因為每一枚幣的上一次移動都被記錄下來，一條區塊鏈，悄悄地知道一件股市不知道的事：每一個持有者，大致付了甚麼價。由此，分析師建立起一些指標，去估計整個市場是坐在盈利、還是虧損之中——而歷史顯示，那些極端，往往聚集在頂與底附近。以下是那些關鍵的供應與盈利指標，以及如何讀懂它們。
成本基礎與已實現價值
這些指標的地基，是成本基礎：一枚幣上一次易手的價格，被用作它主人所付之價的一個近似。跨所有幣加總，這就給出已實現市值——整個供應的、聚合的成本基礎，與把每一枚幣都按今日價格估值的市值相對。已實現市值，傾向於緩慢地移動，充當着市場對「實際付了甚麼」的記憶，提供一個接地氣的基線，那泡沫般的市場價格，能對照它來比較。
MVRV ：市值對已實現價值
市值對已實現價值之比，即 MVRV ，只是把市值除以已實現市值。當它高於一，平均的持有者坐在未實現的盈利裏；低於一，平均的持有者則被套牢。歷史上，極高的 MVRV 讀數，標記出了週期頂部附近的、極端的、往往不可持續的盈利時期，而低於一的讀數，則標記出了底部附近的投降區。它是一個衡量聚合盈利能力的溫度計，而非一個精確的擇時工具。
SOPR ：實現盈利還是虧損
在 MVRV 衡量未實現盈利之處， 花費產出盈利率，即 SOPR ，衡量幣實際移動時的已實現盈利。它把幣被花費的價格，與它們上一次被獲取的價格相比。一個高於一的 SOPR ，意味着移動的幣，平均而言，正被以盈利賣出；低於一，則以虧損。在上升趨勢裏， SOPR 探到一再彈起，往往標記着支撐，因為持有者拒絕在成本之下賣出；在下降趨勢裏，它掙扎着無法收復一，則標誌着持續的止損。
處於盈利對虧損的供應
一個更直接的視角，只是去數：當前有多少流通供應，值得比它的成本基礎更多。當近乎所有的供應都處於盈利，賣出的誘惑很高，市場往往亢奮而脆弱；當很大一份處於虧損，賣家已然枯竭，市場往往恐懼而更接近一個地板。按長期與短期持有者來拆分它，會讓它更銳利，因為有耐心的持有者與近期的買家，在壓力之下的行為非常不同。
把這些一同閱讀
沒有單一的指標，本身就是一個信號；它們的威力，在於彼此印證。一個頂部，當高 MVRV 、抬升的 SOPR 、與近乎所有供應處於盈利一同出現、並伴隨着幣流向交易所時，更有說服力。一個底部，當那面鏡像對齊時，更有說服力。這些指標是概率性的，且能長時間地保持拉伸，所以它們屬於一種證據分量的方法，與價格、流動及市場語境交叉核對，而非獨自被信任。
結語
鏈上供應與盈利指標，把賬本對成本基礎的記憶，變成一種對市場心理的解讀：已實現市值錨定「付了甚麼」， MVRV 與 SOPR 衡量未實現與已實現的盈利，而處於盈利的供應，顯示持有者被賣出誘惑得有多深。一同、且帶着謙卑地使用，它們是加密所提供的、最獨特的工具之一——但它們描述的是狀況與概率、絕非確定性，且不能替代穩健的風險管理。
免責聲明：本文為幣貝學院提供的教育內容，僅供參考。不構成投資、交易、稅務或財務建議。撰寫於 2026 年 7 月；請以最新官方信息為準。
參考資料
[1] Messari, "Realized cap and on-chain valuation" messari.io
[2] The Block, "MVRV and SOPR explained" theblock.co
