73 Verkäufe, 0 Käufe: Ist das die „Langfristigkeit“ des Circle-Managements?

Original | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)

Autor | Azuma (@azuma_eth)

„Circle setzt auf langfristige Entwicklung (playing the long game) … Wenn es gelingt, die Mission des Aufbaus einer Full-Stack-Internet-Plattform-Infrastruktur zu verwirklichen, wird sich der Aktienkurs auf lange Sicht von selbst um sich kümmern (the stock is going to take care of itself).“

Am 14. Juli gab Circle-Präsident Heath Tarbert ein Live-Interview bei FOX Business. Auf die Frage des Moderators: „CRCL ist von einem Höchststand von 260 Dollar auf 62 Dollar gefallen. Was möchten Sie den Anlegern sagen, die in der Falle sitzen?“, antwortete Tarbert mit den obigen Worten.

„Langfristigen Wert“ zu betonen, scheint die Antwort jedes Unternehmens zu sein, das eine Phase niedriger Aktienkurse durchmacht. Doch um die Glaubwürdigkeit dieser Antwort zu beurteilen, sollte man nicht einfach darauf hören, wie das Management die Zukunft beschreibt, sondern darauf achten, ob sie bereit sind, weiterhin mit ihrem eigenen Geld auf die Zukunft zu setzen.

Schließlich ist das Management in der Regel die Gruppe, die das Unternehmen am besten kennt; sie verfügen über die Geschäftsdaten, strategischen Pläne und zukünftigen Wachstumspfade. Wenn sie fest davon überzeugt sind, dass der aktuelle Aktienkurs unterbewertet ist, dann sollte der deutliche Kursrückgang theoretisch eine seltene Kaufgelegenheit sein.

Für Circle jedoch könnte das Handeln des Managements eine andere Antwort offenbaren.

73 Verkäufe, 0 Käufe: Ist das der sogenannte langfristige Wert?

Nachdem Tarbert die „Langfrist“-Fahne hochgehalten hatte, durchsuchten CRCL-Investoren die bei der US-Börsenaufsicht SEC eingereichten Form-4-Dokumente von Circle und entdeckten eine recht aufschlussreiche Tatsache – der Circle-Präsident, der gerade dem Markt langfristiges Vertrauen vermittelt hatte, verkauft seit dem Börsengang von CRCL kontinuierlich Unternehmensaktien.

• Anmerkung von Odaily: Form 4 ist ein von Insidern börsennotierter US-Unternehmen bei der SEC einzureichendes Wertpapierhandelsdokument, das die Käufe und Verkäufe von Aktien durch Direktoren, Führungskräfte und Aktionäre mit einem Anteil von über 10 % offenlegt. Während normale Anleger nur die öffentlichen Kursänderungen sehen können, bietet Form 4 ein wichtiges Fenster, um zu beobachten, wie Insider den Unternehmenswert einschätzen.

Die Form-4-Dokumente von Circle zeigen, dass Tarbert seit seinem ersten Verkauf von CRCL im Juni 2025 insgesamt 10 Mal CRCL verkauft hat, mit einem Gesamterlös von etwa 30,77 Millionen US-Dollar, und nie eine Aufstockung vorgenommen hat.

Wenn nur Tarbert allein kontinuierlich Aktien verkaufen würde, wäre das noch hinnehmbar. Doch eine weitere Analyse der gesamten Insider-Transaktionen von Circle zeigt, dass die Sache nicht so einfach ist – vom Gründer und CEO über den CFO, den CPTO, den CAO bis hin zu den Vorstandsmitgliedern … mehrere Kern-Insider von Circle verkaufen Aktien, insgesamt 73 Verkäufe, 0 Käufe, mit einem Gesamterlös von etwa 664 Millionen US-Dollar.

Hier eine kurze Zusammenfassung der Aktienverkaufsdaten dieser Kern-Insider:

• Gründer und CEO Jeremy Allaire insgesamt 9 Verkäufe, 0 Käufe, Erlös von 139 Millionen US-Dollar;
• Vorstandsmitglied Burns M Michele insgesamt 12 Verkäufe, 0 Käufe, Erlös von 276 Millionen US-Dollar;
• Vorstandsmitglied Neville Patrick Sean insgesamt 13 Verkäufe, 0 Käufe, Erlös von 181 Millionen US-Dollar;
• CFO Fox-Geen Jeremy insgesamt 9 Verkäufe, 0 Käufe, Erlös von 22,45 Millionen US-Dollar;
• CPTO Chandhok Nikhil insgesamt 12 Verkäufe, 0 Käufe, Erlös von 69,21 Millionen US-Dollar;
• CAO Schulz Tamara insgesamt 9 Verkäufe, 0 Käufe, Erlös von 1,21 Millionen US-Dollar;
• Präsident Heath Tarbert insgesamt 10 Verkäufe, 0 Käufe, Erlös von 30,77 Millionen US-Dollar …

Offensichtlich hat die Gruppe, die dem Geschäft am nächsten steht, als der CRCL-Kurs um mehr als 70 % von seinem Höchststand gefallen war und der Markt begann, den langfristigen Wert von Circle neu zu bewerten, nicht durch Aufstockungen ihr Vertrauen in das zukünftige Wachstum ausgedrückt.

