Strategy 表示，其當前的資本結構能夠承受比特幣的長期下跌，同時繼續支付利息和優先股股息。
摘要
- Strategy 表示，其當前結構能夠在比特幣持續下跌 5.8 年的情況下履行義務。
- 公司數據顯示，其擁有 32.25 億美元的現金儲備，用於支持優先股股息和債務利息支付。
- 壓力測試使用的是 Strategy 內部的 BTC 評級，而非獨立信用評級機構的評估。
在 7 月 24 日於 X 平台發布的貼文中，該公司表示，比特幣可能連續 5.8 年每年下跌 11.4%，而不會使其公司定義的 BTC 評級低於 1.0 倍。
這項聲明發布之際，比特幣交易價格接近 64,463 美元，Strategy 股價於 7 月 24 日收在 91.67 美元。比特幣仍低於 Strategy 的平均購買價格，而 MSTR 股價已從先前高點大幅下跌。該壓力測試描述的是穩定的多年下跌，而非突然的崩盤，也不保證 Strategy 能在所有市場條件下履行每一項義務。
Strategy 的比特幣壓力測試衡量什麼
Strategy 的模型使用一個名為 BTC Floor ARR 的指標。該公司將其定義為：在其信用結構的加權存續期內，能夠維持淨債務和優先股 1.0 倍覆蓋率的最低恆定年化比特幣回報率。計算中包含了利息和優先股股息支付。其當前的信用指標儀表板將該下限設定為 5.8 年內負 11.4%。
Strategy 寫道：「在當前的資本結構下，BTC 可能連續 5.8 年每年下跌 11.4%」，而該公司仍能繼續支付利息和優先股股息。1.0 倍的 BTC 評級意味著所衡量的比特幣儲備仍與 Strategy 公式中包含的索賠相匹配。該公司使用此計算來描述資產負債表的覆蓋率，而非比特幣未來的可能價格。
該計算也不同於傳統的信用評級。Strategy 自行開發了該指標，並將其發布以供說明之用。該公司並未將其視為比特幣將以穩定速率下跌或其融資結構能夠承受所有類型市場干擾的證據。
現金儲備和比特幣銷售支持該模型
截至 7 月 19 日，Strategy 持有 843,775 枚 BTC。它以約 636.9 億美元的價格購入這些代幣，平均價格為 75,476 美元。該公司還報告稱，在通過普通股銷售籌集 2.635 億美元後，其擁有 32.25 億美元的美元儲備。據 crypto.news 報導，Strategy 在該週並未買賣比特幣。
該儲備用於支持優先股股息和未償債務的利息。Strategy 當前的數據顯示，年度利息和股息義務接近 17 億美元。因此，在該公司需要新的融資、比特幣銷售或其他資本行動之前，現金餘額提供的直接覆蓋率不到兩年。
Strategy 於 6 月創建了一個更廣泛的數字信用資本框架。該計劃授權最多 12.5 億美元的比特幣銷售，以建立或補充現金儲備。它還允許選擇性出售比特幣以資助股息、利息和經批准的證券回購。Strategy 將 STRC 優先股股息率提高至 12%，並批准了分別針對普通股和優先股的 10 億美元回購計劃。
Strategy 在6月29日至7月5日期間出售了3,588枚比特幣，約2.16億美元。所得款項用於優先股分配和儲備補充。此次出售使其持倉從847,363枚比特幣減少至843,775枚。
Strategy 警告其 BTC 評級並非信用評級
Strategy 的指標定義指出，BTC 評級是一項內部說明性指標，並非由獨立信用評級機構發布。該評級不衡量流動性、償付能力或報告的財務表現。公司也表示，該計算未考慮其債務協議下可能發生的交叉違約。
該模型使用優先股的名義價值，儘管某些證券可能具有高於該金額的清算優先權。其股息覆蓋率指標也假設 Strategy 能夠在無需償還本金的情況下，以大致相似的條款對現有債務進行再融資。這些假設在嚴重的資金或市場衝擊下可能不成立。
Strategy 的董事會還必須批准優先股股息。公司可以每月調整 STRC 的浮動利率，且不保證現金支付。如果其資金狀況惡化，Strategy 可能發行股票、出售比特幣、在允許的情況下降低分配或重組債務。因此，1.0倍的結果並不能消除再融資、稀釋、執行或市場風險。
比特幣和 MSTR 仍面臨市場壓力
比特幣在7月26日交易價格約為64,463美元，較2025年10月約126,000美元的峰值下跌約49%。MSTR 在7月24日收於91.67美元。投資者繼續關注比特幣價格以及 Strategy 的現金需求、優先股股息成本及其相對於比特幣持倉的市場價值。
該公司的融資模式在 MSTR 交易價格高於其比特幣儲備價值時效果最佳。這種溢價使 Strategy 能夠出售股票並增加每股比特幣持有量。較低的市場溢價使得新股發行吸引力下降，並促使公司積累現金而非購買更多比特幣。
該公司也已從主要專注於積累的模式轉向積極的資本管理。其當前框架包括股票出售、現金儲備、可能的比特幣出售和回購計劃。Crypto.news 的分析指出，Strategy 的市場溢價（即 mNAV）仍然至關重要，因為它決定了普通股發行能否增加每股比特幣持有量。
壓力測試展示了 Strategy 對其當前資產在持續下跌情況下能支持其融資結構多久的看法。它並不預測比特幣的走向，也不涵蓋所有形式的市場壓力。未來結果將取決於比特幣價格、資本獲取渠道、股息決策、債務條款以及公司授權的比特幣出售使用情況。
