文 | 市值觀察
進入7月，全球科技股突然轉弱，韓國存儲龍頭率先遭遇集中拋售，並迅速波及美國、日本等市場，A股科技板塊也隨之承壓，科創50、創業板指接連下挫。
但在外部衝擊之下，A股並沒有失去支撐。科技產業的景氣邏輯尚未逆轉，長期資金與市場穩定力量開始承接。與此同時，消費、週期和金融大類板塊也在積蓄修復動能。
這輪調整，既是一次風險釋放，也在檢驗A股真正的韌性。
01 科技調整與韌性
今年4月至6月底，A股科技賽道迎來一波酣暢淋漓的行情。這波上漲錨定兩大邏輯，一是反饋業績高景氣度。上半年，光模塊、晶片製造、封測、光纖光纜等核心科技賽道的淨利增速多在50%以上。
國家統計局數據佐證了這一點——前五月，計算機、通信和其他電子設備製造業利潤同比增長103.9%，對工業利潤增長貢獻率高達43%。
二是海外科技大漲浪潮的溢出效應。尤其是A股科技與韓股科技的漲跌節奏高度趨同。
但7月以來畫風突變，A股科技連續調整，核心原因並非自身基本面出現問題，而是韓股去槓桿等外部風險傳導所致。
不過，A股科技與韓股科技的市場韌性不在一個量級，A股並不具備系統性下跌基礎。最為核心的差異在於科技賽道結構迥異。
三星電子、SK海力士兩家佔韓國綜合指數總市值約50%，且全市場約六成融資槓桿資金，均押注在這兩隻個股上。那麼，整個韓股被存儲晶片這一條賽道深度綁架，只要槓桿資金撤退亦或是業績增長預期有瑕疵，均有可能引發劇烈拋售。
而A股科技囊括計算機、通信、電子等眾多賽道，即便縮至半導體這一板塊上，產業鏈也涵蓋材料、設備、設計、製造、封測等多個環節。
更重要的是，A股科技線擁有雙線敘事邏輯。一條錨定全球科技巨頭供應鏈——「易中天」綁定英偉達等鏈主企業，交易全球AI巨額資本開支。另一條錨定國產替代，如海光信息、中芯國際、寒武紀等龍頭瞄準國產算力基建。
一內一外，比韓股以存儲超級週期為核心的單一敘事更具抗風險能力。
與此同時，科技賽道核心領域的業績基本面邏輯並未被證偽。
例如，在光模塊領域，新易盛上半年歸母淨利潤達70至80億元，在去年同期已暴增235%的高基數上再次接近翻倍增長。在光纖光纜領域，長飛光纖歸母淨利潤達24至30億元，同比增長711%至914%。
由此可見，A股這波科技下跌與外圍風險傳導直接相關，而且風險已經得到相當程度的釋放。值得注意的是，花旗於7月20日發布報告，下調韓國股票評級，上調中國股票評級，也說明兩國市場的韌性差異較大。
事實上，A股科技股在連續調整後，於7月21日迎來修復——科創50大漲10.7%，創業板指大漲7%。
02「國家隊」定風向
面對市場波動，「國家隊」毫不猶豫再度出手呵護市場。
具體來看，中國國新宣布旗下國新投資已入市超500億元。中國誠通及所屬平台累計買入近百億元，並表示將繼續使用自有資金和股票回購增持再貸款增持國資央企和科技企業股票及ETF。
上市公司層面，中國鋁業、中國中車等央企宣布回購，華安證券、國聯民生等券商開啟新一輪回購潮。
機構層面，靈均投資、平方和投資等百億級量化私募宣布自購。中國平安、中國太保、中國人保、新華保險、中國人壽等險資相繼表態支持資本市場，將繼續加大權益配置比例。
其中，中國人壽資產公司已於近日積極配置，A股和場內外基金市場權益類資產單日淨買入規模超100億元。
“國家隊”帶頭，其他市場參與多方跟進，易形成強大的向上合力。尤其是“國家隊”重磅出手，對市場有非常積極的意義，主要體現在三個方面。
一是真金白銀增持，以實際行動緩解一部分市場流動性壓力。
二是引導市場預期更為關鍵。“國家隊”在A股擁有很強話語權，此時逆勢而動，向市場傳遞階段性底部的信號，對機構主導的市場具有強示範性。
