霍爾木茲海峽令市場劇烈震盪，但結構性信號藏在資金流裡：1 月以來最強的 ETF 週、MSBT 突破 1 億美元，以及本輪週期中貨幣市場基金資產的首次急劇下降。
2026 年 4 月 13 日至 17 日 · 上週回顧
Bitbase（幣貝）研究院 · 2026 年 4 月 20 日
市場觀點是幣貝研究院旗下與深度研究旗艦報告並行的短波專欄。每期梳理上一週內合規加密衍生品與鏈上原生基礎設施領域最具結構性意義的進展，並將其映射回我們旗艦報告《加密衍生品基礎設施的雙軌分化：2026–2030 長波週期》所建立的框架之中。本專欄不報告價格走勢，而是即時審計：數據正在印證還是證偽我們公開持有的判斷。
1. 本週值得記住的一張圖
兩個面板從不同角度刻畫本週的核心張力。左側，日度淨流量的走勢講述了一個機構在地緣政治壓力下保持執行紀律的故事。週日 2.91 億美元的淨流出——由 FBTC 贖回 2.29 億美元與 ARKB 贖回 6,300 萬美元驅動 [1]——在週一被 IBIT 主導的 4.115 億美元淨流入急劇逆轉 [2]。週中節奏放緩，隨後在週四爆發至 6.64 億美元，為 1 月下旬以來最強單日——催化劑是伊朗宣布霍爾木茲海峽完全對商業船隻開放 [3][4]。五個交易日合計 +9.96 億美元，為美國現貨比特幣 ETF 自 2026 年 1 月中旬以來最強週度表現，也是連續第三週淨流入 [2]。自 2024 年 1 月發行以來，累計淨流入截至 4 月 17 日約 571 億美元 [2]。
右面板追蹤 MSBT 上線前八個交易日的累計曲線。摩根士丹利的基金在第六個交易日（4 月 16 日）突破 1.03 億美元 累計淨流入，數據來自 Benzinga [5]。Arkham Intelligence 在鏈上標註了 MSBT 的託管錢包地址，截至 4 月 18 日報告三個地址合計持有約 1,348 枚 BTC，價值約 1.02 億美元 [6]。累計軌跡高於 Balchunas 50 億美元首年 AUM 預測所隱含的線性節奏（按 252 個交易日均攤每日約 2,000 萬美元 [7]），但僅八個交易日的數據尚不足以做出有把握的外推。可觀測的事實是：MSBT 在除 4 月 13 日全品類流出日之外的每個交易日均錄得正淨流入，鏈上未記錄任何顯著流出 [6]。
2. 本週的結構性信號
本週的結構性信號不是一個單一事件，而是一場地緣政治驅動的機構配置通道壓力測試。
4 月 17 日（週四），伊朗外交部長 Seyed Abbas Araghchi 宣布霍爾木茲海峽在協調航線下完全對商業船隻開放，並與黎巴嫩的十日停火掛鉤 [3]。比特幣在數小時內從 74,600–75,746 美元區間攀升至約 77,000 美元。原油下跌 11.5%，WTI 降至約 84 美元/桶 [3]。標普 500 指數收於接近 7,121 點的紀錄高位 [4]。當日 6.64 億美元的 ETF 淨流入——由 IBIT 的 2.83 億美元、FBTC 的 1.63 億美元、ARKB 的 1.18 億美元領銜 [8]——為 1 月下旬以來最大單日流入。
不到 24 小時後的 4 月 18 日（週五），伊朗軍方翻轉立場，宣布海峽「恢復先前狀態」，理由是美國拒絕解除對伊朗港口的海軍封鎖 [9]。比特幣回落至約 76,000 美元 [9]。一個完整的鞭尾行情在單個新聞週期內完成。
這 48 小時的開—關序列對雙軌框架有三點啟示。
第一，ETF 通道展現了作為地緣政治風險重新定價機構傳導機制的功能。週四 6.64 億美元的流入不是散戶情緒交易——IBIT、FBTC 和 ARKB 三者合計占 5.64 億美元，全部是透過機構理財顧問網路分銷的產品 [8]。從週三的 2,600 萬美元到週四 6.64 億美元的流量逆轉速度，反映的是宏觀催化劑觸發的系統性再平衡，而非漸進的情緒漂移。
第二，以太坊 ETF 錄得自 1 月中旬以來最強週度表現 +2.758 億美元，每個交易日均為淨流入 [2]。這標誌著該品類連續第二週淨流入，此前曾連續三週淨流出、累計約 3.08 億美元 [1]。創刊號中識別的 ETH-to-BTC 輪動信號現在變為雙向：資金同時流入兩個品類，表明機構配置通道正在拓寬，而非加密資產內部的輪動。
