代幣回購無法挽救疲軟的加密貨幣估值

加密交易者 Ansem 質疑代幣回購本身能否創造持久價值，並指出 Hyperliquid 的 HYPE 與 Pump.fun 的 PUMP 之間存在巨大的估值差距。

在 7 月 17 日的 X 貼文中，他認為兩家企業都產生大量收入並定期回購其代幣，但市場對它們的估值卻截然不同。

根據 Ansem 的數據，Hyperliquid 年化收入約為 8 億美元，完全稀釋估值接近 650 億美元。相比之下，Pump.fun 年化收入約為 4.4 億美元，而 PUMP 的完全稀釋估值約為 14 億美元。他表示，這種對比挑戰了僅靠定期回購決定加密貨幣估值的觀點。

「我有一個論點，即回購實際上並不起作用，」Ansem 寫道。

他更廣泛的論點是，市場信心、社群契合度以及項目兌現承諾的記錄可以創造一種財務指標無法完全衡量的額外「信任溢價」。

Hyperliquid 和 Pump.fun 顯示回購的不同結果

Ansem 指出 Hyperliquid 是一個在核心用戶中建立強烈信心的平台。他表示，該團隊專注於交付產品而不過度承諾，並根據可衡量的活動獎勵用戶。在他看來，這種方法增強了信任，並幫助 HYPE 相對於收入獲得了更高的估值。

Hyperliquid 也運營著加密貨幣領域最大的代幣回購計劃之一。據 crypto.news 先前報導，其援助基金將大部分協議費用用於持續的公開市場 HYPE 購買。截至 2026 年 5 月，該機制已在回購上花費超過 13 億美元。

Pump.fun 也投入了大量資源來支持 PUMP。然而，儘管進行了積極的回購和銷毀，其代幣仍然表現不佳。正如 crypto.news 在 7 月解鎖事件前報導的那樣，截至 1 月初，該平台已花費 2.33 億美元回購了 622 億個 PUMP，隨後進行了大規模代幣銷毀。

與此同時，Pump.fun 於 7 月 15 日向 121 個團隊和投資者錢包分發了 572.79 億個 PUMP（價值約 8649 萬美元），開始了為期三年的解鎖週期（此前有一年鎖定期）。這些轉移使代幣可以移動，但並未確認接收者出售了它們。

Ansem 認為，缺失的因素是社群信任。他指出 Pump.fun 先前討論過的用戶空投尚未實現，這是與核心受眾契合度較弱的一個原因。Pump.fun 聯合創始人 Alon Cohen 在 2025 年 7 月表示，空投仍在計劃中，但不會在短期內到來。

因此，Ansem 表示 Pump.fun 可以通過改善溝通並交付用戶期望的分發來部分縮小其估值差距。這仍然是他基於市場的論點，而非未來價格表現的保證。他估計，更強的社群契合度可能會提高 PUMP 的估值和活躍度。

他還以比特幣為例，認為它體現了極端的信任溢價。比特幣不產生業務收入，但其固定的 2100 萬供應量和既定的網路規則支撐了遠高於此的估值。