2026 年 4 月 20 日至 24 日 · 上周回顾
币贝研究院 · 2026 年 4 月 27 日
市场观点是币贝研究院旗下与深度研究旗舰报告并行的短波专栏。每期梳理上一周内合规加密衍生品与链上原生基础设施领域最具结构性意义的进展，并将其映射回我们旗舰报告所建立的框架之中。本期开始，我们的记分牌新增第三个维度 — — TradFi 永续合约与代币化 RWA — — 取自我们《加密交易所 TradFi 扩张：五模型分类法》旗舰深度研究中建立的分析框架。本专栏不报告价格走势，而是实时审计：数据正在印证还是证伪我们公开持有的判断。
1. 本周值得记住的一张图
两个面板共同刻画了本周的结构性叙事。左侧，刚刚结束的两个交易周的并排对比显示出一致的模式：合规中心化轨道正在以稳定的节奏吸纳资金，但日度分布有所不同。第一周（4 月 13-17 日）以两个极值收尾 — — 周日 2.91 亿美元的净流出，随后周四 6.64 亿美元的净流入与霍尔木兹海峡重新开放挂钩 [1]。第二周（4 月 20-24 日）则更为平稳，没有任何一日超过 3.36 亿美元，也没有任何一日处于净流出区间 [2]。+8.23 亿美元 的五日合计 [2] 低于第一周的 9.96 亿美元，但高于上一周的 7.86 亿美元 [3]，使本周成为连续第三周净流入，也是自 2026 年 1 月中旬以来最长的持续净流入序列。截至 4 月 23 日，现货比特币 ETF 总 AUM 突破约 1,020 亿美元，自 2024 年 1 月发行以来累计净流入达到约 580 亿美元 [4]。IBIT 单只基金持有的 BTC 已突破 80 万枚，在本轮序列中占据了类别流入的大部分 [4]。
右侧，2026 年 4 月 23 日发布的 ICI 周度货币市场基金数据显示，截至 4 月 22 日当周总资产为 7.634 万亿美元 — — 较前一周仅微降 55.6 亿美元 [5]。两点结构性解读随之浮现。第一，资产并未反弹：第二期所报告的 1,758 亿美元降幅并不是一次税季驱动的暂时性下跌然后在一周内修复。第二，资产连续两周维持在 7.75 万亿美元的诊断阈值之下。按我们在第二期中公开陈述的条件，旗舰深度研究第一部分 1.4 节的 MMF 拐点信号现在达到了第一阶段的实证确认。4 月底的滚动四周均值读数将是下一个检查点。我们尚未宣告信号完全确认 — — 这需要更多周次的低于阈值数据 — — 但首发中提出的早期假设已通过三次连续读数。
2. 本周的结构性信号
本周的结构性信号是延续而非事件。三项观察推动周期向前。
第一，在第一周震荡价格的伊朗停火被无限期延长。4 月 22 日，美国总统特朗普宣布无限期延长美伊停火，移除了塑造此前两周价格走势的最尖锐地缘政治尾部风险 [6]。BTC 在周三晚间一度触及 79,388 美元后回落，支撑因素包括 Strategy 以平均成本 74,395 美元购入 34,164 枚 BTC，总计 25.4 亿美元 — — Strategy 自 2024 年 11 月以来的最大单笔购买 [6]。截至 4 月 24 日（周五）收盘，BTC 约 77,650 美元；4 月 25-26 日周末报价约为 77,381 至 77,934 美元 [7]。本周价格区间因此较第一周的 70,741-77,102 美元区间更为收窄，但底部抬升：本周低点位于 74,000 美元附近，而非 70,000 美元附近。
第二，定义第二期的 ETF 通道轮动得到拓宽。ETH ETF 在 4 月 20-24 日录得五日合计约 +1.556 亿美元，日度分布为 +6,780 万 / +4,330 万 / +9,640 万 / -7,590 万 / +2,340 万美元 [8]。ETH ETF 此前在月初建立的 10 日连续净流入序列于 4 月 23 日因当日 7,590 万美元单日净流出而中断 [9]，但更宽广的模式 — — BTC 与 ETH 在多周窗口内同时净流入 — — 持续验证机构配置通道正在拓宽，而非轮动。SOL 与 XRP ETF 录得规模较小但稳定的正流入（本周分别为 240 万美元与数百万美元水平）[8]。合规中心化轨道的广度才是结构性事实，单日数量级则不然。
第三，也是本期引入的分析升级：TradFi 永续合约类别现已大到需要拥有自己的记分牌单元格。
BitMEX 于 2026 年 4 月 9 日发布的《Q1 2026 衍生品报告》显示，TradFi 永续合约周度交易量从 2025 年 12 月底的 5.258 亿美元增长至 2026 年 3 月底的 307 亿美元，2 月 8 日当周峰值达 545 亿美元 [10]。仅商品永续合约就从周度 3,810 万美元增长至 250 亿美元（白银 34.8%、原油 27.7%、黄金 27.5%）[10]。股票永续合约增长约 908% 至周度 49 亿美元 [10]。这些数据来自 BitMEX 跨 Binance、Hyperliquid、OKX、Bitget 与 BitMEX 自身 API 的场内聚合分析，覆盖 122 份 TradFi 合约；目前尚无 Kaiko、CCData 或 Coin Metrics 等独立第三方进行复制验证。我们将 BitMEX 数据视为方法透明且方向稳健，同时附上"originator 本身是该类别参与者"的提示。