第三，比特幣本週價格區間——70,741 美元（週日低點）至 77,102 美元（週四收盤）[10]——代表約 7% 的週漲幅，為 3 月中旬以來最強。然而比特幣仍較 2025 年 10 月 6 日的歷史高點 126,198 美元下跌約 39% [10]。機構買盤在較 ATH 折價 40% 的價位持續吸收供給，同時地緣尾部風險仍然高企——這一觀察與深度研究中「機構配置渠道通過分銷基礎設施而非價格動能拓寬」的論證一致。
3. 雙軌記分牌
兩個單元格本週值得展開分析。
合規中心化軌道。 現貨比特幣 ETF 的週淨流入 +9.96 億美元 加上現貨以太坊 ETF 的 +2.76 億美元 [2]，代表自 2024 年 1 月該品類成立以來最廣泛的跨資產機構資金流入。截至 4 月 16 日，比特幣 ETF 總 AUM 約 979 億美元 [2]。MSBT 八個交易日累計 1.03 億美元 雖然相對 IBIT 的 644 億美元累計值不過是舍入誤差 [8]，但在結構上具有意義，因為它驗證了銀行發行 ETP 的論點：首家以自有品牌推出現貨比特幣 ETF 的美國主要商業銀行，正以符合理財顧問網路激活規律的節奏積累資產，而非投機性搶跑。山寨 ETF 管線同樣活躍：XRP ETF 本週流入 5,500 萬美元、SOL ETF 流入 3,500 萬美元 [2]，確認合規中心化軌道的資產覆蓋面正在 BTC 和 ETH 之外擴展。
鏈上原生軌道。 創刊號中識別的 Perp DEX 冷卻在月度層面持續——2026 年 3 月總交易量 6,990 億美元，較 2025 年 10 月峰值 1.36 兆美元下降約 49% [11]。DefiLlama 數據顯示 4 月 4 日的 84 億美元日交易量為 2025 年 7 月以來最低 [11]。然而，隨著比特幣在 4 月 13–17 日當週反彈約 7% 且資金費率趨穩，問題在於 Perp DEX 日交易量能否持續回升至 100 億美元以上。截至本期數據截止時，我們尚未獲得 DefiLlama 關於 4 月 13–17 日完整週的顆粒度日度數據，但方向性的價格反彈應機械性地抬升交易量。Hyperliquid 在頭部 10 家 Perp DEX 中的 30 日交易量份額維持在約 34%，與前一週持平 [11]。我們將在第三期中精確更新此數據點。
4. 下週關注 · 2026 年 4 月 20 日至 26 日
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霍爾木茲停火窗口。 十日停火窗口正在收窄。伊朗 4 月 18 日的翻轉意味著海峽在功能上再次關閉，儘管短暫重新開放，實際船舶通行量仍較衝突前水準低 95% 以上 [9]。停火是否崩潰、延長或升級為更廣泛的外交框架，將直接設定 ETF 資金流與鏈上活動的宏觀波動率體制。任何持續性的重新開放都是風險偏好（risk-on）；再度升級則會壓縮價格區間，並提高 BTC 與納斯達克之間的相關性（油價飆升期間報告為 85% [4]）。
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ICI 貨幣市場基金數據：1,758 億美元之問。 貨幣市場基金總資產從 7.819 兆美元（截至 4 月 8 日當週）降至 7.64 兆美元（截至 4 月 15 日當週）——單週下降 1,758 億美元 [12]。這對深度研究第一部分 1.4 節的 MMF 虹吸拐點假說具有結構性意義，但需謹慎解讀。4 月中旬窗口與美國聯邦稅款繳納截止日重疊，歷史上會產生大額暫時性的 MMF 流出，因為納稅人與企業會動用現金頭寸。下一期 ICI 發布（涵蓋截至 4 月 22 日當週的數據）將是診斷性數據點：若 MMF 資產反彈至 7.75 兆美元以上，則下降為季節性噪聲；若維持在 7.7 兆美元以下，則構成我們創刊號中識別的 7.856 兆美元峰值以下的首次持續性下降，虹吸假說也獲得首個實證立足點。
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CFTC 永續合約框架：逾期七週。 Selig 主席 3 月 3 日的表態——「美國境內的永續期貨將在未來數週內出台」[13]——目前已逾期約七週，框架尚未公布。CFTC 仍僅有一位經參議院確認的委員 [13]。對於我們的信號追蹤（見第 5 節），這是連續第二週的沉默，我們現在將其歸類為對深度研究監管趨同論點的一個實證壓力點。
