdam market for Dutch East India Company shares became a modern securities market, 1602–1700, PhD dissertation, University of Amsterdam, 2011 (covering 1602 VOC initial subscription of 1,143 subscribers, the East India House in-person registration mechanism, the 1602–1700 evolution into a modern securities market, and the dataset of 851 price observations from the 17th century; key argument: “The market evolved into a modern securities market in the period 1630–1650 … a constant process of price discovery took place”). English translation: Lodewijk Petram, The World’s First Stock Exchange, trans. Lynne Richards, New York: Columbia University Press, 2014. ISBN 978-0-231-16378-1. Dataset introduction: https://www.worldsfirststockexchange.com/
[18] CME Group, Midwest Grain Trade: History of Futures Exchanges—records CBOT founded in 1848, to-arrive forward contracts emerging around 1851, and standardized futures contracts introduced in 1865; the academic debate on the starting point of “true futures trading” (1865 vs. 1874 vs. 1877) is reviewed in the EH.net survey referenced therein. https://www.cmegroup.com/education/courses/introduction-to-futures/midwest-grain-trade-history-of-futures-exchanges
[19] U.S. Commodity Futures Trading Commission (CFTC), History of the CFTC: pre-CFTC—records “October 13, 1865 – Formal trading rules are instituted at the CBOT, particularly concerning margin and delivery procedures.” https://www.cftc.gov/About/HistoryoftheCFTC/history_precftc.html
