Автор: Торговая платформа Чжуйфэн
Материнская компания Google Alphabet представила впечатляющие результаты за второй квартал: рост облачного бизнеса значительно превысил ожидания, а общая выручка и прибыль на акцию существенно превзошли прогнозы Уолл-стрит. Тем не менее, акции резко упали, что отражает глубокие опасения рынка по поводу резкого роста капитальных затрат, отрицательного свободного денежного потока и размывания акционерного капитала.
Согласно отчету Bank of America Securities, чистая выручка Alphabet во втором квартале составила 103,6 млрд долларов, превысив рыночные ожидания в 101,1 млрд долларов. Доходы Google Cloud выросли на 82% в годовом исчислении, значительно опередив ожидаемые рынком 65%, причем ускорение было особенно заметным.
В то же время компания повысила прогноз капитальных затрат на 2026 финансовый год на 15 млрд долларов до диапазона 195–205 млрд долларов, что значительно выше предыдущего прогноза в 180–190 млрд долларов. Эта новость стала ключевым фактором, давящим на акции.
Аналитик Bank of America Securities Джастин Пост в своем отчете подтвердил рейтинг "покупать" для Alphabet с целевой ценой 430 долларов. Он отметил: Несмотря на негативную реакцию рынка на повышение капитальных затрат, портфель заказов облачного бизнеса, превышение клиентами контрактных обязательств и продолжающееся расширение рентабельности облачных услуг указывают на то, что дополнительные инвестиции напрямую конвертируются в рост выручки.
На предторгах в США падение акций Google усилилось почти до 5%.
Взрывной рост облачного бизнеса стал главным событием квартала
Облачный бизнес Google продемонстрировал впечатляющее ускорение роста в этом квартале.
Выручка облачного подразделения во втором квартале достигла 24,8 млрд долларов, увеличившись на 82% в годовом исчислении, что значительно превысило ожидаемые рынком 65%, а также на 19 процентных пунктов выше темпов роста в первом квартале (63%). Операционная рентабельность облачного бизнеса выросла до 35,6%, также превысив ожидаемые рынком 31,3%, что на 270 базисных пунктов выше, чем в предыдущем квартале, и почти на 15 процентных пунктов выше, чем за аналогичный период прошлого года.
В отчете Bank of America Securities отмечается, что за сильными показателями облачного бизнеса стоят несколько факторов, подтверждающих его устойчивость: портфель заказов облачного подразделения во втором квартале вырос на 11% по сравнению с предыдущим кварталом и примерно на 375% в годовом исчислении, достигнув 514 млрд долларов; фактическое потребление клиентов превысило контрактные обязательства более чем на 50%, по сравнению с 45% в первом квартале; скорость привлечения новых клиентов более чем вдвое превышает показатель прошлого года.
Кроме того, в этом квартале также была включена новая выручка от продажи чипов TPU внешним клиентам. Руководство заявило, что даже без учета продаж TPU темпы роста облачного бизнеса все равно будут "значительно ускорены".
API модели Google в настоящее время обрабатывает около 22 миллиардов токенов в минуту, что значительно больше 16 миллиардов в предыдущем квартале; еженедельная активная аудитория платформы разработки AI-агентов AntiGravity превысила 2,4 миллиона. Bank of America Securities ожидает, что в третьем квартале темпы роста выручки Google Cloud дополнительно ускорятся до 93%.
Поиск и общие результаты: превзошли ожидания, но не все показатели одинаково сильны
В целом, прибыль на акцию Alphabet по GAAP во втором квартале составила 9,11 доллара, значительно превысив ожидаемые рынком 2,90 доллара, однако следует отметить, что эта цифра включает около 98 млрд долларов прочих доходов, в основном от переоценки инвестиций в Anthropic, тогда как рынок ожидал лишь 0,8 млрд долларов. Без учета этого разового фактора результаты основного бизнеса выглядят более реалистично.
Выручка поискового бизнеса составила 63,3 млрд долларов, увеличившись на 17% в годовом исчислении, что примерно соответствует рыночным ожиданиям, но уступает превысившим ожидания результатам предыдущего квартала, что рынок воспринял как сигнал временного "охлаждения" недавней AI-восходящей логики.
