TL;DR

· Citi stuft chinesische Aktien auf Übergewichten hoch, taktische Herabstufung von Südkorea, Beibehaltung von Übergewichten für Taiwan und China.

· MSCI EM Ziel: 1870 Punkte Ende 2026, 2050 Punkte Mitte 2027, Gewinnrevisionen weiterhin konzentriert auf IT.

· Diese Aufwärtsbewegung hat Grenzen, EM globale Allokation bleibt neutral, die Ausweitung der Rallye ist noch nicht wirklich abgeschlossen.

Laut dem neuesten Emerging-Market-Strategiebericht von Citi hat Citi die Allokation chinesischer Aktien von neutral auf übergewichten hochgestuft, gleichzeitig Südkorea von übergewichten taktisch auf neutral herabgestuft, die Übergewichtung von Taiwan und China beibehalten und ein Ziel von 1870 Punkten für den MSCI EM Index Ende 2026 und 2050 Punkten Mitte 2027 ausgegeben.

Der direkteste Markthaken dieses Berichts ist, dass Citi nach einem Anstieg des MSCI EM um etwa 20% seit Jahresbeginn immer noch Aufwärtspotenzial für den Index sieht. Basierend auf dem aktuellen Stand von etwa 1664 Punkten entspricht das Ziel von 1870 Punkten einem Potenzial von etwa 12%. Das Ziel von 2050 Punkten liegt noch höher, Citi spricht von einem Aufwärtspotenzial von etwa 20% bis Mitte 2027.

Aber Citi setzt nicht auf einen unterschiedslosen Bullenmarkt in den Schwellenländern. In der Vergangenheit kamen die EM-Gewinne hauptsächlich aus Südkorea, Taiwan und der KI-Hardware-Kette, während andere Länder und Sektoren nicht mithielten. China wurde auf Übergewichten hochgestuft, weil Citi beginnt, nach „Diffusions“-Kandidaten außerhalb der KI-Kette zu suchen.

Südkorea fast 40%, Taiwan über 30% positive Rendite, der EM-Anstieg in diesem Jahr ist stark konzentriert.

Rückgang Südkoreas und andere Märkte haben noch keine umfassende Übergabe gebildet

China auf Übergewichten hochgestuft, Südkorea zunächst abgekühlt

In dieser Runde der Allokationsanpassungen wurde China von neutral auf übergewichten hochgestuft, Mexiko auf neutral hochgestuft. Südkorea wurde von übergewichten auf neutral herabgestuft, Taiwan bleibt auf der Übergewichten-Liste.

Die Attraktivität Chinas ergibt sich hauptsächlich aus drei Punkten. Ausländische Investoren sind in chinesischen Aktien immer noch untergewichtet, sobald sich die globale Risikobereitschaft verbessert, gibt es mehr Spielraum für Kapitalrückflüsse. Der fallende Ölpreis ist vorteilhaft für energieimportierende Märkte wie China. Nach der Verbesserung der globalen Wachstumsdaten erhalten einige zyklische Vermögenswerte wieder Unterstützung, und China rangiert in dieser Gruppe makrosensitiver Märkte weit oben.

Dies unterscheidet sich von der Hauptlinie der Schwellenländer in den letzten zwei Jahren. Die bisher stärksten Trades konzentrierten sich auf die KI-Hardware-Kette, wobei Südkorea und Taiwan aufgrund der Nachfrage nach Halbleitern, Speicher und KI-Servern die größten Gewinner waren. Wenn der Index jedoch weiter steigen soll, wird es immer schwieriger, sich nur auf einige wenige Technologieaktien zu stützen, und das Kapital muss mehr Märkte finden, die die Rallye übernehmen können.

Die Herabstufung Südkoreas bedeutet nicht, dass die Fundamentaldaten schwächer werden. Öffentliche Berichte zeigen, dass Citi immer noch eine starke langfristige Einschätzung des südkoreanischen Aktienmarktes hat, lokale Strategen haben ein KOSPI-Ziel von 10.000 Punkten ausgegeben. Laut dem Quellbericht umfasst die zugrunde liegende Logik, dass der Speichermangel bis 2027 anhalten könnte und das Wachstum der KI-Token und die kundenspezifische Nachfrage die Speicherkonjunktur weiter antreiben. Kurzfristige Probleme sind, dass Südkorea zuvor zu stark gestiegen ist, die implizite Volatilität relativ hoch ist und die Retail-Hebelprodukte die Volatilität verstärkt haben.