3. 双轨记分牌（扩展版）
本期引入第三个观察维度。原有双轨结构保留：合规中心化在一侧，链上原生在另一侧。变化在于我们现在拆分出一个 TradFi 永续合约与 RWA 层，跨越两轨之间，直接取自旗舰深度研究 2 中建立的五模型分类法。
合规中心化轨道。 +8.23 亿美元 的 BTC ETF 周度净流入 [2] 加上 +1.556 亿美元的 ETH ETF 周度净流入 [8] 延续了多资产机构配置的模式。MSBT 在本周继续累积，但精确数字需待月底披露；按其上市前八个交易日建立的轨迹看，该基金大体上仍处在通往 Balchunas 50 亿美元首年 AUM 预测的路径上 [11]。类别总 AUM 达到 1,020 亿美元 [4]，使现货比特币 ETF 跻身美国所有上市 ETF 资产规模的顶级序列。XRP 与 SOL ETF 复合体继续录得温和正流入，确认合规中心化轨道的广度已不再仅限于 BTC。
链上原生轨道。 第一期与第二期所述的 Perp DEX 冷却在月度层面尚未被打破，但 Hyperliquid 的 HIP-3 子板块是结构性例外。HIP-3 市场未平仓合约从 3 月 1 日的 11.3 亿美元增至 4 月 1 日的 22 亿美元，再至 4 月中旬的约 24 亿美元 — — 自 2025 年 10 月 13 日主网激活以来六个月内增长约 100 倍 [12]。Trade[XYZ] 的 XYZ100-USDC 合约（2026 年 3 月 18 日上线的官方授权 S&P 500 永续合约 [13]）以约 2.13 亿美元的未平仓合约领跑所有 HIP-3 市场 [12]。Felix Protocol 的 CL-USDC 原油永续合约根据 JPMorgan 3 月研究报告继续作为 Hyperliquid 第三大交易产品运行，仅次于 BTC 与 ETH [14]。我们在第二期中设定的叙事 — — 更广泛的 Perp DEX 交易量处于冷却而 HIP-3 部署者交易量正在上升 — — 保持完整，并现在已可在未平仓合约层面（而不仅仅是交易量层面）观察到。
TradFi 永续合约与代币化 RWA 层（新增）。 本期引入。BitMEX Q1 2026 数据将该层置于周度 307 亿美元交易量与全部加密衍生品 1.72% 的位置 [10]。代币化美国国债截至 2026 年 4 月 12 日达到 135.3 亿美元，更广泛的 RWA 市场达 292.2 亿美元 [15]。代币化国债市场结构已发生位移：Circle 的 USYC 以约 26.7 至 29 亿美元领跑 BlackRock 的 BUIDL 的 24.2 至 25 亿美元，这是自 2024 年 3 月 BUIDL 上线以来类别顶部的首次持续位置轮动 [15][16]。Backed Finance 的 xStocks 代币化股票层（Kraken 2026 年 2 月 24 日上线的代币化股票永续合约的底层 [17]）与 Ondo Global Markets 共同持有代币化股票 AUM 的大部分，目前合计约 9.6 亿美元。该类别的增长在旗舰深度研究 2 分类法的 Model 1、3、4 之间广泛分布；尚无单一架构模型跨越将证伪五模型共存论的 70% 集中度门槛。
4. 下周关注 · 2026 年 4 月 27 日至 5 月 3 日
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月底 MMF 读数。 2026 年 4 月 30 日发布的 ICI 数据（覆盖截至 4 月 29 日当周）将是 MMF 拐点信号能否从"首次确认"进入"持续确认"的诊断检验。若资产维持在 7.7 万亿美元以下，滚动四周均值跌破 7.75 万亿美元，则我们在第二期中设定的信号已在多次读数上达成。若资产反弹至 7.8 万亿美元以上，4 月下旬读数则回归税季暂时性解读。
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CFTC 永续合约框架：现已逾期八周。 Selig 主席 3 月 3 日"约一个月内出台永续期货框架"的承诺 [18] 已逾期约八周。FX Leaders 4 月 22 日报道（援引彭博对 Kalshi 与 Polymarket 进入永续合约管线的报道 [19]）显示，即使在框架未发布的情况下，私人部门的准备仍在持续。CFTC 仍仅有一名经参议院确认的委员。
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TradFi 永续合约周度交易量更新。 BitMEX Q1 报告的截止周为 3 月 22 日；4 月数据尚未聚合。下一份 BitMEX 报告或独立第三方复制研究（覆盖 4 月月度交易量）将是检验该类别能否维持 300 亿美元周度水平、或加速逼近 BitMEX 预测的 2026 年内 1,000 亿美元周度门槛的关键 [10]。
