Autor: New Huo Technology
Herr Fu Peng, Chefökonom der New Huo Group, wurde eingeladen, an der Wiki Finance EXPO Hong Kong 2026 teilzunehmen und eine Grundsatzrede zu halten. Ausgehend vom globalen Liquiditätsrahmen teilte Herr Fu Peng seine Kernansichten zu den aktuellen globalen Anlageklassen und Markttrends und traf eine systematische Beurteilung der zugrunde liegenden Logik des Kryptomarktes.
Herr Fu Peng, Chefökonom der New Huo Group, hält eine Rede auf der Wiki Finance EXPO Hong Kong 2026Im Folgenden der vollständige Redetext:
Heute möchte ich mit Ihnen einige Gedanken teilen. In diesem Vortrag werde ich aus mehreren Dimensionen die Ansichten zu den wichtigsten globalen Märkten erörtern. Zunächst einmal zur Liquidität. Unabhängig von der Art des Vermögenswerts, einschließlich der wichtigsten Krypto-Assets, sind sie alle im Wesentlichen an die globale Kernliquidität gebunden.
Nach der Finanzkrise 2008 erreichte die globale Liquidität zwischen 2008 und 2021 ihren vorläufigen Höhepunkt. Liquidität darf nicht nur anhand von Zinserhöhungen oder -senkungen in den Nachrichten beurteilt werden; sie hat drei Dimensionen, die Sie sich unbedingt merken sollten.
Zinserhöhungen und -senkungen sind nur Veränderungen der Zinskurve und repräsentieren nicht das gesamte Liquiditätsumfeld. Die Beobachtung der Liquidität kann in drei Dinge unterteilt werden: die Wassermenge im Becken, die Wassertemperatur und die Druckverteilung der Mittel im Becken. Die zugrunde liegende Logik kann einfach als P/Q×G verstanden werden. Aus professioneller Sicht kann die Liquidität anhand der Zinsseite, der Zinskurve, der Bilanz der Federal Reserve und Offenmarktgeschäften verfolgt werden. Es gibt jedoch auch eine einfachere Beobachtungsmethode: Im traditionellen Handel betrachten viele Bitcoin und andere wichtige Krypto-Assets allgemein als Frühindikator für die Liquiditätsstärke.
01. Vom „wahnsinnigen Spekulieren mit minderwertigen Vermögenswerten" zum „Schrumpfen des Kreises": Die zwei Gesichter des Liquiditätszyklus
Nach der Pandemie 2020 erlebte die Welt eine Phase extremer Lockerung mit niedrigen Zinsen und einer Ausweitung der Zentralbankbilanzen. In diesem Lockerungszyklus zeigten globale Finanzanlagen ein typisches Merkmal: Wahnsinniges Spekulieren mit minderwertigen Vermögenswerten.
Zum Beispiel der Short-Squeeze der Aktie GameStop durch Privatanleger an der US-Börse und der explosionsartige Anstieg zahlreicher Shitcoins im Kryptomarkt – all dies war im Wesentlichen eine Folge der Liquiditätsschwemme: Wenn zu viel Geld im Umlauf ist, kann jeder Vermögenswert in die Höhe getrieben werden. Wenn die Liquidität jedoch insgesamt zu schrumpfen beginnt, zeigt der Markt einen „Schrumpfungszyklus": Das Geld unterscheidet aktiv zwischen guten und schlechten Vermögenswerten, und minderwertige Anlagen werden fallengelassen. Dieser Prozess des Auspressens der Blase begann bereits in der zweiten Jahreshälfte 2021.
Von der zweiten Jahreshälfte 2021 bis 2022 fiel Bitcoin im Kryptomarkt von über 70.000 auf etwa 20.000, und die NVIDIA-Aktie verzeichnete 2022 einen Rückgang von etwa 64 % bis 65 %. Dieser Prozess gleicht dem Auswringen eines Schwamms, der kontinuierlich die Marktblase herauspresst.
In diesem Jahr lag der eigentliche Wendepunkt im November letzten Jahres. 2021 war der Höhepunkt der Bilanzausweitung der Zentralbanken, während Ende letzten Jahres der Zeitpunkt war, an dem sich Liquidität und Bilanzverkürzung doppelt verschärften. Einfach erklärt: Das Ablassen von Wasser aus dem Becken bedeutet nicht, dass die Mittel sofort knapp werden, sobald die Bilanzverkürzung beginnt; erst wenn die Bilanzverkürzung ein bestimmtes Niveau erreicht hat, spürt der Markt tatsächlich den finanziellen Druck.
