Die Kommissarin der US-Börsenaufsicht SEC, Hester Peirce, hat gewarnt, dass einige Krypto-Vaults und Onchain-Kreditstrategien möglicherweise unter Bundeswertpapiergesetze fallen, je nachdem, wie die Betreiber sie strukturieren und verwalten.
Zusammenfassung
- Peirce warnte, dass Krypto-Vaults Wertpapiergesetze auslösen können, wenn Manager Anlageentscheidungen und -strategien kontrollieren.
- Onchain-Kredite können ebenfalls unter SEC-Regeln fallen, abhängig von Kreditstruktur, Verteilung und Verwaltung.
- Die SEC wird Vaults und Kreditstrategien einzeln bewerten, anstatt alle Produkte gleich zu behandeln.
In einer Erklärung vom 22. Juli sagte Peirce, dass die Verlagerung von Finanzaktivitäten auf die Blockchain nicht von rechtlichen Pflichten befreit, wenn diese Aktivitäten bereits im regulatorischen Bereich der SEC liegen. Sie forderte Entwickler und Betreiber auf, zu prüfen, wie ihre Produkte funktionieren, anstatt anzunehmen, dass die Blockchain-Technologie sie außerhalb des bestehenden Rechts stellt.
Peirce sagte, die SEC habe das letzte eineinhalb Jahre damit verbracht, zu klären, welche Krypto-Assets und -Aktivitäten unter Bundeswertpapiergesetze fallen. Sie betonte auch, dass ein maßgeschneiderterer Ansatz für Krypto nicht bedeute, dass jedes Produkt außerhalb der Reichweite der Behörde liege.
„Sie werden einen schmerzhaften Fall erleben“, sagte sie.
Die Warnung richtete sich an Marktteilnehmer, die versuchen, das Gesetz so auszulegen, dass Aktivitäten ausgeschlossen werden, die bereits vom Wertpapierrahmen abgedeckt sind. Peirce sagte, Unternehmen, deren Produkte in diesen Rahmen fallen, sollten mit der SEC zusammenarbeiten, um einen konformen Weg zu finden.
Ihre Kommentare bauen auf einer Position auf, die sie 2025 vertrat, als sie sagte, dass tokenisierte Wertpapiere weiterhin den Wertpapiergesetzen unterliegen. Nun wendet sie dasselbe Prinzip auf Vaults und Kreditinstrumente an: Die Verlagerung einer regulierten Aktivität auf eine Blockchain ändert nicht ihren rechtlichen Charakter.
Wie Krypto-Vaults in die Zuständigkeit der SEC gelangen können
Krypto-Vaults ermöglichen es Benutzern, Vermögenswerte in Smart Contracts einzuzahlen, die Gelder in ertragsbringende Aktivitäten wie Staking und Kreditvergabe lenken. Einige folgen festen, in Code geschriebenen Regeln, während andere Managern oder Kuratoren Ermessensspielraum bei der Platzierung von Geldern geben.
Peirce sagte, diese Unterschiede seien wichtig. Ein Vault-Betreiber kann Strategien wählen, Vermögenswerte zwischen Gelegenheiten verschieben oder Personen auswählen, die diese Entscheidungen treffen. Diese Funktionen können je nach Struktur und Rolle derjenigen, die das Produkt verwalten, Wertpapiergesetze ins Spiel bringen.
Ein Vault kann einem Anlagevertrag ähneln, wenn Benutzer Geld in ein gemeinsames Unternehmen stecken und Gewinne aus der Managementarbeit einer anderen Partei erwarten. Vaults, die Wertpapiere halten oder Benutzergelder in Wertpapiere investieren, können auch unter Investmentgesellschaftsregeln fallen.
Die SEC wird jede Vereinbarung einzeln prüfen. Einige Vaults können Unit Investment Trusts mit weitgehend festen Portfolios ähneln. Andere können eher wie aktiv verwaltete Investmentgesellschaften oder separat verwaltete Konten funktionieren.
Onchain-Kredite können ebenfalls Wertpapierregeln unterliegen
Peirce gab eine ähnliche Warnung an Betreiber von Onchain-Kreditprodukten heraus. Diese Systeme ermöglichen es Benutzern, Vermögenswerte einzuzahlen, die Kreditnehmer gegen Gebühren oder Zinsen nutzen können. Betreiber können Zinssätze festlegen, unterstützte Vermögenswerte auswählen, Beleihungsgrenzen setzen und entscheiden, wann Liquidationen erfolgen.
Diese Entscheidungen können Wertpapierregeln ins Spiel bringen, selbst wenn die verliehenen Vermögenswerte keine Wertpapiere sind. Peirce sagte, einige Onchain-Kredite könnten Merkmale von Schuldverschreibungen aufweisen, die als Wertpapiere gelten, abhängig von den Gründen der Parteien für die Transaktion, Verteilungsplänen und anderen Faktoren.
Personen, die Vaults oder Kreditstrategien verwalten, müssen möglicherweise auch die Regeln für Anlageberater berücksichtigen. Die SEC wird jedes Produkt auf der Grundlage seiner spezifischen Fakten und Umstände bewerten, während sie sich im Rahmen der Befugnisse bewegt, die der Kongress der Behörde gegeben hat.
Die Erklärung steht auch im Zusammenhang mit der breiteren Arbeit der SEC an tokenisierten Märkten. Wie crypto.news bereits berichtete, widersprach Peirce den Erwartungen, dass die geplante Innovationsausnahme der Behörde die Tür für jede Form von tokenisiertem Aktienhandel öffnen würde.
SEC behält Einzelfallprüfung bei, während sich Krypto-Regeln weiterentwickeln
Peirce forderte kein Verbot von Krypto-Tresoren oder On-Chain-Krediten. Stattdessen lud sie Entwickler und Betreiber ein, die SEC zu kontaktieren, wenn sie unsicher sind, ob ihre Produkte unter Bundeswertpapiergesetze fallen. Sie bat die Branche auch um Vorschläge für Regeländerungen, wenn aktuelle Vorschriften neue Technologien blockieren.
Die Erklärung kommt, während die SEC die Tokenisierung weiter prüft. Am 22. Juli drängten Wertpapierübertragungsgruppen die Behörde, emittentengestützte tokenisierte Aktien zu bevorzugen und klarere Grenzen für Drittanbieterprodukte zu ziehen, die möglicherweise keine direkten Eigentumsrechte gewähren.
Wie bereits berichtet, plant Peirce, die SEC im November zu verlassen, um an der Regent University School of Law zu lehren. Sie leitet die Krypto-Taskforce seit Januar 2025, während die Behörde an Token-Status, Registrierung und Marktstruktur gearbeitet hat.
Auch Gesetzgeber arbeiten am CLARITY Act, der die Rollen der SEC und der Commodity Futures Trading Commission auf den digitalen Vermögensmärkten definieren soll. Das Gesetz bleibt Teil der breiteren Debatte darüber, wie US-Regulierungsbehörden die Aufsicht über Krypto-Aktivitäten aufteilen sollten.
Peirces Erklärung lässt Raum für Krypto-Tresore und Kreditstrategien außerhalb der SEC-Zuständigkeit. Sie macht auch deutlich, dass die Blockchain-Technologie allein keine bundesstaatlichen Wertpapierpflichten aufhebt, wenn ein Produkt Funktionen erfüllt, die bereits von diesen Gesetzen abgedeckt werden.