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HYPE ETF 管线。 Bitwise 的 BHYP 申请仍在 SEC 审查中 [20]；Grayscale 的 GHYP S-1（3 月 20 日提交）仍在标准审查期 [21]。Bitwise 添加了费率结构（0.67%）与代码，彭博 Balchunas 此前指出这通常预示上线临近。任一文件的 SEC 行动都将构成旗舰深度研究 2 第六章所述的 Model 4 至 Model 1/5 跨轨道互操作信号。
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伊朗停火持久性。 特朗普 4 月 22 日宣布的无限期延长以双边持续遵守为条件。24/7 Wall St. 关于停火的报道已提及伊朗武装力量在霍尔木兹海峡附近向船只开火的事件 [22]，已增添新的不确定性。停火崩溃将重新引入定义第一期与第二期的波动率体制。
5. 信号追踪更新
旗舰深度研究 1 的五条信号加上旗舰深度研究 2 的三条反向信号现处于持续审计之中。每条仍采用我们在第一期与第二期中使用的 SIGNAL / STATUS 格式。
SIGNAL — 旗舰深度研究 1 第一部分：MMF 资产规模拐点 STATUS：达到第一阶段确认。连续两周低于 7.75 万亿美元诊断阈值（4 月 15 日 7.640 万亿；4 月 22 日 7.634 万亿）[5]。第二周环比变动 -55.6 亿美元排除了纯税季解读：若 4 月 15 日的下降完全由税款驱动，4 月 22 日本应已进入反弹通道。信号尚未完全确认 — — 4 月 30 日 ICI 数据中的滚动四周均值低于 7.75 万亿美元将构成下一阶段。我们承诺在每次后续 ICI 发布时同步发布信号状态更新。
SIGNAL — 旗舰深度研究 1 第六部分：CME 加密衍生品 OI 是否在 2027 年前持续保持在 300 亿美元以上 STATUS：符合路径。自第二期以来无新的 CME 季度数据。现货 ETF 复合体的拓展（BTC、ETH、XRP、SOL 均录得正周表现）继续新增旗舰深度研究 1 数据截止时尚不存在的机构分销节点。信号将在 2026 年与 2027 年完整年度 CME 数据发布时进行评估。
SIGNAL — 旗舰深度研究 1 第三部分与第六部分：代币化 RWA 作为共有抵押品基础设施 STATUS：符合路径。代币化美国国债截至 4 月 12 日为 135.3 亿美元 [15] — — 距 140 亿美元象征性门槛仅约 5 亿美元，且超前于旗舰深度研究 1 的原始轨迹。稳定币市值持续在 3,200 亿美元之上复合增长。该类别正在按照旗舰深度研究 1 框架预测的方式作为共有底层运行。
SIGNAL — 旗舰深度研究 1 第六部分：美国 CFTC 是否在 2027 年前批准更多持牌实体提供永续合约型产品 STATUS：活跃压力点。Selig 主席 3 月 3 日的承诺现已逾期八周。彭博、CoinDesk 与 FX Leaders 报道证实私人部门动员持续（Kalshi、Polymarket、Robinhood 等待指引）[19][22]。Coinbase Derivatives 于 2025 年 7 月上线的 BTC 与 ETH"永续型期货"以及 Bitnomial 于 2025 年 4 月通过自我认证上线的完整永续合约仍是仅有的美国本土永续合约产品。沉默若持续至 2026 年第二季度结束，将构成实质性延迟。
SIGNAL — 旗舰深度研究 1 第六部分：永续合约 DEX 年度交易量在 2026 年是否维持在 5 万亿美元以上 STATUS：表层符合路径，内部分化。2026 年 3 月更广泛 Perp DEX 交易量 6,990 亿美元年化约 8.4 万亿美元（参见第二期数据）。4 月分化真实存在：HIP-3 部署者交易量大幅上升（仅 Trade[XYZ] 自 2025 年 10 月以来累计交易量已达 1,000 亿美元，年化 6,000 亿美元 [13]），同时非 HIP-3 Perp DEX 交易量持续第一期与第二期所述的冷却。5 万亿美元的合计阈值仍舒适地高于趋势线，但构成正在向 HIP-3 部署者倾斜并远离通用型 Perp DEX 场所。
SIGNAL（新增，旗舰深度研究 3 反向信号 A）：市场份额集中度超过 70% STATUS：未触发模型集中度突破。按 BitMEX Q1 2026 归因，Binance（Model 1）持有 TradFi 永续合约周度交易量的 62.7%；Hyperliquid（Model 4）持有 29.7%；BitMEX 自身、Bitget（Model 2）以及其他参与者持有其余 [10]。无单一架构模型超过该类别交易量的 70%。我们在旗舰深度研究 2 中提出的五模型共存论在 Q1 2026 边界处保持成立。