Im November und Dezember letzten Jahres lag Bitcoin bei etwa 110.000. Damals wettete ich mit Li Lin: Innerhalb des nächsten Jahres würden Krypto-Assets wahrscheinlich um die Hälfte fallen. Wenn dies eintrifft, würde es erneut bestätigen, dass die zugrunde liegende Logik von Krypto-Assets vollständig an die globale Liquidität gebunden ist.
Der Kernindikator im November letzten Jahres: das SRF-Offenmarktgeschäft der Federal Reserve. Dieser Indikator zeigt, dass der Markt nach Erreichen des kritischen Punktes der Bilanzverkürzung bereits strukturellen finanziellen Druck verspürt. Man muss verstehen, dass eine Verschärfung der Kreditvergabe durch Banken und eine Verknappung der Liquidität nicht bedeutet, dass allen das Geld fehlt; der finanzielle Druck wird schichtweise weitergegeben: Hoch gehebelte und schwächere Akteure sind zuerst von Mittelabflüssen betroffen, während erstklassige Spitzenakteure weiterhin reichlich Mittel haben. Diese schichtweise Weitergabe der Liquidität führt zu einem „Schrumpfungszyklus" an den Kapitalmärkten: Das Geld verkauft zuerst periphere, liquiditätssensible schwache Vermögenswerte und konzentriert sich kontinuierlich auf die Kern- und sichersten Vermögenswerte.
Viele Privatanleger im Kryptohandel haben einen Irrglauben: Wenn der Kryptomarkt keine Bewegung zeigt, fließt das gesamte Kapital in den Handel mit US-Aktien. Dies ist eine sehr typische Denkweise von Privatanlegern. Objektiv gesehen werden in einem Liquiditätsverknappungszyklus zuerst alle hochvolatilen und spekulativen Vermögenswerte aus dem Portfolio entfernt, Kryptowährungen und Small-Cap-Themenaktien werden vorrangig reduziert. Wenn viel Geld und Liquidität vorhanden ist, sind die Anleger bereit, in verschiedene Schrottanlagen zu spekulieren; wenn das Geld knapp wird und die Liquidität sinkt, konzentriert sich das Kapital nur noch auf die wirklich wertvollen Kernanlagen – das ist das Wesen des „Schrumpfkreislaufs“.
02. Kritischer Wendepunkt der KI-Industrie: Freier Cashflow auf Null, Kapitalaufwendungsnarrativ völlig ungültig
Seit November letzten Jahres fließt globales Kapital kontinuierlich in die Hauptlinie der langfristigen Produktivitätssteigerung, also in die KI-Branche. Die Logik der KI-Branche kann mit großen Investitionen in Anlagevermögen verglichen werden; es ist leichter zu verstehen, wenn man das Beispiel der heimischen Infrastruktur nimmt.
Im Jahr 2001 war das zentrale Thema des Marktes der großflächige Infrastrukturausbau im Inland; ein altes Sprichwort sagt: „Um reich zu werden, baut man zuerst Straßen.“ Damals diskutierten Lin Yifu und Xie Guozhong über die treibende Wirkung von Straßen- und Schieneninfrastruktur auf die Wirtschaft. Nachdem die beiden Sitzungen 2002 die Richtung des Infrastrukturausbaus festlegten, wurden 2003 die entsprechenden Mittel aus dem Staatshaushalt und der Bodenfinanzierung vollständig bereitgestellt, und landesweit begannen Straßen- und Brückenprojekte in Serie, was einen langfristigen Kapitalaufwandszyklus einleitete. 2004 waren die Kernpositionen der Institutionen Unternehmen wie Sany Heavy Industry und Conch Cement, die als Zulieferer für Infrastruktur-Ausrüstung und Rohstoffe dienten.
