Text | Marktbeobachtung
Im Juli wurden die globalen Technologieaktien plötzlich schwächer, der südkoreanische Speicher-Champion erlitt als erster einen konzentrierten Ausverkauf, der sich schnell auf die USA, Japan und andere Märkte ausbreitete. Auch die A-Aktien-Technologiesparte geriet unter Druck, der STAR 50 und der ChiNext Index fielen nacheinander.
Aber unter dem externen Schock verlor der A-Aktien-Markt nicht seine Unterstützung. Die konjunkturelle Logik der Technologiebranche hat sich noch nicht umgekehrt, langfristige Gelder und Marktstabilisierungskräfte beginnen einzusteigen. Gleichzeitig sammeln die Konsum-, Zyklus- und Finanzsektoren ebenfalls Reparaturdynamik.
Diese Anpassung ist sowohl eine Risikofreisetzung als auch ein Test der wahren Widerstandsfähigkeit von A-Aktien.
01 Technologieanpassung und Widerstandsfähigkeit
Von April bis Ende Juni erlebte die A-Aktien-Technologiesparte eine kräftige Rallye. Dieser Anstieg basierte auf zwei Logiken: Erstens die Rückmeldung der hohen Ertragsdynamik. In der ersten Jahreshälfte lagen die Nettogewinnwachstumsraten in den Kerntechnologiesektoren wie optische Module, Chipfertigung, Verpackung und Test, Glasfaserkabel usw. meist über 50%.
Daten des Nationalen Statistikamts belegen dies – in den ersten fünf Monaten stieg der Gewinn der Computer-, Kommunikations- und anderen elektronischen Geräteindustrie um 103,9% im Jahresvergleich, der Beitrag zur industriellen Gewinnsteigerung betrug 43%.
Zweitens der Spillover-Effekt der großen Technologierallye im Ausland. Insbesondere die Auf- und Abwärtsdynamik von A-Aktien-Technologie und südkoreanischen Technologieaktien ist stark synchronisiert.
Aber seit Juli hat sich das Bild geändert, A-Aktien-Technologie korrigiert kontinuierlich, der Hauptgrund ist nicht ein Problem der eigenen Fundamentaldaten, sondern die Übertragung externer Risiken wie die Entschuldung südkoreanischer Aktien.
Allerdings ist die Marktwiderstandsfähigkeit von A-Aktien-Technologie und südkoreanischer Technologie nicht auf dem gleichen Niveau,A-Aktien haben keine systemische Basis für einen Absturz. Der Kernunterschied liegt in der völlig anderen Struktur der Technologiesektoren.
Samsung Electronics, SK Hynix machen etwa50% der gesamten Marktkapitalisierung des südkoreanischen KOSPI aus, und etwa 60% der gehebelten Finanzierungsmittel des gesamten Marktes sind auf diese beiden Aktien gesetzt. Daher ist der gesamte südkoreanische Aktienmarkt tief von der Speicherchip-Bahn abhängig, sobald gehebelte Gelder abziehen oder die Erwartungen an das Gewinnwachstum Mängel aufweisen, kann dies einen heftigen Ausverkauf auslösen.
Während A-Aktien-Technologie viele Sektoren wie Computer, Kommunikation, Elektronik umfasst, selbst wenn man sich auf den Halbleitersektor beschränkt, umfasst die Wertschöpfungskette mehrere Glieder wie Materialien, Ausrüstung, Design, Fertigung, Verpackung und Test.
Noch wichtiger ist, dass die A-Aktien-Technologielinie eine zweigleisige Erzähllogik hat.Eine Spur ist an die Lieferkette globaler Technologiegiganten gebunden – „Yi Zhong Tian“ bindet sich an Nvidia und andere KettenführerUnternehmen, und handelt die enormen globalenKI-Kapitalausgaben.Die andere Spur ist auf heimische Substitution ausgerichtet, wie Haiguang Information, SMIC, Cambricon usw., die auf den Bau heimischer KI-Infrastruktur abzielen.
Eine innen, eine außen – dies ist widerstandsfähiger gegen Risiken als die einzelne Erzählung des südkoreanischen Marktes, die auf den Speicher-Superzyklus fokussiert ist.
Gleichzeitig wurde die fundamentale Ertragslogik der Kerntechnologiesektoren nicht widerlegt.
