同一個Polymarket，兩個交易所：你用的是哪一個？

同一個品牌運營著一個無需身份驗證的錢包型區塊鏈場域，以及一個需要政府身份證件和即時自拍的聯邦許可交易所。它們列出不同的市場，以不同方式結算，並遵守不同的法律。

了解自己使用的是哪一個，是參與者首先要解決的問題，而介面不會告訴你。大多數對 Polymarket 的解釋都將其描述為單一平台，但這種描述自 12 月以來就是錯誤的。現在有兩個 Polymarket。一個是加密貨幣界多年來熟知的場域：一個區塊鏈應用程式，任何擁有錢包和一些穩定幣的人都可以對幾乎任何事情下注，無需帳戶、無需身份驗證、無需中介。另一個是聯邦許可的美國衍生性商品交易所，在接收美元之前，要求提供政府身份證明文件、社會安全號碼、居住證明和即時自拍。它們共享一個品牌、一種介面語言，並且越來越共享一套規則手冊。但它們不共享法律地位、結算資產、託管模式、產品範圍或監管機構。一個不知道自己身處哪個平台的交易者，不知道適用哪些保護措施、如果市場結果與預期不符會發生什麼事，也不知道自己的部位是區塊鏈代幣還是對清算機構的索賠權。本指南清楚劃分界線，解釋其存在的原因，並指出它可能消失的理由。

兩個實體，一個品牌

從公司結構開始，因為這種分裂在實體層面是真實的，而不僅僅是區域介面的差異。

國際場域是原始的 Polymarket：一個應用程式，其市場在 Polygon 區塊鏈上結算，以穩定幣作為抵押品，透過自我託管錢包存取，並對任何允許其管轄權的用戶開放。沒有傳統意義上的帳戶。部位是保存在地址中的代幣，交易在公開訂單簿上執行並在鏈上結算，結果由本刊單獨審查過的去中心化預言機流程決定。存取限制是透過網路地址而非身份來實施，這就是為什麼平台可以在不知道任何個別用戶身份的情況下對某個國家進行地理封鎖。

Polymarket US 則是另一種動物，透過該公司於 2025 年以據報導 1.12 億美元收購的 CFTC 許可交易所和清算組織運營。它於 11 月下旬獲得修訂的指定令，並於 12 月 2 日向用戶開放。它在完整的監管意義上是一個指定合約市場，美國場域持有的許可證，這意味著它根據聯邦衍生性商品法列出合約，透過註冊的清算組織進行清算，並承擔隨之而來的義務。用戶完成完整的身份驗證，透過核准的中介機構以美元入金，而不是連接錢包，並將部位持有為受監管系統內的索賠權，而不是自行託管的代幣。

對大多數讀者來說的實用標記：如果你連接了錢包，你就在國際平台上。如果你上傳了身份證明文件並拍了自拍照，你就在美國交易所上。這些不是通往同一棟建築的兩扇門。它們是兩棟建築。

用戶會遇到哪些變化

四個差異足以改變行為，而且它們會疊加。

託管。在國際平台上，部位是你控制的錢包中的代幣，這意味著你承擔風險並擁有自我託管的權力：沒有人可以凍結你的部位，如果你丟失金鑰，也沒有人可以恢復你的訪問權限。在美國交易所，資金存放在一個受監管的系統中，附帶客戶保護措施，相應的交換條件是該場所可以根據其規則手冊限制、暫停或關閉帳戶。

結算資產。國際平台在 Polygon 上使用穩定幣運行。美國交易所通過批准的仲介以美元結算。這種差異決定了你如何入金、如何出金、每項操作需要多長時間，以及年底你的稅務記錄是什麼樣子。

身份驗證。國際上無需驗證，訪問僅由網路地址限制。國內則需要完整驗證，包括政府身份證明、社會安全號碼、居住證明以及活體檢測。身份要求是美國交易所監控機制運作的關鍵，因為篩選名單只對名字有效。

訪問與可用性。美國交易所已於五月取消僅限邀請的等待名單，目前通過 iOS 應用程式接觸用戶，其他平台尚未推出。根據 2022 年的和解協議，國際平台仍對美國地址封鎖，並在超過二十個其他國家完全封鎖。從受限司法管轄區使用虛擬私人網路訪問國際平台違反平台條款，可能導致帳戶關閉，並喪失受監管場所本應提供的任何追索權。

