Autor: Wallstreet Journal
Der neue Fed-Vorsitzende Warsh steht vor einer politischen Entscheidung mit historischem Echo: Eine Zinserhöhung könnte genau die langfristigen Zinssätze drücken und damit das von der Trump-Administration so beharrlich verfolgte Ziel einer Senkung der Hypothekenzinsen erreichen.
Im Vorfeld der dieswöchigen Fed-Sitzung hat der Anleihemarkt die Wahrscheinlichkeit einer Anhebung des Leitzinses auf 38 % eingepreist, ein deutlicher Anstieg von weniger als 10 % vor Warshs Anhörung vor dem Bankenausschuss des Senats. Der Stimmungsindex der Fed-Beamten von Bloomberg Economics zeigt, dass die Gesamthaltung der Entscheidungsträger derzeit so hawkish ist wie seit dem Zinserhöhungszyklus 2023 nicht mehr; unter den sieben stimmberechtigten Mitgliedern ist die Falkentendenz deutlich.
Obwohl diese Zinserhöhung nicht das Basisszenario ist, zirkuliert diese Logikkette leise am Markt: Wenn Warsh durch Zinserhöhungen seine Glaubwürdigkeit im Kampf gegen die Inflation festigt, könnte dies die in den langfristigen Zinssätzen eingebetteten Inflationsaufschläge verringern und damit die realen Kreditkosten wie Hypotheken- und Autokredite senken – genau das Ergebnis, das das Weiße Haus wirklich will.
Die politische Lehre aus Greenspans "Rätsel"
Diese Logik ist nicht aus der Luft gegriffen; es gibt historische Präzedenzfälle. Der verstorbene Fed-Vorsitzende Alan Greenspan erlebte 2004 eine ähnliche Situation: Die Fed erhöhte den Leitzins von 1 % auf 4,75 % Anfang 2006, aber die langfristigen Anleiherenditen fielen stattdessen, und die 30-jährigen Hypothekenzinsen sanken von einem Höchststand von 6,34 % Mitte 2004 auf ein Tief von 5,47 % ein Jahr später. Dieses Phänomen wurde später als Greenspans "Rätsel" bekannt.
Robert Burgess, Executive Editor von Bloomberg Opinion, weist jedoch darauf hin, dass dies weniger ein "Rätsel" als vielmehr ein Ausdruck des vorausschauenden Preismechanismus des Marktes ist – jede Zinserhöhung stärkt das Vertrauen der Anleger in die Glaubwürdigkeit des Inflationsbekämpfungsversprechens der Zentralbank, und die langfristigen Zinssätze werden dadurch nach unten gedrückt.
Finanzminister Bessent ist mit dieser Logik vertraut. Er erklärte Anfang letzten Jahres deutlich, dass sein und Trumps politischer Schwerpunkt darauf liege, die langfristigen Zinssätze zu senken, nicht die Fed zu einer Senkung der kurzfristigen Leitzinsen zu bewegen. Tom Porcelli, Chefvolkswirt der Wells Fargo Securities, wies in einem Kundenbericht letzte Woche ebenfalls auf diesen Gedankengang hin:
"Wir hören häufig von Personen, die glauben, dass die Fed so schnell wie möglich die Zinsen erhöhen wird, dass Warsh durch Zinserhöhungen genau das Ergebnis erzielen kann, das er und Bessent wirklich wollen – sinkende langfristige Zinssätze. Die Logik dahinter ist, dass Zinserhöhungen Warshs Glaubwürdigkeit im Kampf gegen die Inflation stärken und die in den langfristigen Zinsmärkten eingebetteten Inflationsaufschläge verringern."
Warshs Falkenhaltung und Unabhängigkeitsbekundung
Seit er im Mai die Nachfolge von Powell an der Spitze der Fed angetreten hat, sendet Warsh kontinuierlich Signale mit einer harten Haltung. In der Anhörung vor dem Bankenausschuss des Senats am 15. Juli, auf die Frage, ob er mit Trump kommuniziere, erklärte Warsh deutlich:
"Ich habe dem Präsidenten und dem Finanzminister immer wieder dasselbe gesagt: Sie haben eine unabhängige Person ausgewählt, um einen unabhängigen Job zu machen, und das ist mein Plan."
Bloomberg Economics kommentierte die Anhörung, dass Warsh "unverhohlen eine falkenhafte Haltung" gezeigt habe und der Ansicht sei, dass nach 63 aufeinanderfolgenden Monaten mit einer Inflation über dem 2%-Ziel der Fed die Erfüllung der Preisstabilitätsaufgabe ernster sei als die des Vollbeschäftigungsmandats. Warsh wies auch darauf hin, dass der Aufbau der KI-Infrastruktur den Inflationsdruck verschärfe, da sich Nachfrageschocks schneller manifestierten als das Angebot reagieren könne.
Bemerkenswert ist, dass die 10-jährige US-Anleiherendite unmittelbar nach Warshs Äußerungen fiel und den größten Tagesrückgang seit drei Wochen verzeichnete – eine Miniaturversion von Greenspans "Rätsel", bei dem eine falkenhafte Aussage die langfristigen Zinssätze sinken ließ.
Tradition der Zinserhöhungen neuer Vorsitzender und aktuelle Einschränkungen
Auch historische Gepflogenheiten sind einen Blick wert. Laut einer Studie von Dario Perkins, Stratege bei TS Lombard, leitete Paul Volcker weniger als zwei Monate nach seinem Amtsantritt als Fed-Vorsitzender eine Zinserhöhung ein, Greenspan, Ben Bernanke und Powell handelten innerhalb eines Monats, nur Yellen war eine Ausnahme – sie wartete 22 Monate bis zur ersten Zinserhöhung. Perkins schrieb in einem Kundenbericht:
„Neulinge beginnen immer mit einer Falkenhaltung, das hilft, Glaubwürdigkeit im Kampf gegen die Inflation aufzubauen. Volcker fasste die Atmosphäre einmal mit einem Satz zusammen, als er Greenspan zur ersten Zinserhöhung begrüßte: ‚Herzlichen Glückwunsch – Sie sind jetzt ein echter Zentralbankpräsident.‘“
Allerdings sind die realen Zwänge nicht zu übersehen. Die neuesten Inflationsdaten zeigen eine Abschwächung des Preisdrucks, und die fünf von Warsh eingesetzten Arbeitsgruppen führen eine umfassende Überprüfung der Arbeitsweise der Federal Reserve durch, deren Ergebnisse vor Jahresende erwartet werden – eine plötzliche Straffung der Geldpolitik vor Abschluss der Überprüfung wäre zeitlich heikel. Zudem hat Warsh im Federal Open Market Committee nur eine Stimme; für eine Änderung des Leitzinses sind sieben Stimmen erforderlich.
Dennoch könnte diese Hürde angesichts der Tatsache, dass mehrere Ausschussmitglieder bereits angedeutet haben, dass eine weitere Straffung erforderlich sein könnte, weniger unüberwindbar erscheinen, als sie auf den ersten Blick wirkt. Selbst wenn diese Woche keine Zinserhöhung erfolgt, lautet die vorherrschende Marktmeinung: Warsh baut systematisch seine Glaubwürdigkeit im Kampf gegen die Inflation aus, und dies allein könnte bereits die stärkste Voraussetzung sein, um die langfristigen Zinssätze zu drücken.