Die analoge Logik passt vollständig auf die aktuelle KI-Branche; die grundlegenden Gesetze der Branche ändern sich nicht, nur weil sie mit „KI“ bezeichnet wird. In der ersten Hälfte der KI-Entwicklung führten Anwendungen wie ChatGPT zu Investitionsbereitschaft der Unternehmen. Ab 2023 konzentrierten sich globale Technologieunternehmen auf den Aufbau digitaler Infrastruktur, also Rechenleistung und Rechenzentren. Der großflächige Aufbau digitaler Infrastruktur wird die vorgelagerten Hardware-, Speicher-, optischen Module, HBM- und andere Kettenunternehmen begünstigen, wie Samsung Electronics, SK Hynix, TSMC, die den Stahl, Zement und Baumaschinen der Infrastruktur-Ära entsprechen. Aber das zweite Quartal dieses Jahres ist der kritische Wendepunkt für die gesamte Kette, verstärkt durch die doppelte Variable der Liquiditätsverknappung.
Nach der Veröffentlichung der Google-Ergebnisse gestern konnten erfahrene Anleger deutlich erkennen, dass die bisherigen Marktlogiken der letzten zwei bis drei Jahre ungültig geworden sind. In den Jahren 2023, 2024 und 2025 war die Marktregel einfach: Wenn Internetriesen ihre KI-Infrastruktur ausbauen und ihre Kapitalaufwendungen erhöhen, belohnt der Markt sie mit hohen Bewertungen. Aber nach der Veröffentlichung der Quartalsergebnisse der großen Unternehmen im zweiten Quartal dieses Jahres fielen die Aktienkurse, selbst wenn die Kapitalaufwendungen weiterhin stark wuchsen.
Der Hauptgrund ist, dass Anleger einen entscheidenden Datenpunkt erkannt haben: Der freie Cashflow aller führenden Unternehmen, die massiv in KI-Infrastruktur investieren, ist auf Null gesunken. Der wichtigste Indikator in den Google-Ergebnissen gestern war der freie Cashflow. Viele Anleger halten noch an der alten Logik fest, dass der Aktienkurs steigt, solange die Kapitalaufwendungen weiter steigen; diese Ära ist vorbei.
Die Marktbewertungslogik hat sich vollständig geändert: Früher ging es um den Umfang der Kapitalinvestitionen, heute wird hinterfragt, ob die Infrastrukturinvestitionen nachhaltigen Traffic und Umsatz zur Kostendeckung bringen können. Der freie Cashflow von Null ist ein Signal für den Übergang von der ersten zur zweiten Phase der KI-Industrie. Wenn Unternehmen planen, ihre Kapitalaufwendungen weiter zu erhöhen, müssen sie dies durch externe Finanzierung wie Aktienemissionen oder Anleihen tun; externes Kapital hat Kosten, und die Prüfstandards der Anleger werden extrem streng.
Hier ein detaillierter Tracking-Indikator: das Verhältnis von CapEx zum Umsatzwachstum der Cloud-Sparte. Derzeit liegt dieses Verhältnis bei Google bei etwa 1,9, was bedeutet, dass für jede Investition von 1,9 Yuan in die Infrastruktur nur 1 Yuan Cloud-Umsatz generiert wird – das ist der Hauptgrund, warum der Kapitalmarkt nicht bereit ist, weiterhin hohe Bewertungen zu gewähren.
Das gesamte Kapitalumfeld wird enger, globales Kapital konzentriert sich auf wenige hochsichere Vermögenswerte, und in Kombination mit dem Branchenzykluswechsel führt der „Schrumpfkreislauf“ zwangsläufig zu starken Risikoschwankungen am Markt.
Ich nehme NVIDIA als Beispiel, um den Branchenzyklus vollständig darzustellen: 2022 war der Startpunkt des Branchenzyklus für NVIDIA, als die Marktkapitalisierung von Billionen auf Milliarden fiel; nach dem Durchbruch von ChatGPT trat NVIDIA offiziell in die Phase des Wertwachstums ein. In den Jahren 2023 und 2024 war die Logik von NVIDIA vollständig geschlossen: kontinuierliches Gewinnwachstum, globale KI-Kapitalaufwendungen trieben die Auftragsexpansion an, die Marktkapitalisierung durchbrach nacheinander 1 Billion, 2 Billionen und 3 Billionen, die Aktienkursvolatilität war extrem niedrig, es gab fast kein tiefes Korrekturrisiko.
Aber im Juni 2024, nach meiner Rückkehr von einer Forschungsreise aus Singapur, wies ich große Finanzinstitute auf Risiken hin: Das Geschäft von NVIDIA, das Branchenangebot und die Nachfrage sowie die fundamentalen Daten der Branche waren in Ordnung; die Risiken kamen alle von außerbörslichen Finanzhebeln.