Taiwan bleibt einer der direktesten Nutznießer der KI-Hardware-Kette. Laut dem Quellbericht haben lokale Strategen ein Ziel von 53.500 Punkten für den Taiwan Weighted Index Mitte 2027 ausgegeben. Aber auch dieser Markt steht vor ähnlichen Problemen, der Handel ist bereits überfüllt, und sobald die Rendite der KI-Kapitalausgaben größere Kontroversen auslöst, werden sich die Schwankungen oft zuerst in diesen früheren Gewinnern widerspiegeln.

EM hat noch Spielraum, aber die Gewinnrevisionen bleiben eng

Die beiden von Citi für den MSCI EM festgelegten Punkte sind die klarsten numerischen Urteile in diesem Bericht: 1870 Punkte Ende 2026, 2050 Punkte Mitte 2027.

Der Stützpunkt ist keine massive Bewertungsausweitung. Das aktuelle 12-Monats-KGV des MSCI EM liegt bei etwa 11,5, ungefähr im Bereich des langfristigen Durchschnitts. Nach dem Anstieg der Schwellenländer in diesem Jahr wurden die Bewertungen nicht in eine offensichtliche Blase getrieben, der Anstieg des Index ist eher auf verbesserte Gewinnerwartungen zurückzuführen.

Die Gewinnzahlen sehen stark aus. Die Erwartung für das EPS-Wachstum des MSCI EM im Jahr 2026 erreicht 63%, eine kumulative Aufwärtsrevision von 28 Prozentpunkten seit Ende Februar. Für 2027 wird ein verlangsamtes Wachstum von 24% erwartet, aber immer noch höher als bei vergleichbaren Vermögenswerten in den entwickelten Märkten.

Das Problem ist, dass die Quelle der Gewinnverbesserung immer noch sehr eng ist. Von der EPS-Aufwärtsrevision für 2026 trägt der IT-Sektor etwa 85% bei, wobei die KI-Kette in Südkorea und Taiwan die größte Quelle ist. Die Revisionen in den meisten Nicht-Technologiesektoren wie Konsum, Immobilien und Versorger bleiben schwach. Das heißt, der EM-Index hat oberflächlich betrachtet Gewinnunterstützung, aber die Gewinnrevisionen haben sich noch nicht auf mehr Branchen ausgeweitet.

MSCI EM 2026E EPS-Wachstum 63%, IT-Sektor trägt etwa 85% zur Aufwärtsrevision bei.

Dies ist auch der Grund, warum Citi EM in der globalen Vermögensallokation nicht auf Übergewichten hochgestuft hat. Innerhalb der Region kann das Gewicht von Märkten wie China erhöht werden, aber auf der Ebene der globalen Vermögensallokation bleiben die Schwellenländer neutral. Citis Haltung ist eher „selektives Aufstocken von Diffusionsgewinnern“ als die Bestätigung eines umfassenden Bullenmarktes.

Die sogenannte Diffusion bedeutet, dass die Rallye die wenigen KI-Gewinner verlassen muss

Was Citi mit „Diffusionshandel“ meint, ist in einfachen Worten, dass die Schwellenländer in diesem Jahr nicht weiterhin nur auf Südkorea, Taiwan und die KI-Kette angewiesen sein können. Entweder das Kapital findet neue Länder und Sektoren, oder der Spielraum des Index wird begrenzt sein.

Diese Auswahl basiert hauptsächlich auf mehreren Bedingungen. Ob der Markt von einem schwachen Dollar und fallenden US-Renditen profitiert, ob er von fallenden Ölpreisen profitiert, wie die historische Performance bei verbesserten globalen Wirtschaftsdaten ist, ob sich die kurzfristigen Gewinnrevisionen verbessern und ob der aktuelle Handel bereits zu überfüllt ist.

In diesem Rahmen liegen China, Südafrika und Mexiko weit vorne. Laut dem Quellbericht erreichen China, Südafrika und Mexiko im „Diffusionskandidaten“-Screening Gesamtpunktzahlen von 4,2, 5,0 bzw. 5,3. Südkorea und Taiwan sind zwar immer noch die jüngsten Gewinner, aber die kurzfristigen Überfüllungs- und Volatilitätsprobleme sind ausgeprägter.