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HYPE ETF 管線加速。 Bitwise 於 4 月 11 日提交了一份更新版 S-1，標的為代碼 BHYP 的現貨 HYPE ETF，費率 0.67%，託管方為 Anchorage Digital [14]。Bloomberg 的 Balchunas 指出，在文件中加入代碼與費率結構通常預示著即將上線 [14]。Grayscale 的 GHYP 以及 21Shares 與 VanEck 的申請仍在 SEC 審查隊列中 [15]。任一文件的 SEC 行動都將構成跨軌道互操作信號，對應深度研究第六部分 6.4 節——這將是純鏈上原生永續 DEX 治理代幣首次進入合規 ETF 通道。
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以太坊鏈上活動激增。 截至 4 月 14 日，以太坊日交易量周環比跳升 41% 至約 360 萬筆 [1]。這與 ETH ETF 流入逆轉同步。鏈上活動是否轉化為持續的經濟價值——而非空洞的交易計數膨脹——將以 Gas 費趨勢和穩定幣轉帳量來衡量，而這兩項指標在活動量激增的同時反而被報告為下降 [1]。
5. 信號追蹤更新
本節是對深度研究中我們正在關注的信號列表所列前瞻假設的滾動審計，每期更新。一份完整的信號追蹤綜合報告將在 2026 年第四季度發布。
SIGNAL — 深度研究第一部分：「MMF 資產規模拐點。」
STATUS：首個潛在確認事件。ICI 數據顯示美國貨幣市場基金總資產從 7.819 兆美元（截至 4 月 8 日當週）驟降至 7.64 兆美元（截至 4 月 15 日當週），單週減少 1,758 億美元 [12]。這是首個明顯低於我們創刊號中識別的 7.856 兆美元峰值（截至 3 月 18 日當週）的讀數。然而，4 月中旬的 MMF 流出有據可查的季節性成分（美國聯邦稅款繳納），在 4 月 22 日 ICI 發布確認此次回撤是持續還是反轉之前，無法評估其結構性意義。若滾動四週均值在 4 月底前降至 7.75 兆美元以下，將構成與深度研究假說一致的首次持續性下降——即 MMF 峰值可能標誌著資金向風險資產漸進輪動的開端。若資產反彈至 7.8 兆美元以上，信號恢復為「成立，尚未確認」。
SIGNAL — 深度研究第六部分：「CME 加密衍生品 OI 是否在 2027 年前持續保持在 300 億美元以上。」 STATUS：符合路徑。自創刊號中引用的 2025 年第三季度 313 億美元季度均值以來，無更新的 CME 季度數據。MSBT 的推出與 ETF 矩陣的拓寬（XRP、SOL、ETH 產品均錄得正週表現）新增了深度研究數據截止時尚不存在的機構分銷節點。信號維持符合路徑，待 2027 年評估。
SIGNAL — 深度研究第三部分與第六部分：「代幣化 RWA 作為共有抵押品基礎設施。」 STATUS：符合路徑。穩定幣總市值於 4 月 16 日突破 3,200 億美元，其中 USDT 約 1,855 億美元、USDC 約 786 億美元 [16]。代幣化美國國債市場截至 4 月 13 日約 135 億美元（rwa.xyz 數據），基於第一季度軌跡，多個來源估計 4 月中旬增至約 140 億美元 [17]。兩個數字都持續印證深度研究的論證：鏈上結算底座正在作為兩條軌道共同的基礎設施而持續擴張。
SIGNAL — 深度研究第六部分：「美國 CFTC 是否在 2027 年前批准更多持牌實體提供永續合約型產品。」 STATUS：新激活信號。Selig 主席 3 月 3 日對永續合約框架的承諾已逾期七週未兌現 [13]。CFTC 僅有一位委員運作，且無時間表更新。雖然 Coinbase Derivatives 於 2025 年 7 月透過自我認證上線了 BTC 與 ETH 永續合約（CFTC 未提出異議 [18]），但尚未出現能讓更多持牌實體參與的更廣泛框架。此項維持開放狀態；若沉默持續至 2026 年第二季度結束，將構成相對於監管所表明意圖的實質性延遲。
SIGNAL — 深度研究第六部分：「永續合約 DEX 年度交易量在 2026 年是否維持在 5 兆美元以上。」 STATUS：新激活信號；承壓中。2026 年 3 月交易量 6,990 億美元年化約為 8.4 兆美元，遠高於 5 兆美元門檻 [11]。然而，月度軌跡已從 2025 年 10 月峰值 1.36 兆美元連續五個月下降 [11]。若按當前速率繼續下降，5 兆美元年度門檻將在 2026 年第三季度受到威脅。4 月數據尚未完全可得，將是關鍵的檢查點。我們將在第三期或第四期報告 4 月月度總量。
