Autor: Biurko Ścigającego Wiatr
Alphabet, spółka macierzysta Google, przedstawiła imponujące wyniki za drugi kwartał, a tempo wzrostu działalności chmurowej znacznie przekroczyło oczekiwania. Zarówno całkowite przychody, jak i zysk na akcję znacznie przewyższyły prognozy Wall Street. Mimo to cena akcji nadal gwałtownie spadła, odzwierciedlając obawy rynku dotyczące gwałtownego wzrostu wydatków kapitałowych, ujemnych wolnych przepływów pieniężnych i rozwodnienia kapitału.
Według raportu Bank of America Securities, przychody netto Alphabet w drugim kwartale wyniosły 103,6 miliarda dolarów, powyżej prognoz rynkowych na poziomie 101,1 miliarda dolarów. Przychody Google Cloud wzrosły o 82% rok do roku, znacznie przewyższając oczekiwania rynkowe na poziomie 65%, a dynamika przyspieszenia była szczególnie widoczna.
Jednocześnie spółka podniosła prognozę wydatków kapitałowych na rok podatkowy 2026 o 15 miliardów dolarów do przedziału 195-205 miliardów dolarów, co stanowi znaczący wzrost w porównaniu z poprzednim przedziałem 180-190 miliardów dolarów. Ta wiadomość stała się kluczowym czynnikiem tłumiącym cenę akcji.
Analityk Bank of America Securities, Justin Post, w swoim raporcie utrzymał rekomendację „kupuj” dla Alphabet z ceną docelową 430 dolarów. Zauważył, że mimo negatywnej reakcji rynku na podwyżkę wydatków kapitałowych, zaległe zamówienia w chmurze, nadmierne wydatki klientów i ciągła ekspansja marży zysku w chmurze wskazują, że dodatkowe inwestycje bezpośrednio przekładają się na wzrost przychodów.
Przed otwarciem sesji w USA spadek akcji Google pogłębił się do prawie 5%.
Eksplozywny wzrost biznesu chmurowego, największy punkt kulminacyjny kwartału
Dział chmurowy Google w tym kwartale odnotował imponujące przyspieszenie wzrostu.
Przychody z chmury w drugim kwartale wyniosły 24,8 miliarda dolarów, co oznacza wzrost o 82% rok do roku, znacznie przewyższając oczekiwania rynkowe na poziomie 65% i przyspieszając o 19 punktów procentowych w porównaniu z 63% w pierwszym kwartale. Marża operacyjna działu chmurowego wzrosła do 35,6%, również powyżej prognoz rynkowych na poziomie 31,3%, co stanowi wzrost o 270 punktów bazowych w porównaniu z poprzednim kwartałem i prawie 15 punktów procentowych w porównaniu z tym samym okresem ubiegłego roku.
Raport Bank of America Securities wskazuje, że za silnymi wynikami biznesu chmurowego stoi wiele danych potwierdzających jego trwałość: zaległe zamówienia w chmurze w drugim kwartale wzrosły o 11% w porównaniu z poprzednim kwartałem i o około 375% rok do roku, osiągając 514 miliardów dolarów; rzeczywiste wydatki klientów przekroczyły zobowiązania umowne o ponad 50%, w porównaniu z 45% w pierwszym kwartale; tempo pozyskiwania nowych klientów było ponad dwukrotnie wyższe niż w tym samym okresie ubiegłego roku.
Ponadto w tym kwartale uwzględniono nowe przychody ze sprzedaży układów TPU klientom zewnętrznym. Kierownictwo poinformowało, że nawet po wyłączeniu sprzedaży TPU, tempo wzrostu chmury nadal będzie „znacznie przyspieszone”.
Interfejs API modeli Google przetwarza obecnie około 22 miliardów tokenów na minutę, co stanowi znaczący wzrost w porównaniu z 16 miliardami w poprzednim kwartale; platforma do tworzenia agentów AI AntiGravity ma już ponad 2,4 miliona aktywnych użytkowników tygodniowo. Bank of America Securities przewiduje, że w trzecim kwartale tempo wzrostu przychodów Google Cloud przyspieszy do 93%.
Wyszukiwarka i ogólne wyniki: lepsze od oczekiwań, ale nierówne
Ogólnie rzecz biorąc, zysk na akcję GAAP Alphabet w drugim kwartale wyniósł 9,11 dolara, znacznie przewyższając prognozy rynkowe na poziomie 2,90 dolara, ale należy zauważyć, że zawiera on około 98 miliardów dolarów innych przychodów, głównie z przeszacowania inwestycji w Anthropic, podczas gdy rynek oczekiwał jedynie 0,8 miliarda dolarów. Po wyłączeniu tego jednorazowego czynnika wyniki podstawowej działalności są bardziej rzeczywiste.