對市場的影響

用戶端的差異是可見的一半。結構性差異則決定了你實際可以交易什麼，以及交易後會發生什麼。

產品範圍是最顯著的分歧。指定合約市場根據聯邦衍生品法上市合約，受本出版物在事件合約上市指南中所述的審查條款約束，這限制了其可提供的產品。這就是產品範圍不同的原因。國際平台在該範圍之外，可以上市受監管交易所無法提供的市場，包括與武裝衝突、領導層變動及其他敏感事件相關的合約。因此，使用看似相同平台的兩個用戶會看到截然不同的可交易問題範圍，而這種差異不是產品決策，而是法律問題。

解決方式本質上不同。國際市場通過去中心化的樂觀預言機流程解決，包括提案、挑戰窗口和代幣持有者對爭議的投票，本出版物已詳細探討過。這就是國際帳簿的結算方式。受監管交易所根據其規則手冊解決，附帶持牌場所程序所承擔的責任和追索權。因此，每個事件合約所附帶的解決風險在兩邊形式不同，而這正是雙方最常低估的風險。

監控是第三個結構性分歧，這裡的架構幾乎相反。美國交易所運行多層監控，包括即時控制台以及與國家期貨協會簽訂的監管服務協議，用於交易行為監控和制裁。國際平台依賴公開結算的透明度，合約中的每個持有者在鏈上可見，並輔以第三方監控。一種模式通過機構機制監控已識別的人；另一種模式在公開場合監控假名地址。兩者都能捕捉到對方遺漏的東西。

分裂存在的原因

這種結構是執法歷史的直接產物，而非設計偏好。

2022 年 1 月，CFTC 和解了 Polymarket 運營未註冊的事件二元期權設施的指控，處以 140 萬美元民事罰款，並要求該公司終止不合規市場並停止為美國用戶提供服務。該公司保留了紐約總部，並為其他所有人服務，這就是一家總部位於美國的企業如何被地理封鎖的原因。合法回歸需要許可證，而該公司沒有申請許可證，而是購買了一家，收購了現有的 CFTC 註冊交易所和清算組織，本出版物已將此視為該行業的一種模式，其中監管地位作為可購買資產。聯邦調查於 2025 年結束，修訂後的指定命令於 11 月發布，美國交易所於 12 月開業。

因此，雙軌結果並非在白板上選擇的策略。它是一家全球企業在為一個司法管轄區重建合規版本，而原始版本繼續在其他地方運作時所留下的產物，並且與本刊在穩定幣中記錄的形態相同——離岸發行商建立了一個獨立的美國實體，而不是重組母公司。

分裂能否持續

有兩項發展表明這種架構可能是過渡性的，兩者都值得關注。

該公司在3月發布了統一的市場誠信規則，在國際平台的服務條款和美國交易所的規則手冊中，基本上對內線交易、虛假交易、洗售交易、搶先交易和自營交易實施相同的禁止規定，並為兩者提供了公開的誠信頁面。在兩個法律體系中運行同一套標準，是公司在預期這些體系將趨同，或希望監管機構認為其交易場所之間沒有差異時所採取的做法。

更直接的是，該公司在4月向美國商品期貨交易委員會（CFTC）提交申請，尋求允許美國用戶訪問主要的全球交易所。如果以任何形式獲得批准，這將開始瓦解本指南所描述的分裂，將流動性深厚的國際交易帳戶納入美國範圍。該公司還在7月申請了保證金交易牌照，並另外面臨據報導對其網紅行銷行為的監管審查，這涉及廣告問題，而非在受監管交易場所進行交易的合法性。

交易量說明了動機。國際交易帳戶在6月因世界盃市場創下了108億美元的紀錄，而美國交易所的交易量超過35億美元。流動性在離岸；法律未來在岸；沒有運營商希望這兩個事實永遠分離。

交易量說明了什麼

數字解決了架構描述留下的爭論，而兩個交易場所之間交易量的分裂是關於這項業務實際所在的最清晰陳述。

6月，國際平台因世界盃市場創下了超過100億美元的紀錄，而受監管的美國交易所交易量超過35億美元。這兩個數字都很大，它們的比例是關鍵：最深的流動性、最廣泛的市場選擇以及最大的活動份額，都存在於美國用戶無法合法訪問的交易場所，由一家總部位於紐約的公司運營。這是雙軌結構的核心尷尬之處，它比任何策略聲明都更好地解釋了該公司的監管申報。