Heutige Anleger der Generation 2000 haben schwerwiegende kognitive Fehler, sie glauben, dass der Aktienkursverlauf vollständig mit den Fundamentaldaten übereinstimmen muss. Diese Ansicht ist völlig falsch! Der Kapitalmarkt bewertet und handelt mit Markterwartungen, die den tatsächlichen Fundamentaldaten weit voraus sind.
Ein Beispiel: Der aktuelle Branchenzustand ist, dass die HBM-Produktionskapazität knapp und das Angebot unzureichend ist; die fundamentalen Fakten sind korrekt, aber daraus kann nicht abgeleitet werden, dass der Aktienkurs weiter steigen wird. Dies ist eine typische kognitive Verzerrung: Finanzberichte und Produktionskapazitäten spiegeln die aktuelle Realität wider, während Aktienkurse zukünftige Erwartungen handeln; fundamentale Daten hinken der Kursentwicklung stark hinterher. Dies ist meine praktische Erfahrung aus über zwanzig Jahren Berufstätigkeit.
Im Juli 2024 fiel NVIDIA innerhalb weniger Handelstage um 20%, und am selben Tag fiel der japanische Aktienmarkt um 10%. Damals veröffentlichten viele Forscher Berichte, die den Rückgang auf die Zinserhöhung der Bank of Japan und die Auflösung von Yen-Carry-Trades zurückführten – das war nur eine oberflächliche Erklärung. Die zugrunde liegende Wahrheit ist: Globales Kapital strömte in wenige sichere Vermögenswerte, extreme Sicherheit erzeugt extreme Gier, was sich direkt darin äußert, dass Anleger massiv Hebel einsetzen.
Ein anschaulicher Handelsvergleich: Wir zwei spielen Karten, deine Karte ist 6, meine ist 5, du weißt genau, dass deine Hand überlegen ist. Normale Kleinanleger würden schwer einsteigen, aber ein qualifizierter Trader setzt mit voller Hebelwirkung alles auf eine Karte. Die Kernschlussfolgerung muss man sich merken: Sicherheit erzeugt Gier, alles hat zwei Seiten; die der Gier entsprechende Handlung ist das Hinzufügen von Hebelwirkung. Der Markt ist sich einig, dass Nvidia langfristig ausreichende Aufträge hat, und Händler erhöhen ständig die Hebelwirkung, um die Renditen zu steigern – das ist der Instinkt eines Händlers. Sobald die Hebelwirkung einen kritischen Punkt erreicht, kommt es zwangsläufig zu heftigen Schwankungen und schnellen Kursrückgängen.
Derzeit wiederholt der Markt ähnliche Kursverläufe: Bei einigen Speicherchip-Werten gibt es keine branchenspezifischen Negativmeldungen, die Unternehmen laufen stabil, die Auftragsbücher sind voll, die Ergebnisse wachsen stetig, aber die Aktienkurse brechen häufig und stark ein. Viele junge Händler auf dem koreanischen Markt erzielen am Vortag hohe Gewinne, um am nächsten Tag große Verluste zu erleiden. Die Ursache liegt nicht bei Samsung, SK Hynix oder der HBM-Lieferkette, sondern im übermäßigen Einsatz von Hebelwirkung im Markt.
Die zugrunde liegende Logik ist identisch mit dem Nvidia-Crash im Juli 2024: Hochsichere Vermögenswerte erzeugen eine Hebelblase, und sobald die Hebelwirkung einen kritischen Wert erreicht, kommt es zwangsläufig zum Zusammenbruch – es gibt keine ewig anhaltende Hebelrallye. Hier ein einfaches Risikobewertungskriterium: Wenn junge Leute, die gerade ihren Abschluss gemacht haben und keine praktische Erfahrung haben, ihr gesamtes Kapital mit Hebelwirkung in Samsung und SK Hynix stecken, bedeutet das, dass das Risiko naht. Ursprünglich kleine, spezialisierte Anlagebereiche werden von einer großen Anzahl spekulativer Kleinanleger überschwemmt, und das Platzen der Blase ist nur eine Frage der Zeit. In den letzten Jahren befand sich der Markt durchgehend in einem Schrumpfungszyklus der Liquidität. Jeder kennt die wenigen Kernwerte mit hoher Sicherheit, aber das Risiko liegt nicht in den Branchenfundamentaldaten, sondern in der Liquidität und der Hebelwirkung – darauf muss man besonders achten.
