Strategy 表示，其当前的资本结构能够承受比特币的长期下跌，同时继续支付利息和优先股股息。
摘要
- Strategy 表示，其当前结构可以在比特币持续下跌 5.8 年的情况下履行义务。
- 公司数据显示，其拥有 32.25 亿美元的现金储备，用于支持优先股股息和债务利息支付。
- 压力测试使用的是 Strategy 内部的 BTC 评级，而非独立信用评级机构的评估。
在 7 月 24 日于 X 平台发布的帖子中，该公司表示，比特币可能连续 5.8 年每年下跌 11.4%，而不会使其公司定义的 BTC 评级低于 1.0 倍。
这一声明发布之际，比特币交易价格接近 64,463 美元，Strategy 股价于 7 月 24 日收于 91.67 美元。比特币仍低于 Strategy 的平均购买价格，而 MSTR 已从此前高点大幅下跌。该测试描述的是持续多年的稳步下跌，而非突然崩盘，也不保证 Strategy 能在所有市场条件下履行每一项义务。
Strategy 的比特币压力测试衡量什么
Strategy 的模型使用一种称为 BTC 最低年化回报率（BTC Floor ARR）的指标。该公司将其定义为：在其信用结构的加权存续期内，能够保持净债务和优先股 1.0 倍覆盖率的最低恒定年化比特币回报率。该计算包括利息和优先股股息支付。其当前的信用指标仪表板将该最低回报率设定为 5.8 年内负 11.4%。
Strategy 写道：“在当前的资本结构下，BTC 可能每年下跌 11.4%，持续 5.8 年”，而该公司继续支付利息和优先股股息。1.0 倍的 BTC 评级意味着所衡量的比特币储备仍与 Strategy 公式中包含的索赔相匹配。该公司使用该计算来描述资产负债表覆盖率，而非比特币可能的未来价格。
该计算也不同于传统的信用评级。Strategy 自行开发了该指标，并出于说明目的发布。该公司并未将其作为比特币将以稳定速度下跌或其融资结构能够承受所有类型市场干扰的证据。
现金储备和比特币销售支持该模型
截至 7 月 19 日，Strategy 持有 843,775 枚 BTC。它以约 636.9 亿美元的总价收购了这些代币，平均价格为 75,476 美元。该公司还报告称，通过普通股销售筹集了 2.635 亿美元后，其拥有 32.25 亿美元的美元储备。据 crypto.news 报道，Strategy 当周未买卖比特币。
该储备用于支持优先股股息和未偿债务利息。Strategy 当前的数据显示，年度利息和股息义务接近 17 亿美元。因此，在需要新融资、出售比特币或其他资本行动之前，现金余额提供的直接覆盖不足两年。
Strategy 于 6 月创建了更广泛的数字信用资本框架。该计划授权最多 12.5 亿美元的比特币销售，以建立或补充现金储备。它还允许选择性地出售比特币，以资助股息、利息和经批准的证券回购。Strategy 将 STRC 优先股股息率提高至 12%，并批准了单独的 10 亿美元普通股和优先股回购计划。
Strategy 在6月29日至7月5日期间出售了3,588枚比特币，价值约2.16亿美元。所得款项用于优先股分配和储备补充。此次出售使其持仓从847,363枚比特币减少至843,775枚。
Strategy 警告其 BTC 评级并非信用评级
Strategy 的指标定义指出，BTC 评级是一项内部说明性指标，并非由独立信用评级机构发布。它不衡量流动性、偿付能力或报告的财务业绩。该公司还表示，该计算未考虑其债务协议下可能发生的交叉违约。
该模型使用优先股的名义价值，尽管某些证券可能具有高于该金额的清算优先权。其股息覆盖率指标还假设 Strategy 能够在无需偿还本金的情况下以大致相似的条款对现有债务进行再融资。这些假设在严重的融资或市场冲击下可能不成立。
Strategy 的董事会还必须批准优先股股息。该公司可以每月调整 STRC 的浮动利率，并且不保证现金支付。如果其融资状况恶化，Strategy 可能会发行股票、出售比特币、在允许的情况下降低分配或重组债务。因此，1.0倍的结果并不能消除再融资、稀释、执行或市场风险。
比特币和 MSTR 仍面临市场压力
7月26日，比特币交易价格约为64,463美元，较2025年10月约126,000美元的峰值下跌约49%。MSTR 于7月24日收于91.67美元。投资者继续关注比特币价格以及 Strategy 的现金需求、优先股股息成本及其相对于比特币持仓的市场价值。
该公司的融资模式在 MSTR 交易价格高于其比特币储备价值时效果最佳。这一溢价使 Strategy 能够出售股票并增加每股比特币持有量。较低的市场溢价使得新股发行吸引力下降，并促使公司积累现金而非购买更多比特币。
该公司还从主要专注于积累的模式转向积极的资本管理。其当前框架包括股票出售、现金储备、可能的比特币出售和回购计划。Crypto.news 分析指出，Strategy 的市场溢价（即 mNAV）仍然至关重要，因为它决定了普通股发行能否增加每股比特币持有量。
压力测试展示了 Strategy 对其当前资产在持续下跌情况下能够支撑其融资结构多久的看法。它不预测比特币的走势，也不涵盖所有形式的市场压力。未来结果将取决于比特币价格、资本获取渠道、股息决策、债务条款以及公司授权出售比特币的使用情况。