Zum Beispiel im Bereich optische Module erreichte der den Aktionären zurechenbare Nettogewinn von Eoptolink in der ersten Jahreshälfte 70 bis 80 Milliarden Yuan, was auf der bereits um 235% gestiegenen hohen Basis des Vorjahres fast eine Verdopplung darstellt.Im Bereich Glasfaserkabel erreichte der den Aktionären zurechenbare Nettogewinn von Yangtze Optical Fibre 24 bis 30 Milliarden Yuan, ein Anstieg von 711% bis 914% im Jahresvergleich.
Daraus ist ersichtlich, dass der Rückgang der A-Aktien-Technologie direkt mit der Übertragung externer Risiken zusammenhängt, und das Risiko wurde bereits in erheblichem Maße abgebaut.Beachtenswert ist, dass Citigroup am 20. Juli einen Bericht veröffentlichte, in dem sie das Rating für südkoreanische Aktien senkte und das für chinesische Aktien anhob, was ebenfalls auf einen großen Unterschied in der Widerstandsfähigkeit der beiden Märkte hinweist.
Tatsächlich erholten sich die A-Aktien-Technologieaktien nach der kontinuierlichen Korrektur am 21. Juli – der STAR 50 stieg um 10,7%, der ChiNext Index um 7%.
02„Nationalmannschaft“ gibt die Richtung vor
Angesichts der Marktvolatilität zögerte die „Nationalmannschaft“ nicht, erneut einzugreifen, um den Markt zu stützen.
Konkret betrachtet, gab die China Guoxin Corporation bekannt, dass ihre Tochtergesellschaft Guoxin Investment bereits über 50 Milliarden Yuan in den Markt investiert hat. Die China Chengtong Group und ihre Plattformen haben insgesamt fast 10 Milliarden Yuan gekauft und erklärten, dass sie weiterhin eigene Mittel sowie Kredite für Aktienrückkäufe und -aufstockungen nutzen werden, um Aktien und ETFs von staatlichen Zentralunternehmen und Technologieunternehmen zu erhöhen.
Auf Unternehmensebene haben Zentralunternehmen wie Aluminum Corporation of China und CRRC Corporation Aktienrückkäufe angekündigt, und Wertpapierfirmen wie Huaan Securities und Guolian Minsheng haben eine neue Welle von Rückkäufen eingeleitet.
Auf institutioneller Ebene haben milliardenschwere quantitative Hedgefonds wie Lingjun Investment und Pingfanghe Investment Eigenkäufe angekündigt. Versicherungsgesellschaften wie Ping An Insurance, China Pacific Insurance, PICC, New China Life Insurance und China Life Insurance haben nacheinander ihre Unterstützung für den Kapitalmarkt bekundet und werden weiterhin den Anteil der Eigenkapitalanlagen erhöhen.
Darunter hat die China Life Asset Management Company kürzlich aktiv investiert und an einem einzigen Tag Nettozukäufe von Eigenkapitalanlagen in Höhe von über 10 Milliarden Yuan auf dem A-Aktien-Markt sowie im In- und Auslandsfondsmarkt getätigt.
„Nationalmannschaft“ geht voran, andere Marktteilnehmer folgen, was leicht eine starke Aufwärtsdynamik erzeugen kann.Insbesondere das gewichtige Eingreifen der „Nationalmannschaft“ hat eine sehr positive Bedeutung für den Markt, die sich hauptsächlich in drei Aspekten zeigt.
Erstens: Aufstockung mit echtem Geld, um durch konkrete Maßnahmen einen Teil des Liquiditätsdrucks auf dem Markt zu lindern.
Zweitens: Die Lenkung der Markterwartungen ist noch entscheidender.Die „Nationalmannschaft“ hat an der A-Aktien-Börse ein starkes Mitspracherecht. Wenn sie sich gegen den Trend bewegt, sendet sie dem Markt ein Signal für einen vorübergehenden Boden, was für einen von Institutionen dominierten Markt eine starke Vorbildwirkung hat.
Derzeit halten aktive Fonds, passive ETFs, Versicherungsgelder, Nordkapital und QFII jeweils über 3 Billionen Yuan, insgesamt über 15 Billionen Yuan, was etwa 40 % des frei handelbaren Marktwerts entspricht.Diese institutionellen Anleger legen im Vergleich zu dem von Privatanlegern dominierten Markt vor 2015 mehr Wert auf Marktpreisfaktoren wie makroökonomische Politik, Fundamentaldaten und monetäre Liquidität.
