Tekst | Obserwacja Rynku
W lipcu globalne akcje technologiczne nagle osłabły, a koreański lider pamięci jako pierwszy doświadczył skoncentrowanej wyprzedaży, która szybko rozprzestrzeniła się na rynki USA i Japonii. Sekcja technologiczna A-akcji również uległa presji, a indeksy SciTech 50 i ChiNext spadły z rzędu.
Jednak pomimo zewnętrznych wstrząsów, A-akcje nie straciły wsparcia. Logika wysokiej koniunktury w przemyśle technologicznym nie została odwrócona, a długoterminowe fundusze i stabilne siły rynkowe zaczęły przejmować inicjatywę. Jednocześnie sektory konsumpcyjne, cykliczne i finansowe gromadzą siły do naprawy.
Ta korekta to zarówno uwolnienie ryzyka, jak i test prawdziwej odporności A-akcji.
01 Korekta technologiczna i odporność
Od kwietnia do końca czerwca tego roku sektor technologiczny A-akcji przeżył intensywny rajd. Ten wzrost opierał się na dwóch głównych logikach: po pierwsze, odzwierciedlenie wysokiej koniunktury wyników. W pierwszej połowie roku tempo wzrostu zysku netto w kluczowych sektorach technologicznych, takich jak moduły optyczne, produkcja chipów, pakowanie i testowanie, światłowody i kable, wynosiło głównie ponad 50%.
Dane Krajowego Biura Statystycznego potwierdzają to — w pierwszych pięciu miesiącach zysk przemysłu komputerowego, komunikacyjnego i innego sprzętu elektronicznego wzrósł o 103,9% rok do roku, co stanowiło aż 43% wkładu we wzrost zysków przemysłowych.
Po drugie, efekt rozlania się fali wzrostów zagranicznych akcji technologicznych. W szczególności tempo wzrostu i spadku akcji technologicznych A-akcji i koreańskich akcji technologicznych jest wysoce zbieżne.
Jednak od lipca nastąpiła nagła zmiana, a akcje technologiczne A-akcji podlegały ciągłej korekcie. Głównym powodem nie są problemy z własnymi podstawami, ale przeniesienie zewnętrznego ryzyka, takiego jak delewarowanie koreańskich akcji.
Jednak odporność rynkowa akcji technologicznych A-akcji i koreańskich akcji technologicznych nie jest na tym samym poziomie, A-akcje nie mają podstaw do systematycznego spadku. Najważniejsza różnica leży w zupełnie odmiennej strukturze sektora technologicznego.
Samsung Electronics i SK Hynix stanowią około 50% całkowitej kapitalizacji rynkowej koreańskiego indeksu KOSPI, a około 60% całkowitego finansowania dźwigni na rynku jest postawione na te dwie akcje. W związku z tym cały koreański rynek akcji jest głęboko uzależniony od jednego sektora — pamięci. Każde wycofanie funduszy dźwigni lub niedoskonałość w prognozach wzrostu zysków może wywołać gwałtowną wyprzedaż.
Natomiast sektor technologiczny A-akcji obejmuje wiele ścieżek, takich jak komputery, komunikacja, elektronika itp. Nawet jeśli zawęzimy go do samego sektora półprzewodników, łańcuch przemysłowy obejmuje wiele ogniw, takich jak materiały, sprzęt, projektowanie, produkcja, pakowanie i testowanie.
Co ważniejsze, linia technologiczna A-akcji ma podwójną logikę narracyjną. Jedna jest zakotwiczona w łańcuchu dostaw globalnych gigantów technologicznych — „Yi Zhong Tian” związany z liderami takimi jak NVIDIA, handlując ogromnymi nakładami inwestycyjnymi na globalne AI. Druga jest zakotwiczona w substytucji importu, np. Haiguang Information, SMIC, Cambricon i inne liderzy celują w krajową infrastrukturę obliczeniową.
Jedna wewnętrzna, jedna zewnętrzna — to bardziej odporne na ryzyko niż pojedyncza narracja koreańskich akcji oparta na supercyklu pamięci.
