Zwei Wertpapierübertragungsgruppen haben die SEC aufgefordert, emittentengestützte tokenisierte Aktien und ETFs zu priorisieren und gleichzeitig unabhängige Versionen einzuschränken, die den Aktionären möglicherweise keine direkten Eigentumsrechte gewähren.
Zusammenfassung
- Übertragungsagenten forderten die SEC auf, emittentengestützte tokenisierte Aktien und ETFs zu priorisieren.
- Branchenverbände warnten, dass Drittanbieter-Token Eigentumsrechte und Anlegerschutz schwächen könnten.
- Regulierte Tokenisierungsprojekte von NYSE, Nasdaq und DTCC expandieren weiter.
Continental Stock Transfer & Trust Company legte seine Position in einem Schreiben an die Crypto Task Force der SEC dar und unterstützte Regeln für tokenisierte Wertpapiere, während es eine strengere Behandlung von Produkten forderte, die ohne Zustimmung des Emittenten erstellt wurden.
Der registrierte Übertragungsagent unterstützte einen ähnlichen Vorschlag der Securities Transfer Association, einem Branchenverband, der Unternehmen vertritt, die Aktionärsregister führen und Eigentumsänderungen verarbeiten. Beide Gruppen baten die SEC, eine klare Grenze zwischen von einem Emittenten tokenisierten Wertpapieren und Token zu ziehen, die von einer unabhängigen Plattform erstellt wurden.
Nach ihrer vorgeschlagenen Unterscheidung stellt ein emittentengesponserter Token ein Wertpapier dar, das das Unternehmen für die blockchainbasierte Ausgabe oder den Handel autorisiert hat. Der Übertragungsagent kann daher seinen Inhaber als Aktionär eintragen und dieselben Eigentumskontrollen anwenden, die für konventionelle Wertpapiere verwendet werden.
Ein unabhängiger Token kann stattdessen den Kurs einer Aktie nachbilden oder einen indirekten Anteil an Aktien darstellen, die von einer anderen Partei gehalten werden. Laut STA schaffen diese Arrangements nicht unbedingt ein rechtliches Verhältnis zwischen dem Token-Käufer und dem Unternehmen, dessen Aktie den Referenzwert liefert.
„Wir unterstützen Innovationen in den Wertpapiermärkten, glauben jedoch, dass jeder Tokenisierungsrahmen den Anlegerschutz, die Autorisierung durch den Emittenten, genaue Aktionärsregister, Übertragungskontrollen und die Marktintegrität bewahren muss“, schrieb CSTT in seinem Schreiben.
Emittentengestützte Token bewahren Aktionärsrechte
CSTT warnte, dass Anleger Drittanbieter-Token mit direkten Aktien verwechseln könnten, selbst wenn die Produkte unterschiedliche rechtliche und wirtschaftliche Rechte bieten. Laut dem Unternehmen könnten unklare Eigentumsstrukturen auch dazu führen, dass Käufer keine angemessenen Offenlegungen über Verwahrung, Stimmrechte, Dividenden oder Ansprüche im Insolvenzfall erhalten.
Für börsennotierte Unternehmen argumentierte CSTT, dass unabhängige Produkte die Aktionärsregister stören und es erschweren könnten, die Eigentümer der Wertpapiere eines Emittenten zu identifizieren. Fehlende oder unzuverlässige Informationen könnten dann Abstimmungen, Dividendenzahlungen, Übernahmeangebote, Aktiensplits und andere Unternehmensmaßnahmen beeinträchtigen.
Die STA identifizierte zusätzliche Bedenken hinsichtlich Insiderhandel, Marktmanipulation, Sanktionsprüfung und Übertragungsbeschränkungen. Ihr Schreiben verwies auch auf mögliche Reputationsschäden, wenn die Aktien eines Unternehmens ohne dessen Wissen oder Zustimmung in einem tokenisierten Produkt verwendet werden.