SIGNAL（新增，旗舰深度研究 3 反向信号 B）：跨架构统一监管框架 STATUS：未发布统一框架。CFTC 永续期货指引仍在等待中（参见上文 D1-第六部分信号）。ESMA、FCA、MAS、JFSA：未就 USDT 结算永续合约 vs CFD vs 授权指数叠加 DEX 永续合约的分类发布统一声明。IOSCO 2025 年 10 月主题审查（FR/13/2025）发现"整体在取得显著进展，但仍有大量工作有待完成" — — 截至旗舰深度研究 2 数据截止时，未对统一永续合约框架做出承诺（参见旗舰深度研究 2 引用）。信号维持非确认状态；五模型监管分化仍然是已记录的现实。
SIGNAL（新增，旗舰深度研究 3 反向信号 C）：Model 5 监管失败 STATUS：无监管失败事件。ICE-OKX 投资于 2026 年 3 月 5 日完成，无监管解约行动（参见旗舰深度研究 2 引用）。NYSE 规则 7.50 于 2026 年 4 月 17 日提交即生效，目前仍处在 SEC 60 天暂停窗口期内 — — 我们将在 6 月 16 日 60 天节点报告状态（参见旗舰深度研究 2 引用）。Kraken-Bitnomial 于 2026 年 4 月 17 日宣布最高 5.5 亿美元收购，待监管批准后完成（参见旗舰深度研究 2 引用）。三笔已命名的交易均未被阻止、解约或重组。信号维持非确认状态。
我们将在每周新数据到达时持续追踪每一条信号，并于 2026 年第四季度发布首份合并信号追踪报告。
参考文献
[1] CoinDesk, Ether outpaces bitcoin as ETF flows split and Ethereum activity jumps 41% on-week, April 14, 2026. https://www.coindesk.com/markets/2026/04/14/ether-outpaces-bitcoin-as-etf-flows-split-and-ethereum-activity-jumps-41-on-week
[2] The Coin Republic, Bitcoin ETF Weekly Inflows Hit $823M As Investors Book $5.46B Profits, April 26, 2026. Farside Investors 数据：4 月 20-24 日周度净流入合计 8.237 亿美元；日度分布：4 月 20 日 +2.38 亿、4 月 21 日 +1,180 万、4 月 22 日 +3.358 亿、4 月 23 日 +2.233 亿、4 月 24 日 +1,440 万美元。https://www.thecoinrepublic.com/2026/04/26/bitcoin-etf-weekly-inflows-hit-823m-as-investors-book-5-46b-profits/
[3] 24/7 Wall St., Bitcoin (BTC) Spot ETFs Pulled $3.7B Over 8 Weeks After 4 Months of Outflows, April 25, 2026. 周度流入轨迹：截至 4 月 10 日当周 +7.86 亿美元；截至 4 月 17 日当周 +9.96 亿美元；截至 4 月 24 日当周 +8.23 亿美元。https://247wallst.com/investing/2026/04/25/bitcoin-btc-spot-etfs-pulled-3-7b-over-8-weeks-after-4-months-of-outflows/
[4] CoinDesk, Bitcoin ETFs Just Pulled $2 Billion in 8 Days While Short-Term Holders Quietly Started Selling, April 24, 2026. SoSoValue 数据：自 2024 年 1 月发行以来累计 ETF 净流入达约 580 亿美元；截至 4 月 23 日类别总 AUM 1,020 亿美元。https://www.coindesk.com/markets/2026/04/24/bitcoin-etfs-just-pulled-usd2-billion-in-8-days-while-short-term-holders-quietly-started-selling
[5] ICI, Money Market Fund Assets, 发布日期 2026 年 4 月 23 日（数据覆盖截至 4 月 22 日当周）。总资产 7.634 万亿美元，较前一周减少 55.6 亿美元。https://www.ici.org/research/stats/mmf
[6] Tokodigi, Bitcoin Price Today (April 2026): Live Data, Drivers & Context, accessed April 26, 2026. Strategy 购入 34,164 枚 BTC，平均成本 74,395 美元，合计 25.4 亿美元，自 2024 年 11 月以来最大单笔购买。特朗普 4 月 22 日宣布无限期延长美伊停火。https://www.tokodigi.com/bitcoin-price/