我們將在每週新數據到達時持續追蹤更多信號，並於 2026 年第四季度發布首份信號追蹤綜合報告。
參考文獻
[1] CoinDesk, “Ether outpaces bitcoin as ETF flows split and Ethereum activity jumps 41% on-week”（以太幣在 ETF 資金流分化、以太坊活動周環比跳升 41% 之際跑贏比特幣）, April 14, 2026. SoSoValue 數據引用 4 月 13 日資金流：現貨比特幣 ETF 淨流出 3.258 億美元。https://www.coindesk.com/markets/2026/04/14/ether-outpaces-bitcoin-as-etf-flows-split-and-ethereum-activity-jumps-41-on-week
[2] Incrypted, “Spot Bitcoin and Ethereum ETFs in the U.S. Attracted Nearly $1.3 Billion in a Week”（美國現貨比特幣與以太坊 ETF 一週吸引近 13 億美元）, April 19, 2026. SoSoValue 數據涵蓋 4 月 13–17 日週度資金流。https://incrypted.com/en/spot-bitcoin-and-ethereum-etfs-us-attracted-nearly-13-billion-week/
[3] CryptoBriefing, “Iran declares Strait of Hormuz fully open, Bitcoin flirts with $77K”（伊朗宣布霍爾木茲海峽完全開放，比特幣逼近 7.7 萬美元）, April 17, 2026. https://cryptobriefing.com/strait-reopening-impact-bitcoin-rises/
[4] FinanceMagnates, “Why Bitcoin Is Surging Today? BTC Tops $72,000 After Strait of Hormuz Shock”（比特幣今日為何飆升？霍爾木茲海峽衝擊後 BTC 突破 72,000 美元）, April 13, 2026. 含週度 ETF 資金流上下文與 BTC-Nasdaq 相關性數據。https://www.financemagnates.com/trending/why-bitcoin-is-surging-today-btc-tops-72000-after-strait-of-hormuz-shock-as-bitcoin-price-prediction-2026-target-80k-resistance/
[5] CoinPaprika, “Morgan Stanley Bitcoin holdings exceed $100M in April”（摩根士丹利比特幣持倉 4 月突破 1 億美元）, April 19, 2026. Benzinga 數據引用 MSBT 六個交易日累計流入 1.03 億美元。https://coinpaprika.com/news/morgan-stanley-bitcoin-holdings-100m/
[6] Bitcoin.com News, “Morgan Stanley’s MSBT Bitcoin ETF Wallets Now Publicly Trackable via Arkham”（摩根士丹利 MSBT 比特幣 ETF 錢包現可透過 Arkham 公開追蹤）, April 19, 2026. Arkham 數據截至約 4 月 18 日：三個託管錢包地址持有 1,348 枚 BTC。https://news.bitcoin.com/morgan-stanleys-msbt-bitcoin-etf-wallets-now-publicly-trackable-via-arkham/
[7] Bloomberg Intelligence, Eric Balchunas (Senior ETF Analyst), MSBT Year 1 AUM projection of $5 billion, public commentary on X, April 8–9, 2026.