Basierend auf diesen Risiken forderte CSTT die SEC auf, Registrierungsdokumente so zu modernisieren, dass Tokenisierungsprogramme, die von Emittenten genehmigt wurden, priorisiert werden. Das Unternehmen lehnte es auch ab, unabhängigen Aktien- und ETF-Token durch eine Innovationsausnahme Erleichterungen zu gewähren, es sei denn, die SEC erlegt zuvor Anlegerschutzmaßnahmen auf.
Die Unterscheidung spiegelt eine frühere Warnung von SEC-Kommissarin Hester Peirce wider, die im Juli 2025 erklärte, dass die Blockchain-Technologie die rechtliche Natur eines Anlageprodukts nicht verändert.
„So leistungsfähig die Blockchain-Technologie auch ist, sie hat keine magischen Fähigkeiten, die Natur des zugrunde liegenden Vermögenswerts zu verändern. Tokenisierte Wertpapiere sind immer noch Wertpapiere“, schrieb Peirce in einer von Reuters berichteten Erklärung.
Peirce unterschied auch zwischen von Emittenten tokenisierten Wertpapieren und Produkten, die von unabhängigen Dritten erstellt wurden. Laut der Kommissarin könnten Anleger bei Drittanbieter-Versionen Risiken ausgesetzt sein, die nicht bestehen, wenn sie Aktien direkt von einem Emittenten oder über konventionelle Marktinfrastruktur kaufen.
Regulierte Plattformen treiben tokenisierten Handel voran
Die Nachfrage nach blockchainbasiertem Zugang zu traditionellen Vermögenswerten ist weiter gestiegen, da Kryptobörsen Aktien, ETFs und Derivate in ihr Produktangebot aufnehmen. Coinbase, Kraken und Binance haben jeweils Dienstleistungen angekündigt, die Digital-Asset-Nutzer mit traditionellen Marktprodukten verbinden, obwohl ihre Strukturen und Verfügbarkeit je nach Rechtsordnung unterschiedlich sind.
Auch traditionelle Marktbetreiber verfolgen die Tokenisierung über regulierte Infrastrukturen. Im März gab die New Yorker Börse eine Partnerschaft mit Securitize bekannt, um eine Plattform für tokenisierte Wertpapiere zu entwickeln, wobei Securitize als digitaler Transferagent für teilnehmende Unternehmens- und ETF-Emittenten fungiert.
Im Rahmen dieser Vereinbarung planen NYSE und Securitize, Betriebs- und Regulierungsstandards für digitale Transferagenten festzulegen. NYSE-Präsidentin Lynn Martin sagte, dass neue Tokenisierungssysteme das Vertrauen, die Transparenz und den Anlegerschutz bewahren müssen, die in etablierten Kapitalmärkten erwartet werden.
Die SEC hatte auch einen Vorschlag von Nasdaq genehmigt, der es bestimmten Aktien erlaubt, in tokenisierter Form gehandelt und abgewickelt zu werden. Dieses Modell hält die tokenisierten Aktien innerhalb eines Börsensystems, das durch bestehende Wertpapierregeln geregelt wird.
Die Depository Trust & Clearing Corporation hat separat die Tokenisierung getestet, wobei Vermögenswerte von Microsoft, Circle, dem Invesco QQQ Trust, dem SPDR S&P 500 ETF von State Street und dem iShares 0–3 Month Treasury Bond ETF von BlackRock verwendet wurden. Der Test umfasst Aktien, Indexfonds und kurzfristige Staatsanleihenprodukte.
Im Gegensatz zu synthetischen Token, die ohne Beteiligung des Emittenten erstellt werden, verwenden diese regulierten Projekte Transferagenten, Börsen oder etablierte Clearing-Infrastrukturen, um Eigentumsaufzeichnungen zu führen. CSTT und STA haben die SEC gebeten, diese Verbindung aufrechtzuerhalten, während die Behörde Regeln für tokenisierte Aktien und ETFs entwickelt.