Im Allgemeinen wird das Eingreifen der „Nationalmannschaft“ als antizyklische Regulierung des Aktienmarktes angesehen, die oft eine ähnliche Wirkung wie ein Stabilisierungsfonds hat. Die Bewegungen dieser großen Gelder haben oft eine stärkere Vorbildwirkung für institutionelle Anleger (weniger emotional) und können leichter langfristige Gelder wie Sozialversicherungsfonds, Versicherungsgelder und Rückkäufe von Zentralunternehmen in Resonanz bringen.
Drittens: Die historische Erfahrung zeigt, dass der Markt nach dem Einstieg der „Nationalmannschaft“ oft einen vorübergehenden Boden erreicht.
Seit 2008 gab es mehrere antizyklische Regulierungen durch die „Nationalmannschaft“. Obwohl die kurzfristigen Entwicklungen unterschiedlich waren, ist die Erfolgsquote, wenn man dem Rhythmus der „Nationalmannschaft“ folgt, auf lange Sicht nicht schlecht. Insbesondere nach den beiden Eingriffen am 24. September 2024 und am 7. April 2025 stabilisierte sich der Markt schnell und zeigte eine lange Trendbewegung.
▲Quelle: Cailianshe
Bemerkenswert ist, dass im politischen Instrumentenkasten ein weiteres innovatives Instrument zur Stabilisierung des Kapitalmarktes – das spezielle Refinanzierungsdarlehen für Aktienrückkäufe und -aufstockungen (im September 2024 eingerichtet, erste Tranche 300 Milliarden Yuan) – die Stabilität des Kapitalmarktes in den makroökonomischen politischen Rahmen integriert hat.
Dieses wird zusammen mit dem 500-Milliarden-Yuan-Swap-Fazilitätsrahmen verwaltet, das Gesamtvolumen beträgt 800 Milliarden Yuan.Derzeit ist die tatsächliche Nutzungsrate nicht sehr hoch, und für beide zusammen stehen noch mehrere hundert Milliarden Yuan an Reserven zur Verfügung.
Daher ist dieses Eingreifen nicht einfach eine Stützung, sondern eine klare politische Signalgebung.
03 Drei Linien stützen den Markt, woher kommt die Zuversicht?
Neben der Logik der Kapitalseite besitzt der A-Aktien-Markt ausreichende Widerstandsfähigkeit, und es mangelt nicht an endogener Aufwärtsdynamik.
Nach Strategiekategorien lässt sich der A-Aktien-Markt in vier Kernkategorien unterteilen: Finanzen, Konsum, Zyklen und Technologie, deren gemeinsame Wirkung die Marktrichtung bestimmt.Nicht nur Technologie, sondern auch die drei Linien Konsum, Zyklen und Finanzen weisen eine starke endogene Erholungsdynamik auf.
Zunächst zum Konsum. Auf makroökonomischer Ebenehat sich der CPI seit fünf Monaten bei 1% stabilisiert, während er in den vorangegangenen drei Jahren zwischen -0,8% und 0,8% lag.Die kontinuierlichen Preissteigerungen bei Konsumgütern deuten darauf hin, dass sich die Ertragssituation von Konsumaktien allmählich verbessert.Für Konsumaktien, die in den letzten fünf Jahren gefallen sind und deren Bewertung auf einem absoluten Zehnjahrestief liegt, wird dies ein Lichtstrahl sein, der dieNachterhellt.
▲CSI BaijiuPE-Verlauf, Quelle: Wind
Auf Unternehmensebenehat Kweichow Moutai, als Barometer für Baijiu und den gesamten Lebensmittel- und Getränkesektor, in diesem Jahr bereits zweimal die Preise erhöht, mit einer kumuliertenSteigerungvon über10%. Dies deutet darauf hin, dass nach Jahren des Lagerabbaus bei Baijiu die Kanallagerbestände wieder auf ein normales Niveau zurückgekehrt sind, die tiefgreifende Anpassung bei Baijiu sich dem Ende nähert und erste Anzeichen einer Erholung sichtbar werden.