Przychody z wyszukiwarki wyniosły 63,3 miliarda dolarów, co oznacza wzrost o 17% rok do roku, co jest zgodne z oczekiwaniami rynku, ale słabsze w porównaniu z nadspodziewanie dobrymi wynikami z poprzedniego kwartału, co rynek uznał za sygnał tymczasowego „ochłodzenia” w kontekście niedawnej narracji o wzroście AI.
Kierownictwo ostrzegło również, że w trzecim kwartale działalność wyszukiwarki będzie musiała zmierzyć się z wyższą presją związaną z bazą porównawczą rok do roku.
Przychody z reklam na YouTube wyniosły 11,1 miliarda dolarów, co oznacza wzrost o 13% rok do roku, przewyższając oczekiwania rynku na poziomie 10,8 miliarda dolarów, częściowo dzięki popytowi na reklamy marek związane z Mistrzostwami Świata FIFA. Jeśli chodzi o marżę operacyjną, w drugim kwartale marża operacyjna GAAP wyniosła 39,3%, poniżej oczekiwań rynku na poziomie 40,3%, głównie z powodu nadmiernych wydatków G&A – rzeczywiste wydatki G&A wyniosły 6,46 miliarda dolarów, znacznie powyżej prognozowanych przez rynek 5,1 miliarda dolarów. Kierownictwo przypisało to kilku sprawom prawnym i innym, ale nie podało szczegółów.
Gwałtowny wzrost wydatków kapitałowych i ujemny wolny przepływ gotówki – największe obawy rynku
Negatywna reakcja rynku na wyniki tego kwartału wynika przede wszystkim z dużego wzrostu wydatków kapitałowych i ich wpływu na przepływy pieniężne.
Alphabet podniósł prognozę wydatków kapitałowych na rok podatkowy 2026 do 195-205 miliardów dolarów, co stanowi wzrost o około 8% w porównaniu z poprzednią prognozą i znacznie powyżej oczekiwań rynku na poziomie 187 miliardów dolarów.Bank of America Securities prognozuje, że w 2026 roku wolne przepływy pieniężne będą ujemne i wyniosą 16 miliardów dolarów, a w 2027 roku również będą ujemne.
Jednocześnie Alphabet nie przeprowadził żadnego wykupu akcji w drugim kwartale, a wolne przepływy pieniężne były ujemne i wyniosły 5,9 miliarda dolarów. Po zakończeniu w czerwcu hybrydowego finansowania kapitałowego o wartości 45 miliardów dolarów, firma planuje uruchomić w trzecim kwartale program emisji akcji na rynku (ATM) o wartości 40 miliardów dolarów. Bank of America Securities szacuje, że doprowadzi to do wzrostu rozwodnionego kapitału własnego w drugiej połowie roku o około 1% w ujęciu kwartalnym.
Analityk Bank of America Securities, Justin Post, zauważył, że chociaż powyższe czynniki stanowią krótkoterminową presję, wzrost wydatków kapitałowych jest bezpośrednio powiązany z szybkim wzrostem zaległych zamówień w chmurze – zaległe zamówienia o wartości 514 miliardów dolarów znacznie przewyższają przyrost wydatków kapitałowych o 15 miliardów dolarów, co oznacza, że logika „więcej mocy produkcyjnych oznacza więcej sprzedaży” nadal obowiązuje. Utrzymuje on prognozę wydatków kapitałowych na 2026 rok na poziomie około 200 miliardów dolarów, a prognozę na 2027 rok podnosi do około 300 miliardów dolarów, co oznacza wzrost o około 51% rok do roku.
Wycena i ocena: obecna cena wciąż atrakcyjna
Bank of America Securities utrzymuje rekomendację „kupuj” dla Alphabet i cenę docelową 430 dolarów, opartą na skorygowanym zysku na akcję GAAP w 2027 roku wynoszącym 15,55 dolara pomnożonym przez 27-krotność wskaźnika ceny do zysku, plus 11 dolarów gotówki na akcję.
Raport podnosi prognozę przychodów netto na 2026 rok o 2% do 433,6 miliarda dolarów, a zysku na akcję o 4% do 20,58 dolara; prognozę przychodów netto na 2027 rok podnosi o 3% do 552,8 miliarda dolarów, a zysku na akcję o 2% do 15,01 dolara.
Przy cenie około 332 dolarów po godzinach, wskaźnik ceny do zysku GAAP Alphabet na 2027 rok wynosi około 22 razy, co jest zgodne z 10-letnią średnią historyczną firmy, ale Bank of America Securities prognozuje, że wzrost przychodów w 2027 roku osiągnie 27%, znacznie powyżej średniej 14% w latach 2023-2025.
Z perspektywy wyceny segmentowej, po wyłączeniu aktywów takich jak YouTube, chmura, Waymo i gotówka, ukryta wycena podstawowej działalności reklamowej Google i Play wynosi zaledwie 13-krotność prognozowanego zysku na 2026 rok, poniżej 20-krotności indeksu S&P 500.
