Autor: Verfolgungshandelsplattform
Die Google-Muttergesellschaft Alphabet hat ein glänzendes Quartalsergebnis vorgelegt, das Cloud-Geschäft wuchs weit über die Erwartungen hinaus, und sowohl der Gesamtumsatz als auch der Gewinn pro Aktie übertrafen die Erwartungen der Wall Street deutlich. Dennoch fiel der Aktienkurs stark, was die tiefe Besorgnis des Marktes über die stark steigenden Investitionsausgaben, den negativen freien Cashflow und die Verwässerung der Aktien widerspiegelt.
Laut einem Forschungsbericht der Bank of America Securities erzielte Alphabet im zweiten Quartal einen Nettoumsatz von 103,6 Milliarden US-Dollar und übertraf damit die Markterwartungen von 101,1 Milliarden US-Dollar. Die Google-Cloud-Einnahmen stiegen im Jahresvergleich um 82% und übertrafen damit die Markterwartungen von 65% bei weitem, wobei die Beschleunigung besonders ausgeprägt war.
Gleichzeitig hob das Unternehmen die Prognose für die Investitionsausgaben des Geschäftsjahres 2026 um 15 Milliarden US-Dollar auf 195 bis 205 Milliarden US-Dollar an, eine deutliche Steigerung gegenüber der vorherigen Prognose von 180 bis 190 Milliarden US-Dollar. Diese Nachricht wurde zum zentralen Faktor, der den Aktienkurs drückte.
Justin Post, Analyst bei der Bank of America Securities, behielt in seinem Bericht das „Kaufen“-Rating für Alphabet bei, mit einem Kursziel von 430 US-Dollar. Er wies darauf hin, dass obwohl die Anhebung der Investitionsausgaben negative Marktreaktionen auslöste, die Auftragsbestände im Cloud-Geschäft, die übermäßigen Ausgaben der Kunden und die kontinuierliche Ausweitung der Cloud-Margen darauf hindeuten, dass die zusätzlichen Investitionen direkt in Umsatzwachstum umgewandelt werden.
Im vorbörslichen Handel an der US-Börse weitete sich der Rückgang der Google-Aktie auf fast 5% aus.
Explosives Wachstum des Cloud-Geschäfts als größter Höhepunkt des Quartals
Das Google-Cloud-Geschäft verzeichnete in diesem Quartal ein bemerkenswertes beschleunigtes Wachstum, das die Aufmerksamkeit des Marktes auf sich zog.
Im zweiten Quartal beliefen sich die Cloud-Einnahmen auf 24,8 Milliarden US-Dollar, ein Anstieg von 82% im Jahresvergleich. Dies übertraf nicht nur die Markterwartungen von 65% bei weitem, sondern lag auch 19 Prozentpunkte über dem Wachstum von 63% im ersten Quartal. Die operative Marge des Cloud-Geschäfts stieg auf 35,6%, ebenfalls über den Markterwartungen von 31,3%, ein Anstieg um 270 Basispunkte gegenüber dem Vorquartal und um fast 15 Prozentpunkte gegenüber dem Vorjahreszeitraum.
Der Forschungsbericht der Bank of America Securities wies darauf hin, dass hinter der starken Leistung des Cloud-Geschäfts mehrere Daten die Nachhaltigkeit stützen: Die Auftragsbestände im Cloud-Geschäft stiegen im zweiten Quartal im Vergleich zum Vorquartal um 11% und im Jahresvergleich um etwa 375% auf 514 Milliarden US-Dollar; die tatsächlichen Ausgaben der Kunden überstiegen die vertraglich zugesagten Beträge um mehr als 50%, gegenüber 45% im ersten Quartal; die Neukundengewinnungsrate war mehr als doppelt so hoch wie im Vorjahreszeitraum.
Darüber hinaus enthielt das Quartal auch neue Einnahmen aus dem Verkauf von TPU-Chips an externe Kunden. Das Management erklärte, dass selbst ohne die TPU-Verkäufe das Cloud-Wachstum „deutlich beschleunigt“ wäre.
Das Google-Modell-API verarbeitet derzeit etwa 22 Milliarden Token pro Minute, ein deutlicher Anstieg gegenüber 16 Milliarden im Vorquartal; die wöchentlich aktiven Nutzer der KI-Agenten-Entwicklungsplattform AntiGravity haben 2,4 Millionen überschritten. Die Bank of America Securities erwartet, dass das Umsatzwachstum der Google Cloud im dritten Quartal weiter auf 93% beschleunigt wird.
Suche und Gesamtergebnis: Über den Erwartungen, aber mit ungleichen Höhepunkten
Insgesamt belief sich der GAAP-Gewinn pro Aktie von Alphabet im zweiten Quartal auf 9,11 US-Dollar und übertraf damit die Markterwartungen von 2,90 US-Dollar bei weitem. Es ist jedoch zu beachten, dass dies etwa 98 Milliarden US-Dollar an sonstigen Erträgen enthält, die hauptsächlich aus der Neubewertung von Anthropic stammen, während der Markt zuvor nur 0,8 Milliarden US-Dollar erwartet hatte. Ohne diesen einmaligen Faktor zeigt sich die Kernleistung realistischer.