Der Markt befindet sich derzeit an einem kritischen Wendepunkt der ersten Phase der KI. Die reine Erzählung der Kapitalausgabenexpansion ist abgeschlossen, und der Markt wird starke Schwankungen und eine Bewertungskorrektur erleben. Für die Gesamtbeurteilung des US-Aktienmarktes in diesem Jahr: Dass der Index eine Seitwärtsbewegung halten kann, ist bereits eine optimistische Erwartung. Manche werden widersprechen: Nach dem großen Einbruch im März erholte sich der Markt im Mai und Juni wieder. Aber man muss unterscheiden: Der Anstieg im Mai und Juni war eine extreme strukturelle Rallye, bei der nur sehr wenige Einzelaktien den Index nach oben zogen, während die überwiegende Mehrheit der Aktien kontinuierlich fiel. Im letzten Jahr war die Struktur des A-Aktienmarktes völlig identisch: 55% der Einzelaktien notieren unter dem Niveau von 3000 Punkten, und der Index wird nur von einigen wenigen führenden KI-Werten gestützt.
Zusammenfassung des aktuellen Marktumfelds: Liquiditätsverknappung, extreme Marktspaltung, die KI-Industriezyklus erreicht einen kritischen Wendepunkt. Nochmals betont: Die langfristige Entwicklungslogik der KI-Industrie hat sich nicht geändert, die Produktivitätssteigerung ist der bestimmende Haupttrend, aber man kann nicht blindlings langfristig an einem Wert festhalten, sondern muss mit einem vollständigen Industriezyklusdenken phasenweise investieren.
Ich habe ein fünfteiliges vollständiges Analyseframework aufgebaut: Industrieebene, Wirtschaftsebene, Inflationsebene, Liquiditätsebene, Marktebene. Derzeit ist es nicht nötig, viel Energie in die Analyse der Wirtschaftsebene zu stecken; die Industrieebene, die Liquiditätsebene und die Marktebene sind der Kern der Analyse, das Gewicht der makroökonomischen Analyse wird stark reduziert. Manche werden fragen, ob man die US-Wirtschaft noch tiefgehend analysieren muss. Die Antwort ist: überhaupt nicht. Der Grund: US-Unternehmen befinden sich in einer kontinuierlichen, groß angelegten Expansion der Kapitalausgaben, und der private Sektor hat bereits 2008 die Entschuldung abgeschlossen. Mit anderen Worten: Man muss sich nicht mit hochfrequenten Wirtschaftsdaten befassen; das Kernmerkmal der US-Wirtschaft besteht nur aus zwei Wörtern: Resilienz.
03. Globales Marktbild: Die einzige Hauptlinie ist KI
Auf Marktebene ist die einzige globale Hauptlinie künstliche Intelligenz, und derzeit folgt das globale Kapital nur dieser Kerninvestitionslogik. Wenn man sich die weltweit verfügbaren Anlagewerte ansieht, sind die zukünftigen Kernmärkte nur Japan, Südkorea, Taiwan (China), Festlandchina und die USA, die übrigen Regionen haben einen sehr geringen Anlagewert. In Europa ist nur ASML von Interesse, die anderen Werte haben keine Anlagebedeutung.
Man kann über zwei Fragen nachdenken: Hat die aktuelle Entwicklung des südkoreanischen Aktienmarktes etwas mit der realen Wirtschaft Südkoreas zu tun? Überhaupt nicht. Und der japanische Aktienmarkt: Hängt er mit der japanischen Binnenwirtschaft zusammen? Ebenfalls nicht. Schaut man sich die Kernwerte des japanischen Aktienmarktes genau an, sind es alles Hersteller von Ausrüstungen für die vorgelagerte KI-Lieferkette. Die meiste Aufmerksamkeit gilt Samsung und SK Hynix, aber die von beiden Unternehmen gekauften Kernproduktionsanlagen stammen alle von japanischen Unternehmen; die gesamte Lieferkette ist vollständig integriert. Der Kernwert in Taiwan (China) ist nur TSMC, es gibt keine anderen Kernindustrieunternehmen mit Anlagewert.