[7] Yahoo Finance, BTC-USD 历史价格，访问日期 2026 年 4 月 26 日。4 月 25-26 日周末现货价约 77,381 至 77,934 美元。https://finance.yahoo.com/quote/BTC-USD/history/
[8] AMBCrypto, ETFs weekly recap — How did Bitcoin, Ethereum, Solana and XRP do this week?, April 26, 2026. ETH ETF 4 月 20-24 日日度分布：+6,780 万、+4,330 万、+9,640 万、-7,590 万、+2,340 万美元。https://ambcrypto.com/etfs-weekly-recap-how-did-bitcoin-ethereum-solana-and-xrp-do-this-week/
[9] Blockhead, Bitcoin ETF Inflows Extend to Eight Days as Ethereum Funds Reverse Course, April 24, 2026. ETH ETF 10 日连续净流入序列于 4 月 23 日因 7,590 万美元单日净流出而中断。https://www.blockhead.co/2026/04/24/bitcoin-etf-inflows-extend-to-eight-days-as-ethereum-funds-reverse-course/
[10] BitMEX (Shang Wu), Q1 2026 Derivatives Report: The TradFi Perpetual Swap Revolution, April 9, 2026. TradFi 永续合约周度交易量从 5.258 亿美元增至 307 亿美元（+5,756.8%）；2 月 8 日当周峰值 545 亿美元；商品永续合约 +65,463% 至周度 250 亿美元；3 月 15 日当周商品市场份额：白银 34.8%、原油 27.7%、黄金 27.5%；股票永续合约 +908% 至周度 49 亿美元；Binance 市场份额 62.7%、Hyperliquid 29.7%、BitMEX 自身增长 +1,322.6%。https://www.bitmex.com/blog/2026q1-derivatives-report
[11] Bloomberg Intelligence, Eric Balchunas（高级 ETF 分析师），MSBT 首年 AUM 预测 50 亿美元，2026 年 4 月 8-9 日在 X 平台的公开评论。
[12] CryptoBriefing, Hyperliquid's S&P 500 perpetual tops $100 million in daily volume after licensed launch, March 21, 2026. HIP-3 总未平仓合约约 14.3 亿美元。KuCoin News, Hyperliquid Drives Financial Market Unbundling with S&P 500 Futures and 24/5 Trading Proposals. 未平仓合约 3 月 1 日 11.3 亿美元；4 月 1 日 22 亿美元。https://cryptobriefing.com/sp-500-perpetuals-hyperliquid-launch/
[13] S&P Dow Jones Indices / Trade[XYZ], "S&P Dow Jones Indices Licenses S&P 500® to Trade[XYZ] for Perpetual Contracts on Hyperliquid," March 18, 2026. 自 2025 年 10 月以来 XYZ 市场累计交易量已超过 1,000 亿美元，年化 6,000 亿美元。https://press.spglobal.com/2026-03-18-S-P-Dow-Jones-Indices-Licenses-S-P-500-R-to-Trade-XYZ-for-Perpetual-Contracts-on-Hyperliquid
[14] CoinDesk, Hyperliquid oil volume booming thanks to war in Middle East: JPMorgan, March 20, 2026. JPMorgan 由董事总经理 Nikolaos Panigirtzoglou 主导的研究报告：原油永续合约日度交易量峰值约 17 亿美元，未平仓合约约 3 亿美元；原油在 Hyperliquid 上交易量排名第三，仅次于 BTC 与 ETH。https://www.coindesk.com/business/2026/03/20/iran-war-volatility-is-driving-oil-trading-boom-on-hyperliquid-says-jpmorgan
