作者：追風交易台
谷歌母公司Alphabet交出了一份亮眼的二季度成績單，雲業務增速遠超預期，整體營收和每股盈利均大幅擊敗華爾街預期。然而，股價仍然大跌，折射出市場對資本開支急劇膨脹、自由現金流轉負以及股權稀釋等深層隱憂的擔憂。
據美銀證券研報，Alphabet第二季度淨營收達1036億美元，高於市場預期的1011億美元，谷歌雲收入同比增長82%，遠超市場預期的65%，加速勢頭尤為突出。
與此同時，公司將2026財年資本開支指引上調150億美元至1950億至2050億美元區間，較此前1800億至1900億的指引大幅提升，這一消息成為壓制股價的核心變量。
美銀證券分析師Justin Post在報告中維持對Alphabet的”買入”評級，目標價430美元。他指出，儘管資本開支上調引發市場負面反應，但雲業務積壓訂單、客戶超額消費及雲利潤率的持續擴張，均表明增量投入正在直接轉化為收入增長。
美股盤前，谷歌跌幅擴大至近5%。
雲業務爆發式增長，成為本季最大亮點
谷歌雲業務在本季度實現了令市場矚目的加速增長。
第二季度雲收入達248億美元，同比增長82%，不僅大幅超越市場預期的65%，增速較第一季度的63%也提升了19個百分點。雲業務運營利潤率升至35.6%，同樣高於市場預期的31.3%，較上季度提升270個基點，較去年同期提升近15個百分點。
美銀證券研報指出，雲業務的強勁表現背後，有多項數據支撐其可持續性：第二季度雲業務積壓訂單環比增長11%、同比增長約375%，達到5140億美元；客戶實際消費超出合同承諾比例超過50%，高於第一季度的45%；新客戶獲取速度是去年同期的兩倍以上。
此外，本季度還包含了向外部客戶銷售TPU芯片的新收入，管理層表示即便剔除TPU銷售，雲業務增速仍將”大幅加速”。
谷歌模型API目前每分鐘處理約220億個token，較上季度的160億顯著提升；AI代理開發平台AntiGravity的週活躍用戶已超過240萬。美銀證券預計，第三季度谷歌雲收入增速將進一步加速至93%。
搜索與整體業績：超預期但亮點不均
整體來看，Alphabet第二季度GAAP每股盈利為9.11美元，大幅超越市場預期的2.90美元，但需注意其中包含約980億美元的其他收入，主要來自對Anthropic的重估收益，而市場此前預期該項僅為8億美元。剔除這一一次性因素，核心業務表現更為真實。
搜索業務收入為633億美元，同比增長17%，與市場預期基本持平，較上季度的超預期表現有所遜色，被市場視為近期AI上行邏輯的階段性”降溫”信號。
管理層還提示第三季度搜索業務將面臨更高的同比基數壓力。
YouTube廣告收入為111億美元，同比增長13%，超出市場預期的108億美元，部分受益於FIFA世界盃帶來的品牌廣告需求。運營利潤率方面，第二季度GAAP運營利潤率為39.3%，低於市場預期的40.3%，主要受G&A費用超支拖累——實際G&A支出為64.6億美元，遠高於市場預期的51億美元，管理層將其歸因於若干法律及其他事項，但未予詳細披露。
資本開支飆升與自由現金流轉負，市場最大隱憂所在
市場對本季度業績的負面反應，核心矛盾在於資本開支的大幅上調及其對現金流的衝擊。
Alphabet將2026財年資本開支指引上調至1950億至2050億美元，較此前指引上調約8%，較市場預期的1870億美元也高出一大截。美銀證券預計2026年全年自由現金流將為負160億美元，2027年同樣為負。
與此同時，Alphabet第二季度未進行任何股票回購，自由現金流為負59億美元。公司在今年6月完成450億美元混合資本融資後，計劃於第三季度啟動400億美元的市價發行（ATM）股權計劃，美銀證券預計這將導致下半年攤薄股本環比增加約1%。
美銀證券分析師Justin Post指出，儘管上述因素構成短期壓力，但資本開支的增加與雲業務積壓訂單的快速增長直接掛鉤——5140億美元的積壓訂單規模遠超150億美元的資本開支增量，這意味著」更多產能等於更多銷售」的邏輯仍然成立。他維持2026年資本開支約2000億美元的預測，並將2027年資本開支預測上調至約3000億美元，同比增幅約51%。
估值與評級：當前價格仍具吸引力
美銀證券維持Alphabet」買入」評級及430美元目標價，基於2027年調整後GAAP每股盈利15.55美元乘以27倍市盈率，再加上每股現金11美元。
報告將2026年淨營收預測上調2%至4336億美元，每股盈利上調4%至20.58美元；2027年淨營收上調3%至5528億美元，每股盈利上調2%至15.01美元。
在盤後約332美元的價格水平下，Alphabet對應2027年GAAP每股盈利的市盈率約為22倍，與公司10年歷史均值持平，但美銀證券預計2027年營收增速將達27%，遠高於2023至2025年14%的平均水平。
從分部估值來看，剔除YouTube、雲業務、Waymo及現金等資產後，谷歌核心廣告和Play業務的隱含估值僅為2026年預期盈利的13倍，低於標普500指數的20倍。