Der Ölpreis ist eine reale Bedingung. Citis Basisannahme ist, dass der Ölpreis im dritten Quartal 2026 im Durchschnitt bei etwa 75 USD/Barrel liegt und dann bis Anfang 2027 auf 65 USD/Barrel fällt. Ein fallender Ölpreis ist in der Regel vorteilhaft für Energieimportmärkte wie Südkorea, Taiwan, Indien und China, während er für einige rohstoff- und ölpreissensitive Märkte Druck ausübt.

Die Tabelle „Broadening Candidates" zeigt, dass China, Südafrika und Mexiko weit vorne liegen, mit den Dimensionen schwacher US-Dollar, US-Anleiherenditen, Ölpreise und Überfüllung.

Der entscheidende Hintergrund für die Hochstufung Chinas liegt auch hier. Es ist weder der Markt mit der stärksten Wertentwicklung in diesem Jahr noch der überfüllteste Handel in der KI-Hardware-Kette, aber unter der Kombination aus verbessertem globalem Wachstum, fallenden Ölpreisen und Positionsauffüllung bietet es die Voraussetzungen, um Kapitalrotationen aufzunehmen.

Die Verbreitung ist noch nicht abgeschlossen, die KI-Kette bleibt die größte Divergenz

Die Vorsicht dieses Berichts liegt darin, dass Citigroup die „Verbreitung" nicht als bereits vollendete Tatsache dargestellt hat.

In diesem Jahr sind die EM-Gewinne stark konzentriert, und die Streuung der Renditen über die Märkte hinweg ist auf ein 25-Jahres-Hoch gestiegen. Südkorea, Taiwan und der KI-Sektor haben fast die gesamten Indexgewinne beigetragen. Wenn sich die Gewinnrevisionen in Zukunft weiterhin auf den IT-Sektor beschränken, ist die sogenannte Verbreitung eher eine kurzfristige Umschichtung von Kapital als eine breite fundamentale Verbesserung.

KI-Kapitalausgaben sind auch eine der größten Unsicherheiten. Der Markt war zuvor bereit, Speicher, Halbleiter und KI-Infrastruktur höher zu bewerten, weil die Nachfrage nach Training und Inferenz die Recheninvestitionen weiter antreibt. Wenn Anleger jedoch beginnen, die Rendite der Kapitalausgaben in Frage zu stellen, könnten frühere Gewinner wie Südkorea und Taiwan unter stärkeren Druck geraten.

Auch die makroökonomischen Risiken sind nicht verschwunden. Wenn die geopolitischen Spannungen wieder eskalieren, könnten die Ölpreise vom Abwärtsszenario abweichen. Die Geldpolitik der Fed bleibt uneinheitlich; wenn die Zinssenkungen hinter den Erwartungen zurückbleiben, werden der US-Dollar und die US-Anleiherenditen die Schwellenländer belasten. Ein potenzieller Super-El Niño könnte zudem neuen Inflationsdruck bringen.

Die EM-Länderallokationstabelle von Citigroup zeigt eine Übergewichtung für China, Südafrika und Taiwan, während Südkorea auf neutral reduziert wurde.

Citigroups Einschätzung der Schwellenländer ist eher, dass „die Rallye die Chance hat, sich zu verbreitern", als dass „der breite Bullenmarkt bereits bestätigt ist". China wurde hochgestuft, weil es in dieser Verbreitungshandelsrunde bessere Quoten bietet. Die Abkühlung Südkoreas zeigt, dass frühere Gewinner nicht unbedingt nicht weiter steigen können, sondern dass kurzfristige Gewinne und Volatilität die Attraktivität geschwächt haben.

Ob der MSCI EM 1870 Punkte oder sogar 2050 Punkte erreichen kann, hängt nicht nur davon ab, wie stark die KI-Kette noch steigen kann, sondern auch davon, ob die Gewinne im Nicht-Technologiesektor ihre Abwärtsrevisionen stoppen können, ob die globale Konjunkturverbesserung anhält und ob das Kapital wirklich bereit ist, von wenigen Gewinnern auf mehr Märkte zu fließen.