[15] Bitcoin.com News, Tokenized US Treasuries Near $14B as Circle, Blackrock Lead RWA Market Growth, April 13, 2026. RWA.xyz 数据：代币化美国国债 2026 年 4 月 12 日达 135.3 亿美元；总 RWA 市场 292.2 亿美元。https://news.bitcoin.com/tokenized-us-treasuries-near-14b-as-circle-blackrock-lead-rwa-market-growth/
[16] CoinReporter, Tokenized U.S. Treasuries hit $14B, but will retail ever buy into the safest asset on-chain?, April 24, 2026. 更新后排名：Circle USYC 29 亿美元、BlackRock BUIDL 25 亿美元、Centrifuge JTRSY 15 亿美元、Franklin Templeton BENJI 10 亿美元、Ondo USDY 9.72 亿美元。https://www.coinreporter.io/2026/04/tokenized-u-s-treasuries-hit-14b-but-will-retail-ever-buy-into-the-safest-asset-on-chain/
[17] Kraken (Payward), Announcing the world's first regulated, tokenized-equity perpetual futures, using xStocks, February 24, 2026. https://blog.kraken.com/product/xstocks/tokenized-equity-perpetual-futures
[18] CoinDesk, CFTC Chief Selig to Clear Path for U.S. Perpetual Futures in Coming Weeks, March 3, 2026. https://www.coindesk.com/policy/2026/03/03/cftc-chief-selig-to-clear-path-for-u-s-perpetual-futures-in-coming-weeks
[19] FX Leaders, Crypto Exchanges Line Up for US Perpetual Futures as Regulators Prepare to Open the Door, April 22, 2026. https://www.fxleaders.com/news/2026/04/22/crypto-exchanges-line-up-for-us-perpetual-futures-as-regulators-prepare-to-open-the-door/
[20] SpazioCrypto, Bitwise Files HYPE ETF BHYP: Hyperliquid to Wall St, April 11, 2026. https://en.spaziocrypto.com/defi/bitwise-hype-etf-bhyp-hyperliquid-wall-street-sec/
[21] SEC EDGAR, Grayscale HYPE ETF (GHYP), Form S-1, filed March 20, 2026, Filing No. 333-294493. https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/0002107730/000119312526117603/ck0002107730-20260320.htm
[22] CP24, Crypto exchanges gear up to launch U.S. perpetual futures ahead of rule change, April 22, 2026. https://www.cp24.com/news/money/2026/04/22/crypto-exchanges-gear-up-to-launch-u-s-perpetual-futures-ahead-of-rule-change/
下一期市场观点将覆盖 2026 年 4 月 27 日至 5 月 3 日。市场观点由币贝研究院出品，与我们的深度研究旗舰报告系列并行发布。
