Dwie grupy transferowe wezwały SEC do priorytetowego traktowania tokenizowanych akcji i ETF-ów wspieranych przez emitentów, przy jednoczesnym ograniczaniu niepowiązanych wersji, które mogą nie zapewniać akcjonariuszom bezpośrednich praw własności.
Podsumowanie
- Transferowi agenci wezwali SEC do priorytetowego traktowania tokenizowanych akcji i ETF-ów wspieranych przez emitentów.
- Grupy branżowe ostrzegły, że tokeny stron trzecich mogą osłabić prawa własności i ochronę inwestorów.
- Regulowane projekty tokenizacji od NYSE, Nasdaq i DTCC nadal się rozwijają.
Continental Stock Transfer & Trust Company przedstawiło swoje stanowisko w liście do Crypto Task Force SEC, popierając zasady dotyczące tokenizowanych papierów wartościowych, jednocześnie wzywając do surowszego traktowania produktów stworzonych bez zgody emitenta.
Zarejestrowany agent transferowy poparł podobną propozycję Securities Transfer Association, grupy branżowej reprezentującej firmy prowadzące rejestry akcjonariuszy i przetwarzające zmiany własności. Obie grupy poprosiły SEC o wyraźne rozróżnienie między papierami wartościowymi tokenizowanymi przez emitenta a tokenami stworzonymi przez niepowiązaną platformę.
Zgodnie z proponowanym rozróżnieniem, token sponsorowany przez emitenta reprezentuje papier wartościowy, który spółka autoryzowała do emisji lub obrotu opartego na blockchainie. Agent transferowy może zatem zarejestrować jego posiadacza jako akcjonariusza i zastosować te same kontrole własności, co w przypadku konwencjonalnych papierów wartościowych.
Niepowiązany token może natomiast śledzić cenę akcji lub reprezentować pośredni udział w akcjach posiadanych przez inną stronę. Według STA, takie ustalenia niekoniecznie tworzą stosunek prawny między nabywcą tokena a spółką, której akcje stanowią wartość referencyjną.
„Wspieramy innowacje na rynkach papierów wartościowych, ale uważamy, że każdy framework tokenizacji musi zachować ochronę inwestorów, autoryzację emitenta, dokładne rejestry akcjonariuszy, kontrole transferu i integralność rynku” – napisał CSTT w swoim liście.
Tokeny wspierane przez emitentów zachowują prawa akcjonariuszy
CSTT ostrzegł, że inwestorzy mogą pomylić tokeny stron trzecich z bezpośrednimi akcjami, nawet jeśli produkty te zapewniają inne prawa prawne i ekonomiczne. Według firmy, niejasne struktury własności mogą również pozostawić nabywców bez odpowiednich ujawnień dotyczących depozytu, praw głosu, dywidend lub roszczeń w przypadku niewypłacalności.
W przypadku spółek publicznych CSTT argumentował, że niepowiązane produkty mogą zakłócić rejestry akcjonariuszy i utrudnić identyfikację właścicieli papierów wartościowych emitenta. Brakujące lub niewiarygodne informacje mogą następnie wpłynąć na głosowanie, wypłatę dywidend, wezwania, podziały akcji i inne działania korporacyjne.
STA zidentyfikował dodatkowe obawy dotyczące insider tradingu, manipulacji rynkiem, kontroli sankcji i ograniczeń transferowych. Jego list powołał się również na możliwe szkody reputacyjne, gdy akcje spółki są wykorzystywane w tokenizowanym produkcie bez jej wiedzy lub zgody.
W oparciu o te ryzyka, CSTT poprosił SEC o modernizację dokumentów rejestracyjnych w sposób, który daje pierwszeństwo programom tokenizacji zatwierdzonym przez emitentów. Firma sprzeciwiła się również przyznawaniu ulgi dla niepowiązanych tokenów akcji i ETF-ów poprzez zwolnienie innowacyjne, chyba że SEC najpierw nałoży zabezpieczenia dla inwestorów.
Rozróżnienie to nawiązuje do wcześniejszego ostrzeżenia komisarz SEC Hester Peirce, która w lipcu 2025 r. stwierdziła, że technologia blockchain nie zmienia prawnego charakteru produktu inwestycyjnego.
„Jak potężna jest technologia blockchain, nie ma magicznych zdolności do przekształcania charakteru aktywów bazowych. Tokenizowane papiery wartościowe nadal są papierami wartościowymi” – napisała Peirce w oświadczeniu opublikowanym przez Reuters.
Peirce rozróżniła również papiery wartościowe tokenizowane przez emitentów od produktów stworzonych przez niepowiązane strony trzecie. Według komisarz, inwestorzy w wersjach stron trzecich mogą napotkać ryzyka, które nie istnieją, gdy kupują akcje bezpośrednio od emitenta lub za pośrednictwem konwencjonalnej infrastruktury rynkowej.
Regulowane platformy rozwijają tokenizowany handel
Zapotrzebowanie na dostęp oparty na blockchainie do tradycyjnych aktywów utrzymuje się, ponieważ giełdy kryptowalut dodają akcje, ETF-y i instrumenty pochodne do swoich linii produktów. Coinbase, Kraken i Binance ogłosiły usługi łączące użytkowników aktywów cyfrowych z tradycyjnymi produktami rynkowymi, chociaż ich struktury i dostępność różnią się w zależności od jurysdykcji.
Tradycyjni operatorzy rynkowi również dążą do tokenizacji poprzez regulowaną infrastrukturę. W marcu Nowojorska Giełda Papierów Wartościowych ogłosiła partnerstwo z Securitize w celu opracowania platformy dla tokenizowanych papierów wartościowych, gdzie Securitize będzie pełnić rolę cyfrowego agenta transferowego dla uczestniczących emitentów korporacyjnych i ETF.
W ramach tego porozumienia NYSE i Securitize planują ustanowić standardy operacyjne i regulacyjne dla cyfrowych agentów transferowych. Prezes NYSE Lynn Martin powiedziała, że nowe systemy tokenizacji muszą zachować zaufanie, przejrzystość i ochronę inwestorów oczekiwane na ugruntowanych rynkach kapitałowych.
SEC zatwierdziła również wniosek Nasdaq zezwalający na handel i rozliczanie niektórych akcji w formie tokenizowanej. Model ten utrzymuje tokenizowane akcje w systemie giełdowym zarządzanym przez istniejące przepisy dotyczące papierów wartościowych.
Depository Trust & Clearing Corporation osobno przetestowała tokenizację przy użyciu aktywów powiązanych z Microsoft, Circle, Invesco QQQ Trust, State Street’s SPDR S&P 500 ETF oraz BlackRock’s iShares 0–3 Month Treasury Bond ETF. Próba obejmuje akcje, fundusze indeksowe i krótkoterminowe produkty dłużne rządowe.
W przeciwieństwie do syntetycznych tokenów wytwarzanych bez udziału emitenta, te regulowane projekty wykorzystują agentów transferowych, giełdy lub ustanowioną infrastrukturę rozliczeniową do prowadzenia rejestrów własności. CSTT i STA zwróciły się do SEC o zachowanie tego powiązania w miarę opracowywania przez agencję przepisów regulujących tokenizowane akcje i ETF.