Die gesamte KI-Branche ist im Wesentlichen eine produktivitätsgetriebene Industrieinvestition mit festen Zyklusmustern. Ich erkläre die Kernschlussfolgerung klar: Der Zeitpunkt, an dem die freien Cashflows der großen Technologieunternehmen im zweiten Quartal auf Null sinken, ist der große Wendepunkt des Marktes. Vor und nach dem Wendepunkt kehrt sich die gesamte Bewertungslogik der Marktwerte vollständig um – das muss man sich unbedingt merken.
Die KI-Lieferkette gliedert sich in vorgelagerte, mittlere und nachgelagerte Bereiche, jeder Bereich hat einen eigenen Industrielebenszyklus mit klaren Sektorrotations- und Investitionsfenstern. Man sollte KI nicht als Glaubenssatz blindlings langfristig halten; reines Spekulieren auf das KI-Konzept führt mit Sicherheit in die Irre. Viele fragen, ob ich KI nicht für gut halte – diese Frage hat einen logischen Fehler. In den letzten zehn Jahren hat sich der Markt darauf geeinigt, dass künstliche Intelligenz der Kern der nächsten Produktivitätsgeneration ist – daran besteht kein Zweifel. Eine Branche für gut zu halten, bedeutet nicht, jederzeit blindlings an einem einzigen Wert festzuhalten. Nvidia als Kernwert der vorgelagerten Hardware hat seinen schnellen Wachstumszyklus bereits abgeschlossen und tritt ab 2025 in die Phase eines reifen Blue Chips ein, weshalb die Kursgewinne von letztem Jahr bis zu diesem Jahr stark nachgelassen haben. Man muss nicht lange warten: Auch Samsung und SK Hynix werden in den reifen Zyklus eintreten, das Wachstum der vorgelagerten Hardware insgesamt verlangsamt sich, und die Wachstumsdynamik wird allmählich auf die nachgelagerten Bereiche übergehen.
Prognose des vollständigen KI-Industriezyklus: 2022 dominierte die vorgelagerte Hardware, 2026 findet eine Bewertungskorrektur und Neugestaltung der Softwareebene statt, um 2030 erfolgt eine Bewertungsanpassung und Neupreisbildung der Endanwendungsebene. Der vollständige große KI-Industriezyklus dauert etwa 20 bis 25 Jahre, davon sind bereits 10 Jahre vergangen; die ersten zehn Jahre waren von der vorgelagerten Hardware-Infrastruktur geprägt, die nächsten zehn Jahre werden von den Endanwendungen bestimmt.
Derzeit gibt es jedoch eine Zykluslücke: Die nächsten 10 bis 18 Monate sind ein Übergangsfenster. In diesem Fenster sollte man nicht alles auf eine Karte setzen, sondern streng nach den Industriezyklusregeln schrittweise investieren, um große Schwankungsrisiken zu vermeiden. Hier eine wichtige Begriffsklärung: KI-Code-Tools und Entwicklungshilfswerkzeuge aus der Perspektive von Programmierern gehören zur Ebene der industriellen Hilfswerkzeuge, nicht zur Endanwendungsebene – die Bewertungslogik der beiden ist extrem unterschiedlich.
04. Karen Walsh und der Paradigmenwechsel der Liquidität: Zentralbanken springen nicht mehr ein, Krypto-Assets reifen heran
Abschließend kehre ich zur Dimension der Liquidität zurück, um diese zu erläutern – ebenfalls ein zentraler Faktor, der eng mit Krypto-Assets zusammenhängt. Warum ist die neue Fed-Vorsitzende Karen Walsh ein Schlüsselsignal? Ihre Amtsübernahme besiegelt die vollständige Neuschreibung des von Bernanke nach der Finanzkrise 2008 aufgebauten zentralen geldpolitischen Rahmens der Zentralbank.
Ich habe im Januar eine Analyse verfasst: Diese Personaländerung bedeutet, dass die Zentralbankpolitik zum alten Pfad vor 2008 zurückkehrt. Kurzer Hintergrund: Die Finanzkrise 2008 offenbarte enorme systemische Risiken. Die Politik zog Lehren aus der Großen Depression von 1929: Völlig freie Märkte können sich in Krisen nicht selbst stabilisieren. Daher wurden nach 2008 keynesianische Konjunkturprogramme weltweit umgesetzt.