Die Einnahmen aus dem Suchgeschäft beliefen sich auf 63,3 Milliarden US-Dollar, ein Anstieg von 17% im Jahresvergleich, was in etwa den Markterwartungen entspricht, aber hinter den überraschend guten Ergebnissen des Vorquartals zurückblieb. Dies wurde vom Markt als vorübergehendes „Abkühlen“ der KI-Aufwärtsdynamik angesehen.
Das Management wies zudem darauf hin, dass das Suchgeschäft im dritten Quartal einem höheren Vorjahresbasisdruck ausgesetzt sein wird.
Die Werbeeinnahmen von YouTube beliefen sich auf 11,1 Milliarden US-Dollar, ein Anstieg von 13 % im Jahresvergleich, und übertrafen damit die Markterwartungen von 10,8 Milliarden US-Dollar, was teilweise auf die Markennachfrage im Zusammenhang mit der FIFA-Weltmeisterschaft zurückzuführen ist. In Bezug auf die operative Marge lag die GAAP-Betriebsgewinnmarge im zweiten Quartal bei 39,3 %, unter den Markterwartungen von 40,3 %, was hauptsächlich auf überhöhte allgemeine und Verwaltungskosten (G&A) zurückzuführen ist – die tatsächlichen G&A-Ausgaben betrugen 6,46 Milliarden US-Dollar, weit über den Markterwartungen von 5,1 Milliarden US-Dollar. Das Management führte dies auf mehrere rechtliche und andere Angelegenheiten zurück, ohne jedoch nähere Details zu nennen.
Anstieg der Investitionsausgaben und negativer freier Cashflow – die größten Bedenken des Marktes
Die negative Reaktion des Marktes auf die diesjährigen Ergebnisse beruht im Kern auf der deutlichen Erhöhung der Investitionsausgaben und deren Auswirkungen auf den Cashflow.
Alphabet hat die Prognose für die Investitionsausgaben des Geschäftsjahres 2026 auf 195 bis 205 Milliarden US-Dollar angehoben, was einer Erhöhung um etwa 8 % gegenüber der vorherigen Prognose entspricht und auch deutlich über den Markterwartungen von 187 Milliarden US-Dollar liegt.Die Bank of America Securities erwartet für das Gesamtjahr 2026 einen negativen freien Cashflow von 16 Milliarden US-Dollar, auch für 2027 wird ein negativer Wert erwartet.
Gleichzeitig hat Alphabet im zweiten Quartal keine Aktienrückkäufe getätigt, der freie Cashflow betrug minus 5,9 Milliarden US-Dollar. Nachdem das Unternehmen im Juni dieses Jahres eine hybride Kapitalfinanzierung in Höhe von 45 Milliarden US-Dollar abgeschlossen hatte, plant es, im dritten Quartal ein Aktienprogramm im Wert von 40 Milliarden US-Dollar (ATM) zu starten. Die Bank of America Securities erwartet, dass dies zu einer Erhöhung des verwässerten Aktienkapitals im zweiten Halbjahr um etwa 1 % im Quartalsvergleich führen wird.
Der Analyst Justin Post von der Bank of America Securities wies darauf hin, dass diese Faktoren zwar kurzfristigen Druck ausüben, der Anstieg der Investitionsausgaben jedoch direkt mit dem schnellen Wachstum des Auftragsbestands im Cloud-Geschäft zusammenhängt – der Auftragsbestand von 514 Milliarden US-Dollar übersteigt die zusätzlichen Investitionsausgaben von 15 Milliarden US-Dollar bei weitem, was bedeutet, dass die Logik „mehr Kapazität gleich mehr Umsatz“ weiterhin gültig ist. Er hält an seiner Prognose für die Investitionsausgaben 2026 von etwa 200 Milliarden US-Dollar fest und erhöht die Prognose für 2027 auf etwa 300 Milliarden US-Dollar, was einem Anstieg von etwa 51 % im Jahresvergleich entspricht.
Bewertung und Rating: Aktueller Preis bleibt attraktiv
Die Bank of America Securities behält ihr „Kaufen“-Rating für Alphabet und das Kursziel von 430 US-Dollar bei, basierend auf einem angepassten GAAP-Gewinn pro Aktie von 15,55 US-Dollar für 2027 multipliziert mit dem 27-fachen KGV, zuzüglich 11 US-Dollar pro Aktie in bar.
Der Bericht erhöht die Prognose für den Nettoumsatz 2026 um 2 % auf 433,6 Milliarden US-Dollar und den Gewinn pro Aktie um 4 % auf 20,58 US-Dollar; für 2027 wird der Nettoumsatz um 3 % auf 552,8 Milliarden US-Dollar und der Gewinn pro Aktie um 2 % auf 15,01 US-Dollar erhöht.
Bei einem nachbörslichen Kurs von etwa 332 US-Dollar liegt das KGV von Alphabet basierend auf dem GAAP-Gewinn pro Aktie für 2027 bei etwa dem 22-fachen, was dem 10-Jahres-Durchschnitt des Unternehmens entspricht. Die Bank of America Securities erwartet jedoch für 2027 ein Umsatzwachstum von 27 %, weit über dem Durchschnitt von 14 % in den Jahren 2023 bis 2025.
Aus einer Segmentbewertungsperspektive ergibt sich nach Abzug von Vermögenswerten wie YouTube, Cloud-Geschäft, Waymo und Barmitteln eine implizite Bewertung des Kerngeschäfts von Google (Werbung und Play) von nur dem 13-fachen des erwarteten Gewinns für 2026, was unter dem 20-fachen des S&P 500 liegt.