Aktienverkäufe durch Führungskräfte sind üblich, aber die Transaktionsstruktur ist zu „einseitig“

Es sei darauf hingewiesen, dass der Verkauf von Aktien durch Insider nicht einfach gleichbedeutend damit ist, dass sie die Zukunft des Unternehmens negativ sehen.

Für das Management börsennotierter Unternehmen sind Aktienverkäufe an sich nicht ungewöhnlich. Insbesondere nach einem Börsengang halten Gründer, Führungskräfte und frühe Investoren oft große Aktienpakete; der Verkauf eines Teils der Aktien zur Vermögensdiversifizierung, Steuerplanung oder persönlichen Vermögensallokation ist normal.

Daher reicht es nicht aus, nur zu sehen, dass ein oder mehrere Führungskräfte Aktien verkaufen, um zu beweisen, dass sie die Zukunft des Unternehmens negativ sehen. Der eigentliche Kernpunkt ist – ob jemand bereit ist, zurückzukaufen, nachdem der Aktienkurs einen deutlichen Rückgang erlitten hat.

Für Circle liegt genau hier der Streitpunkt.

CRCL stieg nach dem Börsengang schnell auf über 260 Dollar, fiel dann kontinuierlich und liegt derzeit mehr als 70 % unter dem Höchststand. In letzter Zeit gab es zwar eine kurze Erholung, die jedoch nicht lange anhielt und wieder fiel. Nach traditioneller Anlagelogik, wenn das Management wirklich glaubt, dass sich der langfristige Wert des Unternehmens nicht geändert hat oder sogar denkt, dass der Markt die Zukunft von Circle unterbewertet, dann sollte der deutlich gefallene Kurs eine äußerst attraktive Kaufgelegenheit bieten.

Schließlich haben diese Insider im Vergleich zu normalen Anlegern von Natur aus einen absoluten Informationsvorteil. Sie kennen das Wachstum von USDC, die Fortschritte bei der Kundenakquise des Unternehmens, die zukünftige Produkt-Roadmap und die tatsächliche Position des Unternehmens im Wettbewerb um Stablecoins ... Doch aus den öffentlich zugänglichen Form-4-Daten geht hervor, dass das obere Management von Circle bei niedrigen Aktienkursen keine Käufe getätigt hat, sondern kontinuierlich verkauft, um Gewinne zu realisieren.

Diese stark „einseitige“ Handelsstruktur kann dem Markt kaum das langfristige Vertrauen vermitteln, das mit dem im Interview genannten „playing the long game“ übereinstimmt.

Neubewertung des CRCL-Werts: Kann die langfristige Erzählung mit der aktuellen Bewertung mithalten?

Natürlich bedeutet der kontinuierliche Aktienverkauf durch Insider nicht zwangsläufig, dass Circle langfristig an Wert verloren hat, aber es kann leicht die pessimistischen Erwartungen des Marktes an das Unternehmen weiter verstärken.

Insbesondere vor dem Hintergrund des anhaltenden Rückgangs des CRCL-Aktienkurses gibt es eine große Diskrepanz in der Wahrnehmung von Circle durch den Markt – Ist Circle ein zukünftiges Finanzinfrastrukturunternehmen oder ein Emittent, der von der Größe des Stablecoin-Marktes und dem Zinsumfeld abhängt?

Zu Beginn des Börsengangs setzte der Markt auf eine größere Geschichte – mit der Entwicklung von Stablecoins zu einer globalen digitalen Zahlungsinfrastruktur hat Circle die Chance, ein wichtiger Zugang zwischen traditionellem Finanzwesen und der Kryptowelt zu werden.

Doch mit dem Rückgang des Aktienkurses von seinem Höchststand haben Anleger begonnen, diese Logik zu überdenken. Einerseits ist Circles aktuelles Einkommen immer noch stark von den Erträgen aus den USDC-Reserven abhängig; ob die Rentabilität in einem Zinssenkungszyklus weiterhin hohes Wachstum aufrechterhalten kann, ist eine Frage, die den Markt beschäftigt. Andererseits gibt es Unsicherheiten, ob das Wachstumspotenzial von USDC in einer Phase der Kryptomarktflaute den früheren Erwartungen entspricht. Darüber hinaus wird der einst größte regulatorische Vorteil von Circle angesichts des Eintritts immer mehr Finanzinstitute und Kryptounternehmen in den Stablecoin-Bereich neu bewertet.

Daher kann die aktuelle Schwäche von CRCL im Wesentlichen als eine Neubewertung des Marktes verstanden werden – ob das Wachstum der Stablecoin-Branche und die Geschäftsentwicklung von Circle selbst ausreichen, um die hohe Wachstumsbewertung zu stützen, die CRCL einst zugeschrieben wurde.

In Zukunft muss Circle diese Frage mit tatsächlichen Ergebnissen beantworten.