Автор: Wall Street See
Новый председатель Федеральной резервной системы Уорш сталкивается с политическим выбором, имеющим исторический резонанс: повышение процентных ставок, возможно, как раз может снизить долгосрочные ставки, тем самым достигнув цели администрации Трампа по снижению ставок по ипотечным кредитам, о которой они так пекутся.
На этой неделе, в преддверии заседания ФРС по процентным ставкам, рынок облигаций оценил вероятность повышения целевой ставки по федеральным фондам в 38%, что значительно выше, чем менее 10% до слушаний Уорша в Банковском комитете Сената. Индекс настроений чиновников ФРС от Bloomberg Economics показывает, что текущий общий уровень ястребиности руководства является самым высоким с начала цикла повышения ставок в 2023 году, при этом среди семи голосующих членов явно преобладает ястребиная позиция.
Хотя это повышение ставки не является базовым сценарием, эта логическая цепочка тихо распространяется на рынке: Если Уорш повысит ставки для укрепления доверия к борьбе с инфляцией, это может сжать инфляционную премию, встроенную в долгосрочные ставки, тем самым снизив реальные затраты на заимствования, такие как ставки по ипотеке и автокредитам — это именно тот результат, которого жаждет Белый дом.
Политические уроки "загадки Гринспена"
Эта логика не лишена оснований, в истории уже есть прецеденты. Покойный председатель ФРС Алан Гринспен столкнулся с аналогичной ситуацией в 2004 году: ФРС повысила целевую ставку по федеральным фондам с 1% до 4,75% к началу 2006 года, но доходность долгосрочных облигаций не выросла, а упала, а 30-летняя ставка по ипотеке снизилась с максимума в 6,34% в середине 2004 года до минимума в 5,47% год спустя. Это явление позже стало известно как "загадка Гринспена".
Однако, как отмечает исполнительный редактор Bloomberg Opinion Роберт Берджесс, это скорее не "загадка", а проявление механизма форвардного ценообразования рынка — каждое повышение ставки укрепляет уверенность инвесторов в надежности обязательств центробанка по борьбе с инфляцией, и долгосрочные ставки снижаются под давлением.
Министр финансов Бессент хорошо знаком с этой логикой. Ранее в прошлом году он четко заявил, что их с Трампом приоритетом является снижение долгосрочных ставок, а не стимулирование ФРС к снижению краткосрочной целевой ставки. Главный экономист Wells Fargo Securities Том Порчелли в аналитической записке для клиентов на прошлой неделе также указал на эту идею:
"Мы часто слышим от тех, кто считает, что ФРС как можно скорее повысит ставки, что Уорш, повышая ставки, может добиться того результата, который он и Бессент действительно хотят — снижения долгосрочных ставок. Логика в том, что повышение ставок укрепит доверие к Уоршу в борьбе с инфляцией и сожмет инфляционную премию, встроенную в рынок долгосрочных ставок."
Ястребиная позиция Уорша и выражение независимости
С момента вступления в должность председателя ФРС в мае, сменив Пауэлла, Уорш последовательно передает сигналы жесткой позицией. На слушаниях в Банковском комитете Сената 15 июля, отвечая на вопрос о том, поддерживает ли он связь с Трампом, Уорш четко заявил:
"Я неоднократно говорил президенту и министру финансов одно и то же: они выбрали независимого человека для выполнения независимой работы, и это мой план."
Bloomberg Economics в своем обзоре этих слушаний отметил, что Уорш "без прикрас продемонстрировал ястребиную позицию", считая, что после 63 месяцев подряд, когда инфляция превышала цель ФРС в 2%, выполнение задачи по стабильности цен является более серьезным, чем задача по полной занятости. Уорш также указал, что строительство инфраструктуры искусственного интеллекта усиливает инфляционное давление, поскольку шоки со стороны спроса проявляются быстрее, чем реакция со стороны предложения.
Примечательно, что сразу после слов Уорша доходность 10-летних казначейских облигаций США упала, показав самое большое однодневное падение за три недели — образовав миниатюрную версию "загадки Гринспена", когда ястребиное заявление, наоборот, привело к снижению долгосрочных ставок.
Традиция повышения ставок новыми председателями и текущие ограничения
Исторические прецеденты также заслуживают внимания. Согласно исследованию стратега TS Lombard Дарио Перкинса, Пол Волкер начал повышать ставки менее чем через два месяца после вступления в должность председателя ФРС, Гринспен, Бен Бернанке и Пауэлл предприняли действия в течение месяца, и только Йеллен была исключением — она подождала 22 месяца до первого повышения ставки. Перкинс написал в аналитической записке для клиентов:
«Новички всегда начинают с ястребиной позиции, это помогает укрепить доверие к борьбе с инфляцией. Волкер однажды резюмировал эту атмосферу фразой, приветствуя первое повышение ставки Гринспеном: "Поздравляю — теперь вы настоящий глава центробанка."»
Однако реальные ограничения также нельзя игнорировать. Последние данные по инфляции показывают ослабление ценового давления, а пять рабочих групп, объявленных Уоршем, проводят всесторонний обзор методов работы ФРС, результаты которого ожидаются к концу года — резкое ужесточение денежно-кредитной политики до завершения обзора было бы весьма деликатным по времени. Кроме того, Уорш имеет лишь один голос в Федеральном комитете по открытым рынкам, а для изменения процентной ставки требуется семь голосов.
Тем не менее, на фоне того, что несколько членов комитета уже намекнули на возможную необходимость дальнейшего ужесточения, этот порог может оказаться не таким непреодолимым, как кажется на первый взгляд.Даже если на этой неделе ставка не будет повышена, преобладающее мнение рынка таково: Уорш систематически укрепляет свою антиинфляционную репутацию, и это само по себе, возможно, является самым мощным предварительным условием для снижения долгосрочных ставок.