Jednocześnie podstawowa logika wyników w kluczowych obszarach sektora technologicznego nie została obalona.
Na przykład w sektorze modułów optycznych, zysk netto przypisany do spółki macierzystej Eoptolink w pierwszej połowie roku osiągnął 70 do 80 miliardów juanów, co stanowi prawie podwojenie w porównaniu z wysoką bazą z poprzedniego roku, która już wzrosła o 235%. W sektorze światłowodów i kabli, zysk netto przypisany do spółki macierzystej Yangtze Optical Fibre osiągnął 24 do 30 miliardów juanów, co oznacza wzrost o 711% do 914% rok do roku.
Widać zatem, że ten spadek akcji technologicznych A-akcji jest bezpośrednio związany z przeniesieniem zewnętrznego ryzyka, a ryzyko zostało już w znacznym stopniu uwolnione. Warto zauważyć, że Citigroup opublikowało raport 20 lipca, obniżając rating koreańskich akcji i podnosząc rating chińskich akcji, co również wskazuje na znaczną różnicę w odporności między tymi dwoma rynkami.
W rzeczywistości, po ciągłej korekcie, akcje technologiczne A-akcji odbiły 21 lipca — SciTech 50 wzrósł o 10,7%, a ChiNext o 7%.
02„Drużyna narodowa” wyznacza kierunek
W obliczu wahań rynkowych „drużyna narodowa” bez wahania ponownie interweniowała, aby wesprzeć rynek.
Konkretnie rzecz ujmując,China Guoxin ogłosiło, że jego spółka zależna Guoxin Investment weszła na rynek z ponad50 miliardami juanów.China Chengtong i jego platformy łącznie kupiły prawie 10 miliardów juanów i zapowiedziały kontynuację zakupów akcji państwowych przedsiębiorstw centralnych oraz spółek technologicznych, a także ETF-ów, korzystając z własnych środków oraz kredytów na odkup i podwyższenie akcji.
Na poziomie spółek giełdowych, China Aluminum, China CRRC i inne państwowe przedsiębiorstwa ogłosiły odkup akcji, a Huatai Securities, Guolian Minsheng i inne domy maklerskie rozpoczęły nową rundę odkupów.
Na poziomie instytucji,Lingjun Investment, Pingfanghe Investment i inne miliardowe ilościowe fundusze hedgingowe ogłosiły samodzielne zakupy. China Ping An, China Taibao, China PICC, Xinhua Insurance, China Life i inne firmy ubezpieczeniowe kolejno wyraziły poparcie dla rynku kapitałowego i będą nadal zwiększać proporcję alokacji w akcje.
Wśród nich, China Life Asset Management Company dokonała ostatnio aktywnej alokacji,a jednodniowa wartość netto zakupów aktywów kapitałowych na rynku A oraz funduszy giełdowych i pozagiełdowych przekroczyła 10 miliardów juanów.
„Reprezentacja narodowa”idzie na czele, a inni uczestnicy rynku podążają za nią, co łatwo tworzy silną siłę skierowaną w górę.Zwłaszczapoważne działanie „reprezentacji narodowej” ma bardzo pozytywne znaczenie dla rynku, co przejawia się głównie w trzech aspektach.
Po pierwsze, realne zwiększenie udziałów poprzez inwestycje gotówkowe, co pomaga złagodzić część presji na płynność rynku.
Po drugie, jeszcze ważniejsze jest kształtowanie oczekiwań rynkowych.„Reprezentacja narodowa” ma silny głos na rynku A, a działanie przeciwne do trendu wysyła sygnał o przejściowym dnie rynku, co ma silny efekt demonstracyjny dla rynku zdominowanego przez instytucje.
Obecnie,fundusze aktywne zarządzane przez fundusze publiczne, pasywneETF-y, środki ubezpieczeniowe, kapitał północny i QFII posiadają łącznie ponad 3 biliony juanów, a łączna skala przekracza 15 bilionów juanów, co stanowi około 40% wartości wolnego obrotu.Tego rodzaju inwestorzy instytucjonalni, w porównaniu dorynku zdominowanego przez inwestorów indywidualnych przed 2015 rokiem, bardziej zwracają uwagę na czynniki wyceny rynkowej, takie jak polityka makroekonomiczna, fundamenty i płynność pieniężna.
