73 продажи, 0 покупок: где «долгосрочный подход» руководства Circle?

Оригинал | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)

Автор | Azuma (@azuma_eth)

«Circle нацелен на долгосрочное развитие (playing the long game)… Если удастся реализовать миссию по созданию полной инфраструктуры интернет-платформы, в долгосрочной перспективе цена акций позаботится о себе сама (the stock is going to take care of itself).»

14 июля президент Circle Хит Тарберт дал интервью в прямом эфире FOX Business. Отвечая на вопрос ведущего о том, что «CRCL упал с максимума в 260 долларов до 62 долларов, что вы скажете инвесторам, которые оказались в убытке?», Тарберт дал вышеуказанный ответ.

Громкие заявления о «долгосрочной ценности» — это, кажется, ответ, который даёт каждая компания, переживающая спад цен на акции. Но чтобы оценить достоверность этого ответа, нельзя просто смотреть на то, как руководство описывает будущее; нужно смотреть, готовы ли они продолжать делать ставки на будущее своими собственными средствами.

В конце концов, руководство часто является группой людей, которые лучше всего знают ситуацию в компании. Они владеют операционными данными, стратегическими планами и будущими траекториями роста. Если они твёрдо верят, что текущая цена акций занижена, то значительная коррекция цены теоретически должна быть редкой возможностью для покупки.

Но для Circle действия руководства могут раскрыть другой ответ.

73 продажи, 0 покупок — это и есть так называемая долгосрочная ценность?

После того как Тарберт поднял знамя «долгосрочности», инвесторы CRCL проверили форму 4, поданную Circle в Комиссию по ценным бумагам и биржам США (SEC), и обнаружили довольно интригующий факт — президент Circle, только что передавший рынку долгосрочную уверенность, с момента листинга CRCL постоянно продавал акции компании.

• Примечание Odaily: Форма 4 — это документ о сделках с ценными бумагами, который инсайдеры публичных компаний США обязаны подавать в SEC для раскрытия информации о покупке и продаже акций компании директорами, руководителями и акционерами, владеющими более 10% акций. В то время как обычные инвесторы видят только изменения рыночных цен, форма 4 предоставляет важное окно для наблюдения за тем, как инсайдеры оценивают стоимость компании.

Форма 4 Circle показывает, что Тарберт с момента первой продажи CRCL в июне 2025 года совершил в общей сложности 10 продаж CRCL, выручив около 30,77 миллиона долларов, и ни разу не увеличил свою позицию.

Если бы только Тарберт продолжал продавать акции, это было бы полбеды. Однако при дальнейшем анализе всех сделок инсайдеров Circle выясняется, что всё не так просто — от основателя и генерального директора до финансового директора (CFO), главного директора по продуктам и технологиям (CPTO), главного бухгалтера (CAO) и членов совета директоров… Многие ключевые инсайдеры Circle продавали акции, в общей сложности 73 продажи и 0 покупок, выручив около 664 миллионов долларов.

Кратко приведём данные о продажах акций этих ключевых инсайдеров:

• Основатель и генеральный директор (CEO) Джереми Аллер продал в общей сложности 9 раз, покупок 0, выручив 139 миллионов долларов;
• Член совета директоров Бернс М. Мишель продала в общей сложности 12 раз, покупок 0, выручив 276 миллионов долларов;
• Член совета директоров Невилл Патрик Шон продал в общей сложности 13 раз, покупок 0, выручив 181 миллион долларов;
• Финансовый директор (CFO) Фокс-Гин Джереми продал в общей сложности 9 раз, покупок 0, выручив 22,45 миллиона долларов;
• Главный директор по продуктам и технологиям (CPTO) Чандхок Нихил продал в общей сложности 12 раз, покупок 0, выручив 69,21 миллиона долларов;
• Главный бухгалтер (CAO) Шульц Тамара продала в общей сложности 9 раз, покупок 0, выручив 1,21 миллиона долларов;
• Президент Хит Тарберт продал в общей сложности 10 раз, покупок 0, выручив 30,77 миллиона долларов…

Очевидно, что когда цена акций CRCL упала более чем на 70% от максимума и рынок начал переоценивать долгосрочную стоимость Circle, группа людей, наиболее близких к бизнесу компании, не выбрала увеличение своих позиций, чтобы выразить уверенность в будущем росте.