當前，公募主動權益、被動ETF、保險資金、北向及QFII等大類資金分別持有超3萬億，合計規模超15萬億，占自由流通值四成左右。這類機構投資者，相較於2015年及以前散戶主導的市場，更看重視宏觀政策、基本面、貨幣流動性等市場定價因子。
一般而言，“國家隊”出手被視為股市逆週期調節，往往有類平準基金的效果。這些大資金動向，往往對機構投資者有更強示範性（情緒化更弱一些），也更易帶動社保、險資、央企回購等長期資金形成共振。
三是，歷史經驗證明“國家隊”入場後市場往往處於階段性底部。
2008年以來，“國家隊”多次逆週期調節中，儘管短期走勢各有不同，但拉長週期看，跟隨國家隊節奏佈局的勝率並不差。尤其是2024年9月24日和2025年4月7日兩次出手後，市場很快企穩並走出了很長一段趨勢性行情。
▲來源：財聯社
值得關注的是，政策工具箱裡又有一項穩定資本市場的創新抓手——股票回購增持專項再貸款（2024年9月創立，首期3000億元），把資本市場穩定納入了宏觀政策調控框架。
此項與5000億互換便利額度合併調度，總盤子達8000億元。目前，實際使用率不算高，兩項合計仍有數千億後備資金可動用。
因此，此次出手不是簡單的托底，而是明確的政策信號釋放。
03 三線撐市，底氣何來？
除資金面邏輯外，A股有足夠韌性，內生向上動力並不缺乏。
按策略分類，A股可劃分為金融、消費、週期、科技核心四類，其合力決定了市場方向。不只是科技，消費、週期、金融三條線均有較強內生修復動能。
先看消費。從宏觀層面看，CPI站穩1%長達五月之久，而此前近三年處於-0.8%至0.8%之間。消費品價格連續上漲，意味著消費股盈利困境開始出現邊際改善。對於此前下跌五年之久，估值處於十年絕對低位的消費股而言，這將會是照亮黑夜的一束光。
▲中證白酒PE走勢圖，來源：Wind
從企業層面看，貴州茅台作為白酒乃至整個食品飲料板塊的風向標，今年已連續兩次提價，累計上漲幅度超10%。這一動作表明，過去幾年白酒庫存持續去化後，渠道庫存已基本回到正常水平，白酒深度調整已處於尾聲，復甦勢頭初現。
今年上半年，煙酒社會零售額表現亮眼，累計達3547億元，同比增長13.2%。這也佐證了白酒消費最困難的時候或已過去。
再看以鋁為首的周期大類，可能面臨三重共振。
一是業績景氣度高。前五月，有色金屬利潤同比增長117%，甚至快於計算機等科技賽道。具體到企業層面看，雲鋁股份、天山鋁業歸母淨利潤同比增長171%—182%、101.5%。
二是下半年仍或有漲價預期。一方面，全球鋁持續處於緊平衡狀態——需求端在新能源汽車、電力及家電的「鋁代銅」等帶動下，整體維持3%-5%的增長，而供給端，中國牢牢鎖定4500萬噸的產能紅線。在此背景下，全球鋁持續去庫，LME鋁庫存更是創下多年新低。
▲LME鋁總庫存走勢圖，來源：Wind
另一方面，美聯儲此前激進的加息預期存在較大變數。比如6月份的非農數據、CPI數據均低於預期，加息節奏可能延後。
三是1月底至今，鋁企普遍最大回撤約四成以上，當前中國鋁業、雲鋁股份、天山鋁業等龍頭PE（2026E）僅6-7倍。業績景氣度高，又有漲價預期，估值又處在低位，未來自然有復甦動力。
事實上，除鋁外，黃金、白銀、銅、鋰等金屬同樣具備類似邏輯。
最後看金融大類。銀行作為紅利資產典型代表，基本面穩定、股息率較高，券商、保險則因資本市場熱絡，業績普遍高增長，而估值卻處於多年低位。
當然，中國科技產業高速發展，尤其是半導體、AI等產業鏈持續取得技術突破，實現多領域國產替代以及擴大出口搶海外市場蛋糕，業績基本面持續向好，長期價值穩固。疊加消費、周期、金融三線大類資產的內生修復動能，A股具備相當強大的韌性基礎。
總體而言，這輪科技調整是外部風險傳導所致，而非景氣度坍塌。“國家隊”果斷出手穩住預期底線，隨著消費、周期、金融的內生動能逐步接力，市場重回穩態可能也不遠了。