Ogólnie rzecz biorąc,działanie „reprezentacji narodowej”jest postrzegane jako antycykliczna regulacja rynku akcji, często o efekcie podobnym do funduszu stabilizacyjnego. Ruchy tych dużych środków często mają silniejszy efekt demonstracyjny dla inwestorów instytucjonalnych(są mniej emocjonalne)i łatwiej prowadzą do rezonansu z długoterminowymi środkami, takimi jak fundusze emerytalne, ubezpieczeniowe i odkupy państwowych przedsiębiorstw.
Po trzecie,doświadczenie historyczne pokazuje,że po wejściu „reprezentacji narodowej” rynek często znajduje się na przejściowym dnie.
Od 2008 roku, podczas wielokrotnych antycyklicznych regulacji „reprezentacji narodowej”, mimo że krótkoterminowe trendy były różne, to w dłuższym horyzoncie czasowym wskaźnik sukcesu inwestycji podążających za rytmem „reprezentacji narodowej” nie był zły. Szczególnie po dwóch interwencjach 24 września 2024 r. i 7 kwietnia 2025 r. rynek szybko się ustabilizował i wszedł w długoterminowy trend.
▲Źródło: Cailianshe
Warto zauważyć, że w zestawie narzędzi politycznych pojawiło siękolejneinnowacyjne narzędzie stabilizacji rynku kapitałowego— specjalny kredyt na odkup i podwyższenie akcji(utworzony we wrześniu 2024 r., pierwsza transza 300 miliardów juanów), które włączyło stabilność rynku kapitałowego w ramy regulacji makroekonomicznej.
To narzędzie, wraz zlimitem swapów o wartości 500 miliardów juanów, jest zarządzane łącznie, a całkowity pakiet wynosi 800 miliardów juanów.Obecnierzeczywisty wskaźnik wykorzystania nie jest wysoki, a łącznie nadal dostępne są setki miliardów juanów rezerwowych środków.
Dlategota interwencja nie jest prostym podtrzymaniem rynku,ale wyraźnym sygnałem politycznym.
03 Trzy linie wsparcia, skąd bierze się pewność?
Oprócz logiki strony kapitałowej,rynek Amawystarczającą odporność, a wewnętrzna siła wzrostu nie brakuje.
Według klasyfikacji strategicznej,rynek A można podzielić na cztery główne kategorie: finansową, konsumpcyjną, cykliczną i technologiczną, których siła łączna decyduje o kierunku rynku.Nie tylko technologia, ale także konsumpcja,cykl i finanse mają silną wewnętrzną siłę naprawczą.
Najpierw spójrzmy na konsumpcję. Z perspektywy makro,CPI utrzymuje się na poziomie 1% od pięciu miesięcy, podczas gdy wcześniej przez prawie trzy lata oscylowało między -0,8% a 0,8%.Ciągły wzrost cen dóbr konsumpcyjnych oznacza, że trudności z zyskami spółek konsumpcyjnych zaczynają się poprawiać na marginesie.Dla akcji konsumpcyjnych, które spadały przez pięć lat i których wyceny znajdują się na dziesięcioletnich minimach, będzie to promień światła rozświetlający ciemnąnoc.
▲Baijiu CSIWykres PE, źródło: Wind
Z perspektywy przedsiębiorstw,Kweichow Moutai, jako barometr branży baijiu i całego sektora żywności i napojów, podniósł ceny dwukrotnie w tym roku, łącznie oponad10%. Ten ruch wskazuje, że po latach redukcji zapasów baijiu, kanałowe zapasy wróciły do normalnego poziomu, głęboka korekta w baijiu dobiega końca, a oznaki ożywienia są widoczne.