Руководство также предупредило, что в третьем квартале поисковый бизнес столкнется с более высоким давлением из-за базы сравнения в годовом исчислении.
Доходы YouTube от рекламы составили 11,1 млрд долларов, что на 13% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, превысив рыночные ожидания в 10,8 млрд долларов, частично благодаря спросу на брендовую рекламу, вызванному чемпионатом мира по футболу FIFA. Что касается операционной маржи, то во втором квартале операционная маржа по GAAP составила 39,3%, что ниже рыночных ожиданий в 40,3%, в основном из-за перерасхода по статье G&A — фактические расходы G&A составили 6,46 млрд долларов, что значительно выше рыночных ожиданий в 5,1 млрд долларов. Руководство объяснило это рядом юридических и других вопросов, но не раскрыло подробностей.
Резкий рост капитальных затрат и отрицательный свободный денежный поток — главная скрытая угроза для рынка
Негативная реакция рынка на результаты квартала была в первую очередь обусловлена значительным повышением прогноза капитальных затрат и их влиянием на денежный поток.
Alphabet повысила прогноз капитальных затрат на 2026 финансовый год до 195–205 млрд долларов, что примерно на 8% выше предыдущего прогноза и значительно превышает рыночные ожидания в 187 млрд долларов.Аналитики Bank of America Securities ожидают, что свободный денежный поток за весь 2026 год будет отрицательным на 16 млрд долларов, а в 2027 году также останется отрицательным.
В то же время во втором квартале Alphabet не проводила обратного выкупа акций, а свободный денежный поток составил минус 5,9 млрд долларов. После завершения в июне гибридного финансирования на сумму 45 млрд долларов компания планирует в третьем квартале запустить программу размещения акций по рыночной цене (ATM) на 40 млрд долларов. Аналитики Bank of America Securities ожидают, что это приведет к увеличению разводненного акционерного капитала примерно на 1% по сравнению с предыдущим кварталом во втором полугодии.
Аналитик Bank of America Securities Джастин Пост отметил, что, хотя эти факторы создают краткосрочное давление, увеличение капитальных затрат напрямую связано с быстрым ростом портфеля заказов облачного бизнеса — объем портфеля заказов в 514 млрд долларов значительно превышает прирост капитальных затрат в 15 млрд долларов, что означает, что логика «больше мощностей — больше продаж» по-прежнему актуальна. Он сохраняет прогноз капитальных затрат на 2026 год на уровне около 200 млрд долларов и повышает прогноз на 2027 год до примерно 300 млрд долларов, что на 51% больше по сравнению с предыдущим годом.
Оценка и рейтинг: текущая цена остается привлекательной
Bank of America Securities сохраняет рейтинг «Покупать» для Alphabet и целевую цену в 430 долларов, основанную на скорректированной прибыли на акцию по GAAP за 2027 год в 15,55 доллара, умноженной на 27-кратный коэффициент P/E, плюс 11 долларов наличными на акцию.
В отчете прогноз чистой выручки на 2026 год повышен на 2% до 433,6 млрд долларов, а прибыль на акцию — на 4% до 20,58 доллара; на 2027 год чистая выручка увеличена на 3% до 552,8 млрд долларов, а прибыль на акцию — на 2% до 15,01 доллара.
При цене около 332 долларов на постмаркете коэффициент P/E Alphabet к прибыли на акцию по GAAP за 2027 год составляет около 22, что соответствует среднему значению за 10 лет, но Bank of America Securities ожидает, что в 2027 году рост выручки составит 27%, что значительно выше среднего уровня в 14% за 2023–2025 годы.
С точки зрения оценки по сегментам, после исключения таких активов, как YouTube, облачный бизнес, Waymo и денежные средства, подразумеваемая оценка основного рекламного бизнеса Google и Play составляет всего 13-кратную ожидаемую прибыль за 2026 год, что ниже 20-кратного показателя индекса S&P 500.