Im ersten Halbjahr dieses Jahreszeigten die Einzelhandelsumsätze mit Tabak und Alkohol eine bemerkenswerte Leistung, mit einem kumulierten Wert von354,7 Milliarden Yuan, einem Anstieg von 13,2% im Vergleich zum Vorjahr.Diesuntermauert, dass die schwierigste Zeit für den Baijiu-Konsummöglicherweisevorbei ist.
Betrachten wir nun die zyklischen Sektoren, angeführt von Aluminium,die möglicherweise vor einer dreifachen Verstärkung stehen.
Erstens: Hohe Ertragsdynamik. In den ersten fünf Monaten stieg der Gewinn der Nichteisenmetallindustrie um117% im Jahresvergleich, sogar schneller als bei Technologiebereichen wie Computern. Auf Unternehmensebene stiegen die den Aktionären zurechenbaren Nettogewinne von Yunnan Aluminium und Tianshan Aluminium um 171%–182% bzw. 101,5%.
Zweitens: Es gibt weiterhin Erwartungen an Preiserhöhungen in der zweiten Jahreshälfte. Einerseitsbefindet sich das globale Aluminiumweiterhin in einem angespannten Gleichgewicht– die Nachfrage, angetrieben durch die „Aluminium-substituiert-Kupfer“-Entwicklung in neuen Energiefahrzeugen, der Elektrizitätswirtschaft und Haushaltsgeräten, wächst insgesamt um 3%–5%, während das Angebot durch Chinas festgelegte Produktionsobergrenze von 45 Millionen Tonnen begrenzt wird. Vor diesem Hintergrund sinken die globalen Aluminiumbestände kontinuierlich, und die LME-Aluminiumbestände haben ein mehrjähriges Tief erreicht.
▲LME-Aluminium-Gesamtbestandsverlauf, Quelle: Wind
Andererseits bestehen erhebliche Unsicherheiten hinsichtlich der zuvor aggressiven Zinserhöhungserwartungen der Fed. Beispielsweiselagen die Beschäftigungs- und CPI-Daten für Juni unter den Erwartungen,was den Zinserhöhungszyklus verzögern könnte.
Drittenshaben Aluminiumunternehmen seit Ende Januar allgemein einen maximalen Rückgang von über 40% erlitten. Derzeit liegen die KGV-Werte (2026E) von Branchenführern wie Aluminum Corporation of China, Yunnan Aluminium und Tianshan Aluminium bei nur 6–7. Bei hoher Ertragsdynamik, Preiserhöhungserwartungen und niedriger Bewertunggibt es natürlichErholungspotenzial für die Zukunft.
Tatsächlich gelten ähnliche Überlegungen neben Aluminium auch für Metalle wie Gold, Silber, Kupfer und Lithium.
Betrachten wir abschließend die Finanzbranche. Banken als typische Vertreter von Dividendenwerten haben stabile Fundamentaldaten und hohe Dividendenrenditen, während Wertpapierfirmen und Versicherungen aufgrund des lebhaften Kapitalmarkts allgemein hohe Gewinnwachstumsraten verzeichnen, ihre Bewertungen jedoch auf mehrjährigen Tiefstständen liegen.
Natürlich entwickelt sich Chinas Technologieindustrie rasant, insbesondere in den Bereichen Halbleiter und KI, wo die Lieferketten kontinuierlich technologische Durchbrüche erzielen, in vielen Bereichen Importe durch heimische Produkte ersetzen und den Export ausweiten, um Marktanteile im Ausland zu gewinnen.Die fundamentale Leistungsfähigkeitverbessert sich stetig, der langfristige Wertist stabil.In Kombination mit der endogenen Erholungsdynamik der drei großen Anlageklassen Konsum, Zyklus und Finanzenverfügt der A-Aktienmarkt über eine äußerst starke Widerstandsfähigkeit.
Insgesamt gesehenist diese technologische Korrektur auf die Übertragung externer Risikenzurückzuführen, nicht auf einen Zusammenbruch derKonjunktur.„Nationalmannschaft“hat entschlossen gehandelt, um die Erwartungen zu stabilisieren.Da die endogene Dynamik von Konsum, Zyklus und Finanzen allmählich übernimmt, könnte die Rückkehr zur Stabilität nicht mehr fern sein.