Сокращение долей топ-менеджментом — обычное дело, но структура сделок слишком «однобокая»

Следует отметить, что продажа акций инсайдерами не обязательно означает, что они негативно оценивают будущее компании.

Для руководства публичных компаний сокращение долей само по себе не редкость. Особенно после IPO основатели, топ-менеджеры и ранние инвесторы часто владеют большими пакетами акций, и продажа части акций для диверсификации богатства, налогового планирования или личного распределения активов является нормальным явлением.

Таким образом, просто увидеть, что один или даже несколько руководителей продают акции, недостаточно, чтобы доказать, что они не верят в будущее компании. Ключевой вопрос на самом деле заключается в том — когда цена акций значительно снизилась, готов ли кто-то выкупить их обратно?

Для Circle спор как раз в этом.

CRCL после листинга быстро вырос до более чем 260 долларов, затем неуклонно снижался, и в настоящее время упал более чем на 70% от максимума. Некоторое время назад был кратковременный отскок, но он не продлился долго, и цена снова упала. Согласно традиционной инвестиционной логике, если руководство действительно считает, что долгосрочная стоимость компании не изменилась, или даже считает, что рынок недооценивает будущее Circle, то цена акций после значительной коррекции должна была бы предоставить крайне привлекательную возможность для покупки.

В конце концов, по сравнению с обычными инвесторами, эти инсайдеры естественным образом обладают абсолютным информационным преимуществом. Они знают о росте USDC, о прогрессе в привлечении клиентов компании, о будущей дорожной карте продуктов и о реальном положении компании в конкурентной борьбе за стейблкоины... Однако, судя по публично раскрытым данным Form 4, ключевое руководство Circle не совершало никаких покупок на низких уровнях цены акций, а постоянно продавало и выводило средства.

Такая крайне «однобокая» структура сделок вряд ли может передать рынку долгосрочную уверенность, соответствующую заявлениям в интервью о «игре вдолгую».

Переоценка стоимости CRCL: соответствует ли долгосрочная нарратив текущей оценке?

Конечно, даже если инсайдеры постоянно продают акции, это не означает, что у Circle «отсутствует долгосрочная ценность», но это легко может усилить пессимистические ожидания рынка в отношении компании.

Особенно на фоне продолжающегося снижения цены акций CRCL на рынке существует огромное расхождение в восприятии Circle — является ли Circle будущей компанией финансовой инфраструктуры или эмитентом, зависящим от масштаба стейблкоинов и процентной среды?

На начальном этапе IPO рынок давал Circle высокую оценку, делая ставку на более грандиозную историю — по мере того как стейблкоины становятся глобальной цифровой платежной инфраструктурой, у Circle есть шанс стать важным шлюзом между традиционными финансами и криптомиром.

Однако по мере снижения цены акций с максимумов инвесторы начали пересматривать эту логику. С одной стороны, текущий доход Circle по-прежнему сильно зависит от доходов от резервных активов USDC, и способность поддерживать высокие темпы роста прибыли в условиях цикла снижения ставок становится предметом беспокойства рынка; с другой стороны, в периоды спада на крипторынке пространство для роста USDC также неопределенно, соответствует ли оно прежним ожиданиям; кроме того, по мере того как все больше финансовых учреждений и криптокомпаний выходят на рынок стейблкоинов, некогда главное конкурентное преимущество Circle в области соответствия также переоценивается.

Таким образом, текущее падение CRCL по сути можно понимать как пересмотр рынком его стоимости — достаточно ли роста индустрии стейблкоинов и бизнес-показателей самого Circle, чтобы оправдать высокую оценку роста, которую когда-то присвоили CRCL.

В будущем Circle все еще придется отвечать на этот вопрос реальными результатами.