Bernanke und Yellen als Fed-Vorsitzende folgten alle demselben Kernansatz: Nach einer Finanzkrise muss die Zentralbank eingreifen, um den Markt zu stützen. Doch jede Politik hat zwei Seiten, ähnlich der Hebelwirkung im Investment. Hebel können Gewinne schnell vervielfachen, aber auch direkt zum Totalverlust führen. Zentralbankinterventionen können Marktpanik schnell beruhigen und eine Wiederholung der Großen Depression verhindern, aber eine langfristige, bedingungslose Marktstützung schürt Spekulation und bläht Vermögensblasen auf.
Der Fachbegriff dafür ist „Fed-Put“: Sobald der Markt fällt, kaufen Anleger blind, in der Erwartung, dass die Zentralbank eingreift. Wenn der Markt einheitlich erwartet, dass Gewinne privatisiert und Verluste sozialisiert werden, werden alle Finanzanlagen massiv überbewertet.
Der Kern aller öffentlichen Reden von Karen Walsh lässt sich in einem Satz zusammenfassen: Die Zentralbank erfüllt nur ihre gesetzlichen Pflichten. Die beiden Hauptziele der Zentralbank sind: Preisstabilität und Vollbeschäftigung, nicht die dauerhafte Stützung der Aktienmärkte. Angesichts des technologischen Fortschritts und steigender Produktivität kann die Zentralbank aus der langfristigen Stützungsrolle aussteigen.
Man kann es mit der Erziehung vergleichen: Wenn ein Kind in die Oberstufe kommt und eigenständig leben kann, sollten Eltern nicht alles für es tun und Abhängigkeit fördern. Nach Walshs Amtsantritt interpretierten viele Marktteilnehmer dies fälschlicherweise als Signal für Zinssenkungen oder Bilanzverkürzung. Der Kern liegt jedoch in der Bilanzverkürzung, weniger in kurzfristigen Zinsänderungen. Die zentrale Frage ist, wie die Bilanzverkürzung geordnet erfolgen kann, um die Zentralbankfunktion auf den Standard vor 2008 zurückzuführen.
Dies markiert das Ende des größten globalen Liquiditätszyklus in der Geschichte der Menschheit, der von 2008 bis zu Walshs Amtsantritt dauerte. Daher sollten Sie keine Illusionen hegen: In den nächsten 5 bis 10 Jahren wird es keine Wiederholung der massiven Flutung und allgemeinen Vermögenspreisanstiege von 2008 bis 2026 geben. Kapital wird zu wirklich langfristig wertvollen Kernanlagen zurückfließen – dies ist ein entscheidender Wendepunkt in der Liquidität, der die Anlagestrategien aller grundlegend verändert. Die Anlagelogik wechselt von breiter Diversifikation und synchronem Anstieg aller Anlageklassen hin zur Konzentration auf wenige hochwertige Kernanlagen.
Der Kryptomarkt wird ähnliche Veränderungen erfahren. Viele Händler beobachten bereits: Die Marktkapitalisierung von Bitcoin und Ethereum stabilisiert sich allmählich, die Volatilität sinkt kontinuierlich, die Marktliquidität wird stabiler und die Marktteilnehmer werden institutioneller. Diese Merkmale sind typisch für Kernanlagen, die nach dem Platzen einer Blase überleben. Die frühere Erzählung, Luft-Kryptowährungen zu spekulieren, ist endgültig gescheitert.
Liquidität ist der wichtigste Einflussfaktor auf der obersten Ebene für alle Finanzanlagen. In diesem Jahr müssen alle diesen Analyserahmen verinnerlichen. Wenn man dann Industrie und Unternehmensfundamentaldaten im Rahmen der Liquidität analysiert, werden die Gedankengänge zu verschiedenen Anlageklassen viel klarer. Die heutige Redezeit ist begrenzt, daher kann ich den fünfteiligen Analyserahmen nicht im Detail erläutern.
Ich möchte lieber mit Ihnen über die grundlegende Logik und Analysemethodik diskutieren. Sobald die grundlegenden Gedankengänge klar sind, wird man kurzfristige mikroskopische Marktschwankungen nicht mehr übermäßig hinterfragen. Mein Vortrag endet hier. Ich hoffe, er konnte Ihnen Anregungen geben. Vielen Dank.