W pierwszej połowie tego roku,sprzedaż detaliczna wyrobów tytoniowych i alkoholowych wypadła imponująco, osiągając łącznie354,7 miliarda juanów, co stanowi wzrost o 13,2% rok do roku.To równieżpotwierdza, że najtrudniejszy okres dla konsumpcji baijiuprawdopodobnieminął.
Następnie spójrzmy na cykliczne sektory, na czele z aluminium,które mogą doświadczyć potrójnego zbiegu okoliczności.
Po pierwsze, wysoka koniunktura wyników. W pierwszych pięciu miesiącach zyski metali nieżelaznych wzrosły rok do roku o117%, nawet szybciej niż w sektorach technologicznych, takich jak komputery. Na poziomie przedsiębiorstw, zysk netto przypisany do jednostki dominującej Yunnan Aluminium i Tianshan Aluminium wzrósł odpowiednio o 171%-182% i 101,5%.
Po drugie, w drugiej połowie roku nadal mogą istnieć oczekiwania na podwyżki cen. Z jednej strony,globalne aluminiumutrzymuje się w stanie ścisłej równowagi— strona popytowa, napędzana przez pojazdy elektryczne, energię elektryczną i zastępowanie miedzi aluminium w urządzeniach AGD, utrzymuje ogólny wzrost na poziomie 3%-5%, podczas gdy strona podażowa, Chiny sztywno utrzymują limit mocy produkcyjnych na poziomie 45 milionów ton. W tym kontekście globalne zapasy aluminium nadal spadają, a zapasy aluminium na LME osiągnęły wieloletnie minima.
▲Wykres całkowitych zapasów aluminium LME, źródło: Wind
Z drugiej strony, wcześniejsze agresywne oczekiwania Fed dotyczące podwyżek stóp procentowych są obarczone dużą niepewnością. Na przykładdane o zatrudnieniu poza rolnictwem i CPI za czerwiec były niższe od oczekiwań,co może opóźnić tempo podwyżek stóp.
Po trzecie,od końca stycznia do dziś, maksymalne spadki w firmach aluminiowych wyniosły średnio ponad 40%, a obecnie wskaźniki PE (2026E) liderów takich jak Aluminum Corporation of China, Yunnan Aluminium i Tianshan Aluminium wynoszą zaledwie 6-7 razy. Wysoka koniunktura wyników, oczekiwania na podwyżki cen i niskie wyceny oznaczają, żenaturalnie istniejepotencjał do ożywienia w przyszłości.
W rzeczywistości, oprócz aluminium, metale takie jak złoto, srebro, miedź i litrównież mają podobną logikę.
Na koniec spójrzmy na sektor finansowy. Banki, jako typowy przedstawiciel aktywów dywidendowych, mają stabilne fundamenty i wysokie stopy dywidendy, podczas gdy brokerzy i ubezpieczyciele, dzięki ożywieniu na rynkach kapitałowych, odnotowują powszechnie wysoki wzrost wyników, a ich wyceny znajdują się na wieloletnich minimach.
Oczywiście, chiński przemysł technologiczny rozwija się szybko, zwłaszcza w sektorach takich jak półprzewodniki i AI, gdzie łańcuchy przemysłowe nieustannie osiągają przełomy technologiczne, realizując substytucję importu w wielu dziedzinach oraz zwiększając eksport, aby zdobyć udział w rynku zagranicznym.Podstawy wynikówstale się poprawiają,a długoterminowa wartośćjest stabilna..W połączeniu z endogeniczną siłą naprawczą trzech głównych klas aktywów: konsumpcji, cyklu i finansów,rynek A ma bardzo silną podstawę odporności..
Ogólnie rzecz biorąc,ta korekta technologiczna jest spowodowana przeniesieniem ryzyka zewnętrznego,a nie załamaniem koniunktury..„Drużyna narodowa”zdecydowanie interweniowała, aby ustabilizować oczekiwania,a wraz z stopniowym przejmowaniem pałeczki przez endogeniczne siły konsumpcji, cyklu i finansów, powrót rynku do stanu równowagi może być bliski.