[8] Bitcoinist, “US-Based Bitcoin ETFs Post Roughly $1B Inflows In Past Week”（美國比特幣 ETF 過去一週錄得約 10 億美元流入）, April 20, 2026. SoSoValue 數據涵蓋 4 月 17 日：總淨流入 6.639 億美元；IBIT 2.83 億美元、FBTC 1.6342 億美元、ARKB 1.179 億美元。https://bitcoinist.com/us-based-bitcoin-etfs-post-roughly-1b-inflows/
[9] CryptoTicker, “Iran Closes Strait of Hormuz Again: Oil Rises as Crypto Crash”（伊朗再度關閉霍爾木茲海峽：油價上漲，加密貨幣下挫）, April 18, 2026. 報告伊朗軍方宣布翻轉重新開放，BTC 回調至 76,000 美元。https://cryptoticker.io/en/iran-closes-strait-of-hormuz-oil-crypto-news-impact/
[10] Stonksmaster, Bitcoin Market Analysis, April 18, 2026. 4 月 17 日 OHLC：開盤 75,166.87 美元，最高 78,372.28 美元，最低 74,562.88 美元，收盤 77,102.12 美元。Fortune 報道 4 月 17 日 BTC 價格及歷史高點 126,198.07 美元（2025 年 10 月 6 日）。https://www.stonksmaster.com/2026/04/bitcoin-market-analysis-for-2026-04-18.html
[11] CryptoBreaking, “On-Chain Perp DEX Volumes Dip for Fifth Straight Month After Oct Peak”（鏈上 Perp DEX 交易量在 10 月見頂後連續第五個月下滑）, April 7, 2026. DefiLlama 數據：4 月 4 日日交易量 84 億美元；3 月月度總量 6,990 億美元 vs 2025 年 10 月峰值 1.36 兆美元；Hyperliquid 30 日份額約 34%。https://www.cryptobreaking.com/on-chain-perp-dex-volumes/
[12] ICI, “Money Market Fund Assets”（貨幣市場基金資產）, 發布日期 2026 年 4 月 16 日（數據涵蓋截至 4 月 15 日當週）。總資產 7.64 兆美元，較前一週減少 1,758.1 億美元。https://www.ici.org/research/stats/mmf
[13] CoinDesk, “CFTC Chief Selig to Clear Path for U.S. Perpetual Futures in Coming Weeks”（CFTC 主席 Selig 將為美國永續期貨在未來數週內鋪平道路）, March 3, 2026. https://www.coindesk.com/policy/2026/03/03/cftc-chief-selig-to-clear-path-for-u-s-perpetual-futures-in-coming-weeks
[14] SpazioCrypto, “Bitwise Files HYPE ETF BHYP: Hyperliquid to Wall St”（Bitwise 提交 HYPE ETF BHYP：Hyperliquid 邁向華爾街）, April 11, 2026. Bitwise 更新版 S-1，代碼 BHYP，費率 0.67%，Anchorage Digital 託管。https://en.spaziocrypto.com/defi/bitwise-hype-etf-bhyp-hyperliquid-wall-street-sec/
[15] SEC EDGAR, Grayscale HYPE ETF (GHYP), Form S-1, filed March 20, 2026, Filing No. 333–294493. https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/0002107730/000119312526117603/ck0002107730-20260320.htm
[16] Bitcoin.com News, “Stablecoin Market Crosses $320B as Tether USDT Dominance Falls 2.5% in 2026”（穩定幣市場突破 3,200 億美元，Tether USDT 主導地位於 2026 年下降 2.5%）, April 16, 2026. DefiLlama 數據：總計 3,200.07 億美元；USDT 1,854.63 億美元（57.96%）；USDC 786.21 億美元。https://news.bitcoin.com/stablecoin-market-crosses-320b-as-tether-usdt-dominance-falls-2-5-in-2026/
[17] CoinSpectator, “Tokenized US Treasuries Near $14B as Circle, Blackrock Lead RWA Market Growth”（代幣化美國國債逼近 140 億美元，Circle、Blackrock 引領 RWA 市場增長）, April 13, 2026. rwa.xyz 數據：代幣化美國國債 135.3 億美元。https://coinspectator.com/bitcoin-com/2026/04/13/tokenized-us-treasuries-near-14b-as-circle-blackrock-lead-rwa-market-growth/
[18] Pillsbury Law, “CFTC Permits Listing of Perpetual Futures on BTC and ETH”（CFTC 允許在 BTC 與 ETH 上掛牌永續期貨）, July 22, 2025. Coinbase Derivatives 自我認證 BTC-PERP 和 ETH-PERP；CFTC 未提出異議。https://www.pillsburylaw.com/en/news-and-insights/cftc-perpetual-futures-btc-eth-crypto-derivatives.html
下一期 市場觀點將涵蓋 2026 年 4 月 20 日至 26 日。市場觀點由幣貝研究院出品，與我們的深度研究旗艦報告系列並行發布。