對於參與者來說，分裂除了法律後果之外，還有一個實際後果。流動性不是一種奢侈品；它決定了你支付的價差、在不影響價格的情況下可以承擔的規模，以及市場價格反映真實信息而非少數交易者意見的可靠性。一個存在於兩個交易場所的市場，通常會在流動性較深的那個市場上定價更好，而一個僅存在於國際平台的市場則完全沒有國內對應物。僅限於受監管交易場所的用戶，本質上是在交易一個規模較小、較新的交易帳戶，這是伴隨保護而來的成本。

正因如此，發展方向值得關注。該公司在4月提交的申請，要求CFTC允許美國用戶訪問全球交易所，從商業角度解讀，是試圖以有利於流動性的方式解決分裂問題。如果監管機構以某種形式允許，本指南描述的雙軌結構將成為該行業歷史中的一個過渡階段。如果他們不允許，這種結構就會固化，美國市場將在數年內自行發展其流動性。兩種結果都有可能，而且這些申報文件是公開的。

波動層

本指南中的一類信息比其他信息變化更快，應將其視為快照，而非規則。

州級訪問權限存在爭議且正在變化。聯邦註冊並未解決問題，因為許多司法管轄區的州博彩監管機構堅持認為體育賽事合約是需要州許可的賭注，從而產生了停止與終止函、訴訟，以及至少一項已頒布的州禁令，該禁令今年生效，且面臨法院挑戰。CFTC已起訴多個州，主張專屬管轄權，其主席公開將此衝突描述為可能由最高法院裁決的問題，而根據部落博彩法提起的一系列平行案件（本刊已單獨報導）為此爭端增加了第三個主權實體。這就是關於訪問權限的州級爭鬥。

實務指引：在您打算交易時，請從交易平台自身的揭露資訊中，確認您所在司法管轄區的當前可用性，並將任何已發布的州列表（包括本指南暗示的列表）視為可能已過時。上述架構是穩定的。但每個部分合法運營的地圖則不然。

最後一個定位點，因為雙軌結構並非這家公司獨有，識別這種模式比記住單一平台的安排更有用。同樣的形態出現在加密貨幣領域中，任何全球性業務遇到對其進行監管的司法管轄區時：離岸原版繼續服務全球大部分地區，而一個較小、獲得許可、經過身份驗證的版本則在國內運營，母公司承載流動性，雙胞胎承載法律未來。本出版物已記錄了穩定幣中的相同結構，其中最大的發行商建立了一個單獨特許的美國代幣，而不是重組其全球代幣，並且這種結構在交易所、託管機構和衍生品平台中反覆出現。

這種模式有一個可預測的生命週期值得了解。它始於合規需求，當運營商意識到國內載體是監管結果的選擇權時，成熟為深思熟慮的策略，並以三種方式之一解決：受監管版本擴展到離岸版本多餘為止；邊界收緊到離岸版本被切斷為止；或者兩者因監管機構允許而融合。Polymarket 四月份提交的申請，尋求讓美國用戶訪問全球交易所，是第三條路徑的嘗試，對於任何能夠獲得此路徑的運營商來說，這是三條路徑中最快且成本最低的。觀察這些雙軌業務各自採取哪條路徑，是讀者在未來兩年內可以做的最具資訊性的事情之一，因為答案將描述加密貨幣有多少最終進入邊界內，有多少留在邊界外。

關於記錄保存的一個實務附錄，因為雙軌結構造成了一個大多數用戶在四月發現的記帳問題。國際平台上的頭寸是穩定幣中的區塊鏈交易，成本基礎和收益來自於您負責重建的鏈上記錄。受監管交易所上的頭寸則通過一個受監督的系統運行，該系統產生國內金融帳戶應有的報告。這些是完全不同的稅務文件情況，源自於同一品牌下看似相同的活動，而一年內同時使用兩者的參與者將面臨兩個獨立的重建問題，其中一個沒有人會為他們做。在鏈上交易時捕獲交易記錄，因為界面會改變，而瀏覽器不會圍繞您的申報需求自行組織。Crypto.news 也解釋了DeFi 端的頭寸如何運作。

常見問題